核心观点
公司是国内三代胰岛素龙头，发展势头良好。1998 年成立以来，公司一直专注于糖尿病领域，成功研制出首支中国自主研发的重组人胰岛素、长效及速效重组胰岛素类似物，并率先实现规模化生产，此外公司在研产品还包括DPP-4 抑制剂利格列汀片与磷酸西格列汀片，是国内糖尿病领域最具竞争力的企业之一。近年来，公司步入快速发展轨道。2013-2019 年，公司营收和归母净利润CAGR 分别为26.9%和33.7%。未来，随着三代胰岛素渗透率逐步提高，公司的营收与利润水平有望进一步提升。
胰岛素市场蓬勃发展，国产替代正当其时。受人口老龄化、城市化和超重人群增加影响，过去5 年国内胰岛素市场规模CAGR 达到14%，远高于同期全球增速。 目前，外资药企在糖尿病领域市占率远高于国内企业，但从样本医院销售数据来看，甘李胰岛素产品已经有进口替代的表现，未来市占率有望持续提升。此外，在医保政策支持下，基层患者对于三代胰岛素接受度不断提升，参照全球胰岛素产品销售格局，三代对二代胰岛素的替代是大势所趋，公司受益明显。
携手国际药企，积极布局海外业务。美国是糖尿病大国，胰岛素市场规模位居全球前列。山德士作为全球生物仿制药的开拓者与领跑者，已在欧美、日本等市场获批8 种生物仿制药，尚有1 例在研品种。甘李授权山德士在美国、加拿大、欧洲等地独家销售公司胰岛素产品。借助山德士在海外铺设的成熟销售渠道网络、以及终端医生与患者对山德士良好的接受度，甘李胰岛素有望在海外快速放量。
财务预测与投资建议
我们预测公司2020-2022 年可实现归母净利润13.56/16.01/18.00 亿元，对应EPS 为2.41/2.85/3.21 元。根据可比公司，给予2020 年59 倍PE，对应目标价142.19 元，首次给予“买入”评级。
风险提示
若胰岛素集采推进超预期或甘精胰岛素等产品销售不佳，将影响公司业绩。
若创新药研发推进不及预期，将会影响公司中长期发展前景。
核心觀點
公司是國內三代胰島素龍頭，發展勢頭良好。1998 年成立以來，公司一直專注於糖尿病領域，成功研製出首支中國自主研發的重組人胰島素、長效及速效重組胰島素類似物，並率先實現規模化生產，此外公司在研產品還包括DPP-4 抑制劑利格列汀片與磷酸西格列汀片，是國內糖尿病領域最具競爭力的企業之一。近年來，公司步入快速發展軌道。2013-2019 年，公司營收和歸母淨利潤CAGR 分別爲26.9%和33.7%。未來，隨着三代胰島素滲透率逐步提高，公司的營收與利潤水平有望進一步提升。
胰島素市場蓬勃發展，國產替代正當其時。受人口老齡化、城市化和超重人羣增加影響，過去5 年國內胰島素市場規模CAGR 達到14%，遠高於同期全球增速。 目前，外資藥企在糖尿病領域市佔率遠高於國內企業，但從樣本醫院銷售數據來看，甘李胰島素產品已經有進口替代的表現，未來市佔率有望持續提升。此外，在醫保政策支持下，基層患者對於三代胰島素接受度不斷提升，參照全球胰島素產品銷售格局，三代對二代胰島素的替代是大勢所趨，公司受益明顯。
攜手國際藥企，積極佈局海外業務。美國是糖尿病大國，胰島素市場規模位居全球前列。山德士作爲全球生物仿製藥的開拓者與領跑者，已在歐美、日本等市場獲批8 種生物仿製藥，尚有1 例在研品種。甘李授權山德士在美國、加拿大、歐洲等地獨家銷售公司胰島素產品。藉助山德士在海外鋪設的成熟銷售渠道網絡、以及終端醫生與患者對山德士良好的接受度，甘李胰島素有望在海外快速放量。
財務預測與投資建議
我們預測公司2020-2022 年可實現歸母淨利潤13.56/16.01/18.00 億元，對應EPS 爲2.41/2.85/3.21 元。根據可比公司，給予2020 年59 倍PE，對應目標價142.19 元，首次給予“買入”評級。
風險提示
若胰島素集採推進超預期或甘精胰島素等產品銷售不佳，將影響公司業績。
若創新藥研發推進不及預期，將會影響公司中長期發展前景。
