公司简介
福禄控股是中国最大的第三方虚拟商品及服务平台运营商，市场份额为7.7%（根据弗若斯特沙利文的数据，按照2019年收入计算）。公司作为协助虚拟商品提供商（内容商）接入各式各样消费场景（渠道商）向终端消费者出售虚拟商品的SAAS平台，既让上游内容商节省了寻找大量渠道销售所需的成本，又帮助了下游渠道商缓解整合内容提供商资源所需的成本。截至2020年3月底，平台在上游与腾讯(700 HK)、爱奇艺(IQ US)等910家内容商合作，留存率超过94%；下游覆盖天猫、小米(1810 HK)等1,450个渠道商，完成了逾1.15亿份订单，促成了总GMV人民币37亿元的交易。
中泰观点
第三方虚拟商品及服务市场规模稳速增长：根据弗若斯特沙利文的资料，中国第三方虚拟商品及服务市场预计2024年整体GMV将达到人民币6,254亿元，2019-2024年复合年增长率达9%，而其中文娱板块的增速最大达到18.2%。2019年文娱、游戏、通信及生活行业内虚拟商品交易收取的平均佣金率分别介于5.0%至20.0%、1.2%至2.8%、0.2%至0.5%，及0.5%至1.3%，虚拟商品提供商提供的佣金率预期未来五年内保持稳定。
经营业绩方面：2017至2019财年及2020年前3个月，公司营业收入分别为人民币2.4亿元、2.1亿元、2.4亿元及0.8亿元，其中来自虚拟商品相关服务的占比由99.9%降至71.1%，来自网店运营提供增值服务的收入占比由0.4%增至26.9%；毛利率分别为76.2%、76%、80%及86.3%；销售成本分别占总收入的23.8%、24.0%、20.0%及13.7%；研发成本分别占总收入的4.1%、11.7%、8.5%及7.2%；净利率分别为32.1%、30.1%、33.3%及45.2%；公司向虚拟商品提供商作出的预付款项分别为1.3亿元、2.4亿元、2.4亿元及2.8亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为-2,349万、3,970万、5,669万及-1,106万。
估值方面：按全球公开发售后的4亿股本计算，公司市值为27.6-35.6亿港元。估值方面，19年公司市盈率约为30.5-39.4倍、市净率约为2.39-2.86倍，处于合理区间。此次稳价人招银国际，近一年共计6个项目，首日表现3涨1跌2平。基石方面引入Successful Lotus、完美世界（2624 SZ）等5位投资者，合计认购约1.7亿港元。我们认为公司4个业务板块的佣金率大致呈上升趋势（文娱板块的佣金率虽持续下跌，但整体市场规模高速增长），议价能力良好，且所处SAAS行业属于市场热门板块，综上所述给予其66分，评级为“申购”。
风险提示：（1）市场竞争风险、（2）佣金费率波动风险、（3）技术革新风险
公司簡介
福祿控股是中國最大的第三方虛擬商品及服務平臺運營商，市場份額為7.7%（根據弗若斯特沙利文的數據，按照2019年收入計算）。公司作為協助虛擬商品提供商（內容商）接入各式各樣消費場景（渠道商）向終端消費者出售虛擬商品的SAAS平臺，既讓上游內容商節省了尋找大量渠道銷售所需的成本，又幫助了下游渠道商緩解整合內容提供商資源所需的成本。截至2020年3月底，平臺在上游與騰訊(700 HK)、愛奇藝(IQ US)等910家內容商合作，留存率超過94%；下游覆蓋天貓、小米(1810 HK)等1,450個渠道商，完成了逾1.15億份訂單，促成了總GMV人民幣37億元的交易。
中泰觀點
第三方虛擬商品及服務市場規模穩速增長：根據弗若斯特沙利文的資料，中國第三方虛擬商品及服務市場預計2024年整體GMV將達到人民幣6,254億元，2019-2024年複合年增長率達9%，而其中文娛板塊的增速最大達到18.2%。2019年文娛、遊戲、通信及生活行業內虛擬商品交易收取的平均佣金率分別介於5.0%至20.0%、1.2%至2.8%、0.2%至0.5%，及0.5%至1.3%，虛擬商品提供商提供的佣金率預期未來五年內保持穩定。
經營業績方面：2017至2019財年及2020年前3個月，公司營業收入分別為人民幣2.4億元、2.1億元、2.4億元及0.8億元，其中來自虛擬商品相關服務的佔比由99.9%降至71.1%，來自網店運營提供增值服務的收入佔比由0.4%增至26.9%；毛利率分別為76.2%、76%、80%及86.3%；銷售成本分別佔總收入的23.8%、24.0%、20.0%及13.7%；研發成本分別佔總收入的4.1%、11.7%、8.5%及7.2%；淨利率分別為32.1%、30.1%、33.3%及45.2%；公司向虛擬商品提供商作出的預付款項分別為1.3億元、2.4億元、2.4億元及2.8億元；經營活動產生的現金流量淨額分別為-2,349萬、3,970萬、5,669萬及-1,106萬。
估值方面：按全球公開發售後的4億股本計算，公司市值為27.6-35.6億港元。估值方面，19年公司市盈率約為30.5-39.4倍、市淨率約為2.39-2.86倍，處於合理區間。此次穩價人招銀國際，近一年共計6個項目，首日表現3漲1跌2平。基石方面引入Successful Lotus、完美世界（2624 SZ）等5位投資者，合計認購約1.7億港元。我們認為公司4個業務板塊的佣金率大致呈上升趨勢（文娛板塊的佣金率雖持續下跌，但整體市場規模高速增長），議價能力良好，且所處SAAS行業屬於市場熱門板塊，綜上所述給予其66分，評級為“申購”。
風險提示：（1）市場競爭風險、（2）佣金費率波動風險、（3）技術革新風險
