事件概述
公司2020H1 实现收入/归母净利/经调整净利2.79/1.04/1.13 亿元，同比增长9.8%/28.4%/25.8%，业绩超预期。每股派息10 港仙，股息支付率36.5%。
分析判断：
收入分拆：（1）学费和住宿费分项看，学费收入同比增长15.4%至2.57 亿元、住宿费收入同比下降48.0%至1588 万元（因新冠疫情影响退还住宿费3390 万元）；（2）收生人数和生均学费分项看，2019/20 学年收生人数为19857 人、同比增加11.5%，学校利用率90.2%,2020H1 平均年化学费为23319 元、同比增长3.5%。
2020H1 毛利率同比增6.44pct 至64.39%，主要由于学生人数、学费增加及疫情间学生离校使相关开支减少。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比降0.37/0.14/-1.36pct 至0.27%/17.82%/10.59%，销售费用/管理费用/财务费用分别为0.01/0.50/0.30 亿元、同比变动-53.54%/8.93%/25.88%，销售费用下降主要由于网络招生节省了差旅开支及推广手册成本，管理费用上升主要因专业服务费增加，财务费用上升主要由于二期校舍建设完毕其融资成本停止资本化。归母净利率同比上升5.40pct 至37.26%，经调整净利率同比提升5.19pct 至40.66%。
成长看点：
收生人数增长：（1）政策扩招利好：受益专升本扩招，建桥学院2020/21 学年招生计划数同比增加478 至6755 人，其中专升本增加450 人；（2）专业增加支持：2020/21 学年新成立健康服务与管理、艺术与科技两个新专业，未来公司预期每年新增专业2-3 个；（3）校区利用率提升保障：2019 年8 月投运的二期工程推动收生能力提升0.4 万至2.2 万人，2020 年9月将开展的三期工程有望推动收生能力提升再0.4 万至2.6 万人。
平均学宿费提升：（1）各课程内部学费提升，计划2020年再有1/4 学生进行学费提价，2020/21 学年的8 个专业学费上调约30%–40%，第二期宿舍楼的住宿费将同比提高约60%至5800 元、第一期宿舍楼2020 年入学新生的住宿费将同比提高33%至4800 元。（2）本科生结构升级：2016-2020E 本科生占比分别为79.97%/81.24%/ 81.65%/83.01%/ 82.11%，逐步向本科生结构升级。
外延并购潜在业绩增厚：（1）积极寻找合适的收购标的以拓展校园网络并形成协同效应，优先考虑符合华东地区（特别是长三角地区）、收生人数超过5000 名、收益超过1 亿元的民办高等院校。（2）综合港新片区的贴息政策及银行10 亿元的综合授信，公司融资成本低逐步降低。
投资建议：
预测2020-2022 年收入为5.52、7.01、8.20 亿元，同比增速10%/27%/17%,归母净利润为1.93、2.49、2.95 亿元，同比增速54%/29%/19%。伴随公司异地扩张推进未来其估值有进一步提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
教育政策风险、扩张不及预期、运营效率及盈利能力提升不及预期
事件概述
公司2020H1 實現收入/歸母淨利/經調整淨利2.79/1.04/1.13 億元，同比增長9.8%/28.4%/25.8%，業績超預期。每股派息10 港仙，股息支付率36.5%。
分析判斷：
收入分拆：（1）學費和住宿費分項看，學費收入同比增長15.4%至2.57 億元、住宿費收入同比下降48.0%至1588 萬元（因新冠疫情影響退還住宿費3390 萬元）；（2）收生人數和生均學費分項看，2019/20 學年收生人數為19857 人、同比增加11.5%，學校利用率90.2%,2020H1 平均年化學費為23319 元、同比增長3.5%。
2020H1 毛利率同比增6.44pct 至64.39%，主要由於學生人數、學費增加及疫情間學生離校使相關開支減少。銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別同比降0.37/0.14/-1.36pct 至0.27%/17.82%/10.59%，銷售費用/管理費用/財務費用分別為0.01/0.50/0.30 億元、同比變動-53.54%/8.93%/25.88%，銷售費用下降主要由於網絡招生節省了差旅開支及推廣手冊成本，管理費用上升主要因專業服務費增加，財務費用上升主要由於二期校舍建設完畢其融資成本停止資本化。歸母淨利率同比上升5.40pct 至37.26%，經調整淨利率同比提升5.19pct 至40.66%。
成長看點：
收生人數增長：（1）政策擴招利好：受益專升本擴招，建橋學院2020/21 學年招生計劃數同比增加478 至6755 人，其中專升本增加450 人；（2）專業增加支持：2020/21 學年新成立健康服務與管理、藝術與科技兩個新專業，未來公司預期每年新增專業2-3 個；（3）校區利用率提升保障：2019 年8 月投運的二期工程推動收生能力提升0.4 萬至2.2 萬人，2020 年9月將開展的三期工程有望推動收生能力提升再0.4 萬至2.6 萬人。
平均學宿費提升：（1）各課程內部學費提升，計劃2020年再有1/4 學生進行學費提價，2020/21 學年的8 個專業學費上調約30%–40%，第二期宿舍樓的住宿費將同比提高約60%至5800 元、第一期宿舍樓2020 年入學新生的住宿費將同比提高33%至4800 元。（2）本科生結構升級：2016-2020E 本科生佔比分別為79.97%/81.24%/ 81.65%/83.01%/ 82.11%，逐步向本科生結構升級。
外延併購潛在業績增厚：（1）積極尋找合適的收購標的以拓展校園網絡並形成協同效應，優先考慮符合華東地區（特別是長三角地區）、收生人數超過5000 名、收益超過1 億元的民辦高等院校。（2）綜合港新片區的貼息政策及銀行10 億元的綜合授信，公司融資成本低逐步降低。
投資建議：
預測2020-2022 年收入為5.52、7.01、8.20 億元，同比增速10%/27%/17%,歸母淨利潤為1.93、2.49、2.95 億元，同比增速54%/29%/19%。伴隨公司異地擴張推進未來其估值有進一步提升空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
教育政策風險、擴張不及預期、運營效率及盈利能力提升不及預期
