公司是5G 核心网、接入网软硬件及应急调度专网系统供应商，业务布局全球，成长迅速。全球公网市场长期空间广阔，公司凭借轻量化/定制化独特优势及比肩主设备商的技术实力，有望在部分细分赛道提升市场份额；国内专网通信市场快速增长，公司凭借相对广泛的行业布局和来源公网的技术优势，有望快速提升市场份额。首次覆盖，给予“增持”评级。
公司：设备商全球布局，公专网协同并进。深耕通信网络设备及系统解决方案15年，从煤炭走向政府、电力等行业，从专网走向公网，从国内走向海外，目前业务覆盖公专网核心/汇聚/接入多个层次。2015-2019 年公司收入/利润CAGR29%/30%；2019 年受印度项目延期影响收入/利润同比-11.9%/+0.5%至4.2/0.6亿元。拆分来看，核心网络系统/集中式局端系统/指挥调度系统/技术与维保服务2019 年收入占比分别为17%/12%/55%/17%，毛利率82%/41%/48%/64%。
公网：行业长期空间广阔，公司优势相对独特。Gartner 预计2023 年全球公网通信设备市场规模达3205 亿美元，对应2017-2023 年CAGR 约10%。细分来看，ABI 预计，受5G 拉动，2020-2024 年5G 核心网市场规模从0.29 亿增至84 亿美元，CAGR 达313%。我们预计2019-2022 年整体核心网市场规模增速超15%，公司凭借轻量化、定制化优势有望持续提升市场份额，较强的技术研发实力有助于稳定盈利水平；接入网方面，海外有线需求仍然巨大，国内无线白盒化趋势带来新玩家入局的机遇，Dell’Oro 预计2022 年全球市场超450 亿美元，2017-2022 年CAGR 近50%。得益于印度项目落地及公司全面的产品布局，未来市场份额有望持续提升，但盈利水平预计将因竞争加剧而有所下行。
专网：行业有望快速增长，公司技术较为领先。政府层面的智慧城市建设与行业层面的指挥调度精细化推动专网业务迅速增长。前瞻产业研究院预计2017-2022年国内专网通信市场规模将从147 亿增至273 亿，CAGR 约15%。截至2019年，公司应急指挥调度系统业务的境内市场占比约0.93%，有望通过来源于公网产品线的技术优势持续提升市场份额。然而，随着专网市场竞争逐渐充分将带来价格压力，预计公司未来毛利率将小幅下行。
风险因素：技术研发不达预期；市场竞争加剧；地缘政治及疫情不确定性等。
投资建议：伴随公网领域5G 拉动核心网新一轮景气周期，海外需求对集中式局端系统的持续拉动以及专网领域国家政策和5G 网络建设带来的持续景气，预计公司2020/2011/2022 年归母净利润分别为0.92/1.56/2.38 亿元，对应EPS 预测分别为0.47/0.81/1.23 元。首次覆盖，给予“增持”评级。
公司是5G 核心網、接入網軟硬件及應急調度專網系統供應商，業務佈局全球，成長迅速。全球公網市場長期空間廣闊，公司憑藉輕量化/定製化獨特優勢及比肩主設備商的技術實力，有望在部分細分賽道提升市場份額；國內專網通信市場快速增長，公司憑藉相對廣泛的行業佈局和來源公網的技術優勢，有望快速提升市場份額。首次覆蓋，給予“增持”評級。
公司：設備商全球佈局，公專網協同並進。深耕通信網絡設備及系統解決方案15年，從煤炭走向政府、電力等行業，從專網走向公網，從國內走向海外，目前業務覆蓋公專網核心/匯聚/接入多個層次。2015-2019 年公司收入/利潤CAGR29%/30%；2019 年受印度項目延期影響收入/利潤同比-11.9%/+0.5%至4.2/0.6億元。拆分來看，核心網絡系統/集中式局端系統/指揮調度系統/技術與維保服務2019 年收入佔比分別爲17%/12%/55%/17%，毛利率82%/41%/48%/64%。
公網：行業長期空間廣闊，公司優勢相對獨特。Gartner 預計2023 年全球公網通信設備市場規模達3205 億美元，對應2017-2023 年CAGR 約10%。細分來看，ABI 預計，受5G 拉動，2020-2024 年5G 核心網市場規模從0.29 億增至84 億美元，CAGR 達313%。我們預計2019-2022 年整體核心網市場規模增速超15%，公司憑藉輕量化、定製化優勢有望持續提升市場份額，較強的技術研發實力有助於穩定盈利水平；接入網方面，海外有線需求仍然巨大，國內無線白盒化趨勢帶來新玩家入局的機遇，Dell’Oro 預計2022 年全球市場超450 億美元，2017-2022 年CAGR 近50%。得益於印度項目落地及公司全面的產品佈局，未來市場份額有望持續提升，但盈利水平預計將因競爭加劇而有所下行。
專網：行業有望快速增長，公司技術較爲領先。政府層面的智慧城市建設與行業層面的指揮調度精細化推動專網業務迅速增長。前瞻產業研究院預計2017-2022年國內專網通信市場規模將從147 億增至273 億，CAGR 約15%。截至2019年，公司應急指揮調度系統業務的境內市場佔比約0.93%，有望通過來源於公網產品線的技術優勢持續提升市場份額。然而，隨着專網市場競爭逐漸充分將帶來價格壓力，預計公司未來毛利率將小幅下行。
風險因素：技術研發不達預期；市場競爭加劇；地緣政治及疫情不確定性等。
投資建議：伴隨公網領域5G 拉動核心網新一輪景氣週期，海外需求對集中式局端系統的持續拉動以及專網領域國家政策和5G 網絡建設帶來的持續景氣，預計公司2020/2011/2022 年歸母淨利潤分別爲0.92/1.56/2.38 億元，對應EPS 預測分別爲0.47/0.81/1.23 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
