9 月2 日教育部等五部门印发《关于进一步加强和规范教育收费管理的意见》的通知，导致港股K12 教育公司股价大跌。我们认为此通知与之前民促法送审稿内容一致，并不会对学校运营有实际影响。在18 年送审稿后K12 教育公司的自建、扩建、收购、派息、上涨学费等活动正常开展，没有受到地方政府的任何阻碍或限制。最后我们看好成实外顶尖的办学水平和未来扩张计划，维持目标价4 港元，买入评级。
报告摘要
受疫情影响，2020 上半年净利润增长3%。2020 上半年公司收入8.8 亿，同比增长17%，归母净利润2.4 亿，同比增长3%。毛利率达到43%，下降2 个百分点。公司毛利率下降是因为受疫情影响，导致幼儿园学费和大学住宿费减少，以及食堂服务的利润率下降。
9 月将会有大量新校投入运营，预计2020 学年在校生达到5.8 万人以上。
2020 年9 月公司将有16 个新开学校投入运营，开始招收首批学生，另外有23 所学校在建。随着9 月新学期开始，学生陆续报道入学后，预计总的在校生人数可以超过5.8 万人，已建成学校的学位数量超过9.7 万个。
积极推进独立学院转设、营利性学校转变工作，未来学费调整空间大。成实外的四川外国语大学成都学院属于独立学院，公司已经开始转设工作，且已经向四川外国语大学支付1.25 亿元的分手费，预计21 年上半年完成转设。
同时公司已经对旗下所有高中和大学申请变更为盈利性学校。我们认为随着独立学院的转设和营利性转变完成后，公司的高中和大学学费及学额将会有着巨大提升。在K9 方面，受疫情影响，2020 年K9 学校的学费总体保持不变。
政策对公司运营没有影响。教育部等五部门日前印发《关于进一步加强和规范教育收费管理的意见》的通知，提出“严禁非营利性民办学校举办者和非营利性中外合作办学者通过各种方式从学费收入等办学收益中取得收益，分配办学结余（剩余财产）或通过关联交易，关联方转移办学收益等行为。”我们认为此政策与之前民促法送审稿内容一致，并不会对学校运营有实际影响。在18 年送审稿后K12 教育公司的自建、扩建、收购、派息、上涨学费等活动正常开展，没有受到地方政府的任何阻碍或限制。
维持目标价4 港元，买入评级。我们看好公司顶尖的办学水平，配合轻资产的扩张方式，未来发展空间巨大。维持目标价至4 港元，相当于2021 年20倍预测市盈率，距离现价有67%上升空间，维持买入评级。
风险提示：政策风险；疫情恶化
9 月2 日教育部等五部門印發《關於進一步加強和規範教育收費管理的意見》的通知，導致港股K12 教育公司股價大跌。我們認爲此通知與之前民促法送審稿內容一致，並不會對學校運營有實際影響。在18 年送審稿後K12 教育公司的自建、擴建、收購、派息、上漲學費等活動正常開展，沒有受到地方政府的任何阻礙或限制。最後我們看好成實外頂尖的辦學水平和未來擴張計劃，維持目標價4 港元，買入評級。
報告摘要
受疫情影響，2020 上半年淨利潤增長3%。2020 上半年公司收入8.8 億，同比增長17%，歸母淨利潤2.4 億，同比增長3%。毛利率達到43%，下降2 個百分點。公司毛利率下降是因爲受疫情影響，導致幼兒園學費和大學住宿費減少，以及食堂服務的利潤率下降。
9 月將會有大量新校投入運營，預計2020 學年在校生達到5.8 萬人以上。
2020 年9 月公司將有16 個新開學校投入運營，開始招收首批學生，另外有23 所學校在建。隨着9 月新學期開始，學生陸續報道入學後，預計總的在校生人數可以超過5.8 萬人，已建成學校的學位數量超過9.7 萬個。
積極推進獨立學院轉設、營利性學校轉變工作，未來學費調整空間大。成實外的四川外國語大學成都學院屬於獨立學院，公司已經開始轉設工作，且已經向四川外國語大學支付1.25 億元的分手費，預計21 年上半年完成轉設。
同時公司已經對旗下所有高中和大學申請變更爲盈利性學校。我們認爲隨着獨立學院的轉設和營利性轉變完成後，公司的高中和大學學費及學額將會有着巨大提升。在K9 方面，受疫情影響，2020 年K9 學校的學費總體保持不變。
政策對公司運營沒有影響。教育部等五部門日前印發《關於進一步加強和規範教育收費管理的意見》的通知，提出“嚴禁非營利性民辦學校舉辦者和非營利性中外合作辦學者通過各種方式從學費收入等辦學收益中取得收益，分配辦學結餘（剩餘財產）或通過關聯交易，關聯方轉移辦學收益等行爲。”我們認爲此政策與之前民促法送審稿內容一致，並不會對學校運營有實際影響。在18 年送審稿後K12 教育公司的自建、擴建、收購、派息、上漲學費等活動正常開展，沒有受到地方政府的任何阻礙或限制。
維持目標價4 港元，買入評級。我們看好公司頂尖的辦學水平，配合輕資產的擴張方式，未來發展空間巨大。維持目標價至4 港元，相當於2021 年20倍預測市盈率，距離現價有67%上升空間，維持買入評級。
風險提示：政策風險；疫情惡化
