本文爲安信國際近期發佈的關於成實外教育(01565)的公司動態分析報告，內容摘要如下。
9月2日教育部等五部門印發《關於進一步加強和規範教育收費管理的意見》的通知，導致港股K12教育公司股價大跌。安信國際認爲此通知與之前民促法送審稿內容一致，並不會對學校運營有實際影響。在18年送審稿後K12教育公司的自建、擴建、收購、派息、上漲學費等活動正常開展，沒有受到地方政府的任何阻礙或限制。最後安信國際看好成實外頂尖的辦學水平和未來擴張計劃，維持目標價4港元，買入評級。
主要內容
受衛生事件影響，2020上半年淨利潤增長3%。
2020上半年公司收入8.8億，同比增長17%，歸母淨利潤2.4億，同比增長3%。毛利率達到43%，下降2個百分點。公司毛利率下降是因爲受衛生事件影響，導致幼兒園學費和大學住宿費減少，以及食堂服務的利潤率下降。
9月將會有大量新校投入運營，預計2020學年在校生達到5.8萬人以上。
2020年9月公司將有16個新開學校投入運營，開始招收首批學生，另外有23所學校在建。隨着9月新學期開始，學生陸續報道入學後，預計總的在校生人數可以超過5.8萬人，已建成學校的學位數量超過9.7萬個。
積極推進獨立學院轉設、營利性學校轉變工作，未來學費調整空間大。
成實外的四川外國語大學成都學院屬於獨立學院，公司已經開始轉設工作，且已經向四川外國語大學支付1.25億元的分手費，預計21年上半年完成轉設。同時公司已經對旗下所有高中和大學申請變更爲盈利性學校。安信國際認爲隨着獨立學院的轉設和營利性轉變完成後，公司的高中和大學學費及學額將會有着巨大提升。在K9方面，受衛生事件影響，2020年K9學校的學費總體保持不變。
政策對公司運營沒有影響。
教育部等五部門日前印發《關於進一步加強和規範教育收費管理的意見》的通知,提出「嚴禁非營利性民辦學校舉辦者和非營利性中外合作辦學者通過各種方式從學費收入等辦學收益中取得收益,分配辦學結餘(剩餘財產)或通過關聯交易,關聯方轉移辦學收益等行爲。」安信國際認爲此政策與之前民促法送審稿內容一致，並不會對學校運營有實際影響。在18年送審稿後K12教育公司的自建、擴建、收購、派息、上漲學費等活動正常開展，沒有受到地方政府的任何阻礙或限制。
維持目標價4港元，買入評級。
安信國際看好公司頂尖的辦學水平，配合輕資產的擴張方式，未來發展空間巨大。維持目標價至4港元，相當於2021年20倍預測市盈率，距離現價有67%上升空間，維持買入評級。
風險提示：政策風險；衛生事件惡化