区域经济：经济活跃，系关两岸，战略要地。厦门毗邻台湾海峡，是我国东南沿海重要的对外港口，我国首批经济特区、五个计划单列市之一，2015年福建自贸区正式建立，厦门成为两岸金融中心和贸易中心，为当地金融机构带来新的发展机遇。厦门市的经济特征在于：
1）经济增长快：2019 年GDP 增速7.9%，且2008 年以来稳定高于全国平均增速2pc 以上；
2）经济“密度”大：每平方公里的GDP 为3.52 亿元，在一二线城市中仅次于深圳、上海，人均支配收入高达5.9 万元。
3）电子+机械为第二产业的支柱，这两大行业规模以上工业企业1071 家，占全市比重超过50%；
4）第三产业占比高（58%），主要受房地产、金融业推动（占GDP 比重分别为8.5%、11%）。此外，福建省整体看拥有不错的小微土壤，2019 年全省个人经营性贷款5288 亿，增速高达22%，占总贷款比重11.7%。
因此对于厦门地区的银行而言，其优势在于基于发达的经济环境，由大到小在房地产、电子机械、小微企业等领域均有金融业务开展的空间，但劣势在于当地金融竞争较为激烈。
厦门银行：服务两岸、聚焦中小，管理层经验丰富。厦门银行成立于1996年，由厦门市财政厅（目前厦门银行第一大股东，持股比例20%）牵头组建而成，目前总资产规模2659 亿，是福建省第二大城商行。
1）区域分布：厦门银行90%以上的贷款投向福建（其中厦门占比48%），95%的存款来自福建（其中69%来自厦门），主要通过吸收厦门本地存款来支持异地投放。
2）区域竞争格局：较为激烈。厦门市共有银行机构48 家，截止2020H 厦门银行存贷款市占率分别为7.8%、4.9%，排名第6 位、第8 位，当地竞争（尤其存款）较为激烈。
3）公司治理完善，管理层经验丰富。
厦门银行公司治理体制机制健全，激励机制充分：2019 年其员工人均年薪约30 万元，明显高于厦门城镇人均可支配收入（5.9 万元），为员工队伍的建设和稳定提供了有力保障。
其管理层业界经验丰富：吴世群先生担任董事长超过10 年，对厦门银行知根知底、行长洪主民先生曾在富邦银行任职多年，2014 年开始担任厦门银行行长，将中国台湾的银行的丰富管理经验带入厦门银行。此外独立董事中陈汉文先生层任厦门大学会计系主任，“闽江学者”特聘教授，而洪永淼为我国“长江学者”，康奈尔大学终身教授，宁向东先生为清华大学经济管理学院教授，许泽玮、方建一先生则在产业内积累了丰富的经验。
4）特色业务一：建设两岸金融平台。主要服务台资企业与居民、并在两岸结算、同业业务方面加大合作。目前这一平台的业务贡献不大（台籍企业对公存款为33.8 亿，台籍零售客户4.9 万户，AUM45 亿元），但为厦门银行积累了客户资源与业务经验，为未来业务发展打下了基础。
5）特色业务二：聚焦中小普惠。基于“信贷工厂+银税互动”，厦门银行形成了特色的小微金融服务体系，到2020H 小微企业贷款373.90 亿元，个人经营性贷款167 亿，票据贴现137 亿，分别占贷款总额的30%、13%、11%。小微业务帮助厦门银行提升了贷款端收益率（5.78%），同时风险管控良好，其个人经营性贷款不良率仅0.31%。若未来小微业务占比能不断提升，则将对未来息差形成支撑。
厦门银行基本面分析：资产质量较优。
1）资负结构来看：A、贷款端零售占比36%，高出城商行平均水平4pc，主要投向房贷（占个贷比重52%）、经营贷（37%）；B、投资类资产主要投向低风险低收益的国债及政府债（占总资产比重高达21%），而非标投资占总资产比重不到4%；C、负债端存款占比较低仅58.5%。
2）从定价与息差的角度来看，得益于小微占比较高，厦门银行贷款收益率5.78%高于城商行平均水平。但受本地激烈的竞争影响，其存款成本率高达2.67%，再加上投资资产收益率较低（仅3.18%），拖累厦门银行2020H息差仅1.56%，明显低于同业。
若考虑投资端政府债券的“综合收益”，厦门银行（利息净收入+其他非息收入-所得税）/平均总资产在2020H 为2.03%，实际上高于城商行平均水平0.02pc。
3）从资产质量的角度来看，厦门银行资产质量相比同业明显较优，2020H不良率（1.12%）、逾期率（1.14%）、不良生成率（0.26%）均明显低于同业，拨备覆盖率322.5%则高于同业。从趋势上看，其资产质量整体保持“稳中改善”的态势。
4）综合业绩的角度：受益于利率下行的大环境，厦门银行非息收入增长较快，带动其2020H 收入、PPOP 增速分别高达26.96%、34.65%，利润增速也较高，为13.34%。业绩高增长也带动其ROE 水平相对同业的差距有所缩小，到2020H 为11.70%。由于市场利率5 月以来已开始企稳回升，未来业绩改善的持续性需跟踪核心盈利能力（如息差、中收）的企稳改善趋势。
投资建议：厦门、福建区域经济发达，产业结构多元，小微基础较优，为厦门银行的未来发展带来了不错的土壤。厦门银行服务两岸，聚焦中小，已形成了自身的特色业务体系，并转化成为了不错的财务结构，尤其资产质量在城商行中较优。展望未来，随着疫情的影响逐步消退，厦门银行上市后资本补充渠道进一步打开，未来具有不错的业务成长空间。考虑公司区域经济和自身特色，我们认为给予公司IPO 以1 倍PB 的合理估值。发行价对应公司2020E、2021E PB 为 0.95X、0.87X。
风险提示：1）宏观经济下滑压力加大，资产质量加速恶化。2）金融监管力度超预期，对银行业经营产生负面影响。3）存款竞争压力加大，银行负债端成本上行。4）疫情发展超预期。
區域經濟：經濟活躍，系關兩岸，戰略要地。廈門毗鄰臺灣海峽，是我國東南沿海重要的對外港口，我國首批經濟特區、五個計劃單列市之一，2015年福建自貿區正式建立，廈門成為兩岸金融中心和貿易中心，為當地金融機構帶來新的發展機遇。廈門市的經濟特徵在於：
1）經濟增長快：2019 年GDP 增速7.9%，且2008 年以來穩定高於全國平均增速2pc 以上；
2）經濟“密度”大：每平方公里的GDP 為3.52 億元，在一二線城市中僅次於深圳、上海，人均支配收入高達5.9 萬元。
3）電子+機械為第二產業的支柱，這兩大行業規模以上工業企業1071 家，佔全市比重超過50%；
4）第三產業佔比高（58%），主要受房地產、金融業推動（佔GDP 比重分別為8.5%、11%）。此外，福建省整體看擁有不錯的小微土壤，2019 年全省個人經營性貸款5288 億，增速高達22%，佔總貸款比重11.7%。
因此對於廈門地區的銀行而言，其優勢在於基於發達的經濟環境，由大到小在房地產、電子機械、小微企業等領域均有金融業務開展的空間，但劣勢在於當地金融競爭較為激烈。
廈門銀行：服務兩岸、聚焦中小，管理層經驗豐富。廈門銀行成立於1996年，由廈門市財政廳（目前廈門銀行第一大股東，持股比例20%）牽頭組建而成，目前總資產規模2659 億，是福建省第二大城商行。
1）區域分佈：廈門銀行90%以上的貸款投向福建（其中廈門佔比48%），95%的存款來自福建（其中69%來自廈門），主要通過吸收廈門本地存款來支持異地投放。
2）區域競爭格局：較為激烈。廈門市共有銀行機構48 家，截止2020H 廈門銀行存貸款市佔率分別為7.8%、4.9%，排名第6 位、第8 位，當地競爭（尤其存款）較為激烈。
3）公司治理完善，管理層經驗豐富。
廈門銀行公司治理體制機制健全，激勵機制充分：2019 年其員工人均年薪約30 萬元，明顯高於廈門城鎮人均可支配收入（5.9 萬元），為員工隊伍的建設和穩定提供了有力保障。
其管理層業界經驗豐富：吳世羣先生擔任董事長超過10 年，對廈門銀行知根知底、行長洪主民先生曾在富邦銀行任職多年，2014 年開始擔任廈門銀行行長，將中國臺灣的銀行的豐富管理經驗帶入廈門銀行。此外獨立董事中陳漢文先生層任廈門大學會計系主任，“閩江學者”特聘教授，而洪永淼為我國“長江學者”，康奈爾大學終身教授，寧向東先生為清華大學經濟管理學院教授，許澤瑋、方建一先生則在產業內積累了豐富的經驗。
4）特色業務一：建設兩岸金融平臺。主要服務枱資企業與居民、並在兩岸結算、同業業務方面加大合作。目前這一平臺的業務貢獻不大（臺籍企業對公存款為33.8 億，臺籍零售客户4.9 萬户，AUM45 億元），但為廈門銀行積累了客户資源與業務經驗，為未來業務發展打下了基礎。
5）特色業務二：聚焦中小普惠。基於“信貸工廠+銀税互動”，廈門銀行形成了特色的小微金融服務體系，到2020H 小微企業貸款373.90 億元，個人經營性貸款167 億，票據貼現137 億，分別佔貸款總額的30%、13%、11%。小微業務幫助廈門銀行提升了貸款端收益率（5.78%），同時風險管控良好，其個人經營性貸款不良率僅0.31%。若未來小微業務佔比能不斷提升，則將對未來息差形成支撐。
廈門銀行基本面分析：資產質量較優。
1）資負結構來看：A、貸款端零售佔比36%，高出城商行平均水平4pc，主要投向房貸（佔個貸比重52%）、經營貸（37%）；B、投資類資產主要投向低風險低收益的國債及政府債（佔總資產比重高達21%），而非標投資佔總資產比重不到4%；C、負債端存款佔比較低僅58.5%。
2）從定價與息差的角度來看，得益於小微佔比較高，廈門銀行貸款收益率5.78%高於城商行平均水平。但受本地激烈的競爭影響，其存款成本率高達2.67%，再加上投資資產收益率較低（僅3.18%），拖累廈門銀行2020H息差僅1.56%，明顯低於同業。
若考慮投資端政府債券的“綜合收益”，廈門銀行（利息淨收入+其他非息收入-所得税）/平均總資產在2020H 為2.03%，實際上高於城商行平均水平0.02pc。
3）從資產質量的角度來看，廈門銀行資產質量相比同業明顯較優，2020H不良率（1.12%）、逾期率（1.14%）、不良生成率（0.26%）均明顯低於同業，撥備覆蓋率322.5%則高於同業。從趨勢上看，其資產質量整體保持“穩中改善”的態勢。
4）綜合業績的角度：受益於利率下行的大環境，廈門銀行非息收入增長較快，帶動其2020H 收入、PPOP 增速分別高達26.96%、34.65%，利潤增速也較高，為13.34%。業績高增長也帶動其ROE 水平相對同業的差距有所縮小，到2020H 為11.70%。由於市場利率5 月以來已開始企穩回升，未來業績改善的持續性需跟蹤核心盈利能力（如息差、中收）的企穩改善趨勢。
投資建議：廈門、福建區域經濟發達，產業結構多元，小微基礎較優，為廈門銀行的未來發展帶來了不錯的土壤。廈門銀行服務兩岸，聚焦中小，已形成了自身的特色業務體系，並轉化成為了不錯的財務結構，尤其資產質量在城商行中較優。展望未來，隨着疫情的影響逐步消退，廈門銀行上市後資本補充渠道進一步打開，未來具有不錯的業務成長空間。考慮公司區域經濟和自身特色，我們認為給予公司IPO 以1 倍PB 的合理估值。發行價對應公司2020E、2021E PB 為 0.95X、0.87X。
風險提示：1）宏觀經濟下滑壓力加大，資產質量加速惡化。2）金融監管力度超預期，對銀行業經營產生負面影響。3）存款競爭壓力加大，銀行負債端成本上行。4）疫情發展超預期。
