核心觀點： 　　子公司與南航簽訂飛行員課程培訓合作，年內航空培訓合同連續落地。 　　近日公司公告，子公司東方時尚通航收到南方航空飛行總隊訓練管理部的《成交通知書》，確認其爲南方航空的境內飛行學員初始訓練課程培訓成交單位，預計金額8654.8 萬元。今年以來通用航空連續與南方航空、廈門航空簽訂培訓合同，目前訂單累計金額達到1.69 億元。 　　民航飛行員培訓市場潛力較大，有望貢獻新的業績增長點。根據民航局統計，截止2020 年9 月國內民航駕駛員執照總數達到71270 本，19 年全年新增6461 本，16-19 年駕駛員執照數量複合增速爲10.4%。 　　目前國內飛行員培訓學校主要爲中國民用航空飛行學院，根據招生簡章，16 年以來每年飛行技術專業招生數在2300-2800 人左右。剩餘飛行員培訓主要集中在海外，國內民辦飛行員培訓機構較少、門檻較高。 　　我們認爲未來海外飛行員培訓有望逐步回歸國內。公司19 年收購通用航空，具備CCAR-141 部飛行培訓資質，開始進入飛行員培訓市場。 　　隨着年內通用航空與航司培訓合同持續落地，體現出公司在飛行員培訓領域的資質、培訓能力開始得到市場認可，未來飛行員培訓承載能力有望持續擴大，規模效應逐步釋放，成爲新的業績增長點。 　　下半年駕校業務回暖，看好公司邊際改善空間。隨着疫情逐步得到控制，上半年受影響延後的駕考培訓需求開始回暖，Q3 以來公司駕考業務恢復良好。疊加航空培訓訂單持續推進，看好公司經營層面迎來邊際改善。預計2020-22 年歸母淨利潤分別爲1.8 億元、2.8 億元和3.1億元，對應EPS 分別爲0.31 元/股、0.47 元/股和0.52 元/股。可比公司2021 年平均P/E 估值爲51X，考慮到可比公司中公教育規模更大存在一定估值溢價，故給予公司21 年47X P/E 估值，對應合理價值爲22.31 元/股，維持“增持”評級。 　　風險提示。疫情影響駕校經營；航空合同推進不及預期。