产品：贴膏剂精品化提升利润空间，产品组合销售最大化效用。经典贴膏剂精品逐步替代普药，利润空间显著提升。（1）从公司收入来看，壮骨麝香止痛膏的普药单价一盒5 元10 贴，而精品一盒20 元10 贴，单贴价格从5 毛增加到2 元，利润空间显著提升。（2）从渠道利润来看，壮骨麝香止痛膏的精品价格是普药的4 倍以上，经销商能获取的利润较高，会更主动地推精品，这也将加速精品的替代和终端市场的渗透。“通络+活血”
新组合推动产品业绩的恢复。据公司数据，公司受疫情前期扩散，复工受阻的影响，贴膏剂今年上半年收入较上年同期-3.92%，而通络祛痛膏作为贴膏剂的明星产品今年上半年增长5%左右，很大程度受益于“通络+活血”的组合营销，该产品组合也带动了活血止痛酊这一单品的销售情况，上半年收入同比增长15%。
营销：培育消费新场景，拓展潜在消费人群。公司通过赞助赛事活动等多种方式，将公司产品精准投放到更加年轻的运动群体，传递羚锐制药“有关爱·没疼痛”的品牌理念。公司也计划对原有产品进行包装升级，包装设计上更注重年轻感和精致化，推进羚锐品牌“运动化”“时尚化”“年轻化”的形象转变，深度融合消费层次、消费群体的多元化需求。除此以外，公司还围绕“通络+活血”产品组合，针对运动人群骨骼伤痛和上班族肩颈病的烦恼，增强年轻消费者黏性，释放运动人群的引领力与号召力。
渠道：基层医疗&线上电商齐发力，多渠道渗透终端市场。基层医疗队伍做的产品主要都是一些复产的老产品，如二甲双胍，对于公司来说都是新的收入增长点。据公司数据，2020 年H1 基层医疗渠道收入占总体量的5%-7%，即使在疫情背景下，同比增速也超10%。下沉基层医疗渠道，一方面能将顶层产品的“通络+活血”、壮骨麝香止痛膏的全面推广落实到位；另一方面通过优胜劣汰，也会相应地刺激OTC 渠道提高人效，不断降低公司的营销费用。线上电商渠道的建设和推广，有三点正向影响：（1）有效降低费用率，电商渠道的费用率远低于传统渠道，人效大大提高，未来随着电商渠道持续发力，占比不断提升，对整体销售费用率的下降能起到十分积极的影响；（2）满足消费者多元需求，尤其是年轻消费群体更以来线上电商渠道购买途径；（3）助力产品消费品属性增强，不局限于传统OTC 渠道销售，创造更多消费的空间，提升公司收入总盘。
盈利预测与投资建议：公司管理团队年轻化专业化，为公司注入更多新鲜血液和先进的管理理念，提升管理效率，同时品牌理念更贴近年轻消费群体，有助于升级羚锐品牌。在产品结构持续优化、品牌不断升级，渠道加速拓宽的带动下，将会为其带来长期持续的边际利润。我们预测公司2020-2022 年营业收入分别为24.24 亿元、27.87 亿元和32.59 亿元，分别同比增长 12.4%、15.0%和16.9%；归母净利润分别为3.43 亿元、4.19 亿元和5.26 亿元，分别同比增长16.6%、21.9%和25.5%，EPS 分别0.60/0.74/0.93，对应9 月18 日收盘价，PE 分别为 18X/14X/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：研发进展不及预期，新产品推广不及预期，销售改革效果不及预期，原料成本波动风险，品牌升级失败风险等。
產品：貼膏劑精品化提升利潤空間，產品組合銷售最大化效用。經典貼膏劑精品逐步替代普藥，利潤空間顯著提升。（1）從公司收入來看，壯骨麝香止痛膏的普藥單價一盒5 元10 貼，而精品一盒20 元10 貼，單貼價格從5 毛增加到2 元，利潤空間顯著提升。（2）從渠道利潤來看，壯骨麝香止痛膏的精品價格是普藥的4 倍以上，經銷商能獲取的利潤較高，會更主動地推精品，這也將加速精品的替代和終端市場的滲透。“通絡+活血”
新組合推動產品業績的恢復。據公司數據，公司受疫情前期擴散，復工受阻的影響，貼膏劑今年上半年收入較上年同期-3.92%，而通絡祛痛膏作為貼膏劑的明星產品今年上半年增長5%左右，很大程度受益於“通絡+活血”的組合營銷，該產品組合也帶動了活血止痛酊這一單品的銷售情況，上半年收入同比增長15%。
營銷：培育消費新場景，拓展潛在消費人羣。公司通過贊助賽事活動等多種方式，將公司產品精準投放到更加年輕的運動羣體，傳遞羚鋭製藥“有關愛·沒疼痛”的品牌理念。公司也計劃對原有產品進行包裝升級，包裝設計上更注重年輕感和精緻化，推進羚鋭品牌“運動化”“時尚化”“年輕化”的形象轉變，深度融合消費層次、消費羣體的多元化需求。除此以外，公司還圍繞“通絡+活血”產品組合，針對運動人羣骨骼傷痛和上班族肩頸病的煩惱，增強年輕消費者黏性，釋放運動人羣的引領力與號召力。
渠道：基層醫療&線上電商齊發力，多渠道滲透終端市場。基層醫療隊伍做的產品主要都是一些復產的老產品，如二甲雙胍，對於公司來説都是新的收入增長點。據公司數據，2020 年H1 基層醫療渠道收入佔總體量的5%-7%，即使在疫情背景下，同比增速也超10%。下沉基層醫療渠道，一方面能將頂層產品的“通絡+活血”、壯骨麝香止痛膏的全面推廣落實到位；另一方面通過優勝劣汰，也會相應地刺激OTC 渠道提高人效，不斷降低公司的營銷費用。線上電商渠道的建設和推廣，有三點正向影響：（1）有效降低費用率，電商渠道的費用率遠低於傳統渠道，人效大大提高，未來隨着電商渠道持續發力，佔比不斷提升，對整體銷售費用率的下降能起到十分積極的影響；（2）滿足消費者多元需求，尤其是年輕消費羣體更以來線上電商渠道購買途徑；（3）助力產品消費品屬性增強，不侷限於傳統OTC 渠道銷售，創造更多消費的空間，提升公司收入總盤。
盈利預測與投資建議：公司管理團隊年輕化專業化，為公司注入更多新鮮血液和先進的管理理念，提升管理效率，同時品牌理念更貼近年輕消費羣體，有助於升級羚鋭品牌。在產品結構持續優化、品牌不斷升級，渠道加速拓寬的帶動下，將會為其帶來長期持續的邊際利潤。我們預測公司2020-2022 年營業收入分別為24.24 億元、27.87 億元和32.59 億元，分別同比增長 12.4%、15.0%和16.9%；歸母淨利潤分別為3.43 億元、4.19 億元和5.26 億元，分別同比增長16.6%、21.9%和25.5%，EPS 分別0.60/0.74/0.93，對應9 月18 日收盤價，PE 分別為 18X/14X/12X，維持“推薦”評級。
風險提示：研發進展不及預期，新產品推廣不及預期，銷售改革效果不及預期，原料成本波動風險，品牌升級失敗風險等。
