投资要点

我们的观点：8 月下旬开始公司加大推货力度，接下来几个月销售金额累计同比增速将持续增长，全年1400 亿销售目标完成难度不大。上半年公司维持拿地力度，主要投向六大战略区域的一二线城市，土储规模稳步增长。另外，公司的财务状况持续改善优化，净负债率、融资成本进一步降低，短债、高息非银贷款占比显著下降。公司的当前股价对应2019 年PE为7 倍，股息收益率为2.1%。

核心净利润同比下降6%，业绩符合预期：2020H1 公司实现营业收入145亿元人民币（下同），同比增长7%。核心净利润为8 亿元，同比下降6%，主要源于有效税率上升（递延税项减少）和少数股东权益占比上升。毛利率为20.3%，同比持平；核心净利率为5.8%，同比下降0.8 个百分点。

7 月始累计销售金额同比转正：截至8 月公司累计实现合约销售金额和面积819 亿元和532 万平米，同比增长3.4%和3.9%，累计销售均价为15389元/平米，当前销售完成度为58%。上半年销售金额按区域分布，六大布局区域长三角、海西、西部、环渤海、珠三角和中部分别占46%、25%、6%、12%、1%、10%。

新增土地权益比例保持60%以上：截至8 月底公司共新增土地储备548万平米，权益比例为64%，土地金额为397 亿元，占销售金额比例为48%，高于行业平均水平，平均拿地成本为7233 元/平米。截至2020H1，公司的总土地储备为2740 万平米，较2019 年末增长4.9%。

财务安全性进一步提升：公司的杠杆持续下降，截至2020H1 公司的净负债率为71.4%，较2019 年末下降3.8 个百分点。平均融资成本为7.0%，较2019 年末下降0.5 个百分点。截至中期公司的账面现金为398 亿元，有息负债为636 亿元。其中短期负债占30%，较2019 年末下降4 个百分点，银行贷款、非银借款、公司债和优先票据分别占51%、9%、7%、33%。

风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币贬值。