电子城（600658.SH）是北京市国资委控股的大型高科技企业集团“北京电控”旗下唯一的科技服务平台。公司前身北京电子城有限责任公司成立于1994 年，经过十余年的发展，公司成功实施电子城老工业基地的升级改造和电子城科技园区的开发建设后，2009 年电子城与其兆维科技的资产进行置换，电子城正式登陆A 股。2013 年，公司提出“立足北京，走向全国”的布局，2017 年公司开始全国扩张，并拿下厦门、昆明等多城市地块。同年，公司提出向科技服务转型的战略规划。
目前，公司主营业务为园区地产销售、科技服务业务以及文化传媒业务。
2020H1 业绩提升幅度大，盈利能力改善。公司2017 年-2019 年业绩波动较大，2020 年以来公司营收迎来较大幅度增长。2020H1 公司营收12.8 亿元，同比增幅150.42%，主要源于公司园区销售及出租收入的大幅增长。公司各项业务中，2020H1 公司园区地产销售、科技服务业务以及文化传媒业务收入分别为14.57 亿元、3.19 亿元、0.12 亿元，分别变动+493.9%、+10.8%、-4.2%，另外包含5.08 亿分部间抵销，园区地产销售增长亮眼。公司归母净利润近几年波动较大，主要由于公司营业成本及期间费用的增加。公司2020H1 归母净利润2.35 亿元，同比增加38.06%，公司摊薄ROE在近年同样呈下滑趋势，2019 年公司摊薄ROE 达5.3%，预计2020 年该指标会随归母净利润的提升而有所改善。毛利占比方面，2020H1 公司园区地产销售毛利占比88.7%，新型科技服务占比10.5%，文化传媒占比0.8%。毛利率方面，公司园区地产业务毛利率稳中趋降，2020H1 开始改善，2020H1年公司园区地产销售业务毛利率56.46%，较2019 年底提升2.75 个PCT；新型科技服务业务毛利率有所下滑，2020H1 该业务毛利率30.35%，较2019 年底下滑6.96 个pct。文化传媒业务2020H1 毛利率提升明显，达到61.24%，较2019 年底提升18.82%。2020H1 公司经营情况逐步改善，管理费用率、财务费用率分别为8.13%、9.14%，较2019 年底的10.41%、9.75%均有所下降。公司盈利能力自2020 年来有所改善。
销售跨规模增长，拿地积极，可售土储充裕。2020 年以来公司地产销售实现大幅增长，上半年实现销售金额25.14 亿元，销售面积16.70 万平米，同比增长1814.1%、401.5%。其中，销售面积多集中在北京、天津、山西。 公司2020 年地产销售实现巨幅增长，同时，截至2019 年底公司可供出售面积达86.2 万平米，可覆盖公司2-3 年销售，随着疫情缓解，预计公司销售将更进一步。截至2019 年年底，公司的土地储备为76 万平方米，主要集中在北京、厦门、昆明、朔州等地。2020年以来公司拿地积极，6 月份公司在朔州拿下两个地块，新增建面47.15 万平，新增土地总价2.34亿元。2019 年公司在建建筑面积144.88 万平米，yoy+106.8%，达到新高，为后续业绩提供保障。
公司自2018 年年报将原有的园区物业出租和物业管理业务整合至新型科技服务。目前，公司的新型科技服务收入主要为园区出租和物业管理业务。新型科技服务近年来收入保持增长，2020H1 公司该业务收入3.19 亿元，yoy+10.76%，毛利率持续下降，2020H1 毛利率达30.35%，较2019 年底下滑近7 个百分点。
公司杠杆水平持续提升，融资成本维持稳定。截至2020H1，公司资产负债率为56.99%，剔除预收账款的资产负债率为54.86%，公司资产负债率近年来有所提升，或与公司拓展有关，但仍保持60%以下的低位，处于行业较低水平。净负债率在2018、2019 年均有较大幅度的上升，2020H1公司净负债率为57%，较2019 年底提升了12 个PCT。公司净负债率的提升主要由于公司有息负债金额的增加。公司融资成本稳定，现金短债比有所下降。长期以来公司的综合融资成本维持在4%-5%之间，2019 年公司综合融资成本为4.76%，较2018 年下降0.16 个PCT。而由于负债金额的增加，公司现金短债比不断下降，2020H1 公司货币资金/短期负债的比例达到79.85%。
投资建议：公司背靠北京电控资源丰富，积极向科技服务方向转型且初具成效。2020 年上半年公司盈利能力有所提升，园区销售及文化传媒业务毛利率均有回升，整体毛利率在有所回升。2019年公司土储稳定，在建面积达到新高，后续结转有保障。预计持有型物业出租率的上升、租金减免的减少以及物业管理附加值的提升将为公司新型科技服务业务提供更大增长空间。基于此，我们预计公司20-22年归母净利润分别为4.56亿元、4.72亿元、5.48亿元，对应PE估值分别为14.91X、14.41X、12.40X，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价7.92 元/股。
风险提示：房地产销售不及预期、融资成本控制不及预期、项目开发进度不及预期
電子城（600658.SH）是北京市國資委控股的大型高科技企業集團“北京電控”旗下唯一的科技服務平台。公司前身北京電子城有限責任公司成立於1994 年，經過十餘年的發展，公司成功實施電子城老工業基地的升級改造和電子城科技園區的開發建設後，2009 年電子城與其兆維科技的資產進行置換，電子城正式登陸A 股。2013 年，公司提出“立足北京，走向全國”的佈局，2017 年公司開始全國擴張，並拿下廈門、昆明等多城市地塊。同年，公司提出向科技服務轉型的戰略規劃。
目前，公司主營業務爲園區地產銷售、科技服務業務以及文化傳媒業務。
2020H1 業績提升幅度大，盈利能力改善。公司2017 年-2019 年業績波動較大，2020 年以來公司營收迎來較大幅度增長。2020H1 公司營收12.8 億元，同比增幅150.42%，主要源於公司園區銷售及出租收入的大幅增長。公司各項業務中，2020H1 公司園區地產銷售、科技服務業務以及文化傳媒業務收入分別爲14.57 億元、3.19 億元、0.12 億元，分別變動+493.9%、+10.8%、-4.2%，另外包含5.08 億分部間抵銷，園區地產銷售增長亮眼。公司歸母淨利潤近幾年波動較大，主要由於公司營業成本及期間費用的增加。公司2020H1 歸母淨利潤2.35 億元，同比增加38.06%，公司攤薄ROE在近年同樣呈下滑趨勢，2019 年公司攤薄ROE 達5.3%，預計2020 年該指標會隨歸母淨利潤的提升而有所改善。毛利佔比方面，2020H1 公司園區地產銷售毛利佔比88.7%，新型科技服務佔比10.5%，文化傳媒佔比0.8%。毛利率方面，公司園區地產業務毛利率穩中趨降，2020H1 開始改善，2020H1年公司園區地產銷售業務毛利率56.46%，較2019 年底提升2.75 個PCT；新型科技服務業務毛利率有所下滑，2020H1 該業務毛利率30.35%，較2019 年底下滑6.96 個pct。文化傳媒業務2020H1 毛利率提升明顯，達到61.24%，較2019 年底提升18.82%。2020H1 公司經營情況逐步改善，管理費用率、財務費用率分別爲8.13%、9.14%，較2019 年底的10.41%、9.75%均有所下降。公司盈利能力自2020 年來有所改善。
銷售跨規模增長，拿地積極，可售土儲充裕。2020 年以來公司地產銷售實現大幅增長，上半年實現銷售金額25.14 億元，銷售面積16.70 萬平米，同比增長1814.1%、401.5%。其中，銷售面積多集中在北京、天津、山西。 公司2020 年地產銷售實現巨幅增長，同時，截至2019 年底公司可供出售面積達86.2 萬平米，可覆蓋公司2-3 年銷售，隨着疫情緩解，預計公司銷售將更進一步。截至2019 年年底，公司的土地儲備爲76 萬平方米，主要集中在北京、廈門、昆明、朔州等地。2020年以來公司拿地積極，6 月份公司在朔州拿下兩個地塊，新增建面47.15 萬平，新增土地總價2.34億元。2019 年公司在建建築面積144.88 萬平米，yoy+106.8%，達到新高，爲後續業績提供保障。
公司自2018 年年報將原有的園區物業出租和物業管理業務整合至新型科技服務。目前，公司的新型科技服務收入主要爲園區出租和物業管理業務。新型科技服務近年來收入保持增長，2020H1 公司該業務收入3.19 億元，yoy+10.76%，毛利率持續下降，2020H1 毛利率達30.35%，較2019 年底下滑近7 個百分點。
公司槓桿水平持續提升，融資成本維持穩定。截至2020H1，公司資產負債率爲56.99%，剔除預收賬款的資產負債率爲54.86%，公司資產負債率近年來有所提升，或與公司拓展有關，但仍保持60%以下的低位，處於行業較低水平。淨負債率在2018、2019 年均有較大幅度的上升，2020H1公司淨負債率爲57%，較2019 年底提升了12 個PCT。公司淨負債率的提升主要由於公司有息負債金額的增加。公司融資成本穩定，現金短債比有所下降。長期以來公司的綜合融資成本維持在4%-5%之間，2019 年公司綜合融資成本爲4.76%，較2018 年下降0.16 個PCT。而由於負債金額的增加，公司現金短債比不斷下降，2020H1 公司貨幣資金/短期負債的比例達到79.85%。
投資建議：公司背靠北京電控資源豐富，積極向科技服務方向轉型且初具成效。2020 年上半年公司盈利能力有所提升，園區銷售及文化傳媒業務毛利率均有回升，整體毛利率在有所回升。2019年公司土儲穩定，在建面積達到新高，後續結轉有保障。預計持有型物業出租率的上升、租金減免的減少以及物業管理附加值的提升將爲公司新型科技服務業務提供更大增長空間。基於此，我們預計公司20-22年歸母淨利潤分別爲4.56億元、4.72億元、5.48億元，對應PE估值分別爲14.91X、14.41X、12.40X，首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價7.92 元/股。
風險提示：房地產銷售不及預期、融資成本控制不及預期、項目開發進度不及預期
