为什么思考乐要做教培界的“海底捞”?基于学生的成绩、学习习惯、家庭情况等不同,培训行业碎片化特点显著。思考乐教育主要面向成绩中游及中下游小初学生提供课外培训,相比优等成绩生对课程深度、广度的追求,成绩中游及中下游的学生更需要老师的督导、关注,这使得“海底捞”式托管培训服务有着巨大的需求空间。依靠这一服务模式,思考乐在深圳地区快速崛起,2016-2019 年思考乐实现营收从1.71 亿元向7.11 亿元的跨越式发展,收入年复合增速到60.9%。以收入计算,2019 年思考乐在深圳市占率达2.7%,位居行业第二。
从深圳走向大湾区,异地扩张中思考乐有何优势?1)师资方面,培优模式对教师的学历有较高要求,而在三四线城市,名校毕业生稀缺,因此学而思培优通过双师直播课堂下沉低线城市。而对于思考乐的主要目标学生群体,老师的督导、补习比学历更重要,因此思考乐对师资学历的要求放宽,使其不再是下沉的瓶颈。2)开店和获客方面,低线城市的参培率远低于一线城市,思考乐通过推广暑假免费体验课激活当地培训市场,从而实现快速批量招生,再做正价课转化。2018 年思考乐来自夏季体验课转化的学生占全年学生人数的约38%,是思考乐拉新的主要方式。3)思考乐采用裂变机制支持快速扩张,通过成熟校区团队定向支持异地新校区建设,推行师徒制、提成制等实现新校区管理层的快速培养。
从合伙人计划和激励机制看思考乐的企业文化。1)思考乐设立了集团合伙人、城市合伙人、教师合伙人等,各层级完成目标后即可参与分红。公司将成长果实和员工充分分享,提升团队的战斗力和稳定性。2)基于公司大量开设免费课的招生策略,满班率不再成为教师的考核重点,公司针对教师建立了边际收入递增的薪酬模式,以鼓励教师提升所带学生量,达到间接提升满班率的目的。3)截至2019 年底,员工持股平台鸿图嘉业持有公司24.8%股份,持股员工包括CEO、CFO、城市校长等高管和核心骨干,公司还推出购股权计划深度绑定员工利益,近年校长级员工流失率接近于0。
展望未来,思考乐的发展空间有多大?公司在大湾区异地扩张已经基本跑通,2020-2023 年公司计划在大湾区分别新开60、50、52、72 个学习中心,2023 年底公司在大湾区的学习中心预计将达334 个,相比2019 年底增长234%。以公司计划未来3 年进入的大湾区11 所城市估算,预计k12 培训市场空间540 亿元,假设思考乐未来市占率达5%,则对应30 亿元潜在收入空间。未来5 年规划中,公司计进军长三角,走向全国,5 年内收入有望突破50 亿元。
盈利预测与估值:预计公司2020-2022 年营收分别为8.75、13.60、19.49 亿元,分别同增22.9%、55.5%、43.3%;归母净利润分别为1.62、2.42、3.50 亿元,分别同增71.1%、49.1%、44.8%;对应PE 分别为70、47、32 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:网点扩张不及预期、快速扩张中管理跟进不及时
爲什麼思考樂要做教培界的“海底撈”?基於學生的成績、學習習慣、家庭情況等不同,培訓行業碎片化特點顯著。思考樂教育主要面向成績中游及中下游小初學生提供課外培訓,相比優等成績生對課程深度、廣度的追求,成績中游及中下游的學生更需要老師的督導、關注,這使得“海底撈”式託管培訓服務有着巨大的需求空間。依靠這一服務模式,思考樂在深圳地區快速崛起,2016-2019 年思考樂實現營收從1.71 億元向7.11 億元的跨越式發展,收入年複合增速到60.9%。以收入計算,2019 年思考樂在深圳市佔率達2.7%,位居行業第二。
從深圳走向大灣區,異地擴張中思考樂有何優勢?1)師資方面,培優模式對教師的學歷有較高要求,而在三四線城市,名校畢業生稀缺,因此學而思培優通過雙師直播課堂下沉低線城市。而對於思考樂的主要目標學生群體,老師的督導、補習比學歷更重要,因此思考樂對師資學歷的要求放寬,使其不再是下沉的瓶頸。2)開店和獲客方面,低線城市的參培率遠低於一線城市,思考樂通過推廣暑假免費體驗課激活當地培訓市場,從而實現快速批量招生,再做正價課轉化。2018 年思考樂來自夏季體驗課轉化的學生佔全年學生人數的約38%,是思考樂拉新的主要方式。3)思考樂採用裂變機制支持快速擴張,通過成熟校區團隊定向支持異地新校區建設,推行師徒制、提成制等實現新校區管理層的快速培養。
從合夥人計劃和激勵機制看思考樂的企業文化。1)思考樂設立了集團合夥人、城市合夥人、教師合夥人等,各層級完成目標後即可參與分紅。公司將成長果實和員工充分分享,提升團隊的戰鬥力和穩定性。2)基於公司大量開設免費課的招生策略,滿班率不再成爲教師的考覈重點,公司針對教師建立了邊際收入遞增的薪酬模式,以鼓勵教師提升所帶學生量,達到間接提升滿班率的目的。3)截至2019 年底,員工持股平台鴻圖嘉業持有公司24.8%股份,持股員工包括CEO、CFO、城市校長等高管和核心骨幹,公司還推出購股權計劃深度綁定員工利益,近年校長級員工流失率接近於0。
展望未來,思考樂的發展空間有多大?公司在大灣區異地擴張已經基本跑通,2020-2023 年公司計劃在大灣區分別新開60、50、52、72 個學習中心,2023 年底公司在大灣區的學習中心預計將達334 個,相比2019 年底增長234%。以公司計劃未來3 年進入的大灣區11 所城市估算,預計k12 培訓市場空間540 億元,假設思考樂未來市佔率達5%,則對應30 億元潛在收入空間。未來5 年規劃中,公司計進軍長三角,走向全國,5 年內收入有望突破50 億元。
盈利預測與估值:預計公司2020-2022 年營收分別爲8.75、13.60、19.49 億元,分別同增22.9%、55.5%、43.3%;歸母淨利潤分別爲1.62、2.42、3.50 億元,分別同增71.1%、49.1%、44.8%;對應PE 分別爲70、47、32 倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:網點擴張不及預期、快速擴張中管理跟進不及時