本文精編自華安證券《如何把握週期行情的節奏》
摘要：時間隨着經濟復甦的不斷演進，週期風格行情不容忽視，7月初金融板塊連續大漲引爆A股市場情緒，但但出乎意料的是，截至 9月 23 日，週期板塊卻以 16.52%的漲幅居於第一，且與其他風格之間逐漸拉開了漲幅上的差距。分析指出，時間隨着經濟復甦的不斷演進，週期風格的優勢越發明顯。
經濟復甦，週期風格行情不容忽視
時間隨着經濟復甦的不斷演進，週期風格的優勢越發明顯：
①3月23日，A股受美股大跌恐慌情緒傳導出現底部後至今，週期風格以24.53%的漲幅與成長同位列第二，僅次於極致性抱團的消費風格；
②從5月底經濟逐步證實復甦態勢以來，週期風格以24.32%的漲幅逐漸與消費成長之間縮小差距；
③7月初金融板塊連續大漲引爆市場情緒，此時的金融板塊十分惹人注目，但出乎意料的是，截至9月23日，週期板塊卻以16.52%的漲幅居於第一，且與其他風格之間逐漸拉開了漲幅上的差距。
週期股行情「三段論」
今明年的經濟增速變化節奏將呈V型走勢，與2009-2010年類似。彼時由於美國次貸危機、全球金融風暴等外部因素衝擊導致的經濟和市場出現非正常波動，本質上與本次疫情類似。
2009-2010年週期風格也演繹出了一段漲幅驚人的行情，從2008年11月初提出4萬億基建刺激計劃，市場行情出現反轉開始，到2011年4月兩會後確認經濟刺激計劃退出並開始撥亂反正重視調整經濟結構時結束，爲期近2.5年的時間，週期風格上漲幅度接近2倍，在各風格中漲幅排名第二，這遠高於同期上證的78%以及萬得全A的136%漲幅。
如此宏觀大勢下的一輪完整週期行情演繹按驅動力特徵劃分，總共經歷了三個階段：提估值、弱業績（估值驅動）→→消化估值、業績復甦（估值下拉）→→業績強勁、估值修復（業績估值雙驅動）。
以建築材料行情爲例：
第一階段：2008.11月初至2009.08月初，估值業績雙驅動。
這個階段，週期風格指數上漲了225%，其中98%的漲幅由估值提升貢獻、64%的漲幅由業績貢獻、63%的漲幅由估值業績聯合貢獻，總體來看估值與業績的貢獻度爲6-4分。這個階段建材行情與週期板塊和週期類其他行業有所不同的是，業績成爲一項重要驅動力，這主要是因爲建材行業的盈利復甦相比其他行業更快更提前。
第二階段：2009.08月初至2010.07月初，估值消化是行情表現的最核心因素。
在此階段，週期風格指數下跌了近25%，其中估值貢獻了近57%的跌幅、業績貢獻了73%的漲幅、估值業績還聯合貢獻了14%的下跌，總體來看這個階段的行情下跌全部都是由於估值消化導致的。估值主要通過兩個維度進行消化：其一，通過業績正貢獻來消化估值；其二，還有一部分是純粹的估值拔高後偏離中樞幅度過大導致的殺估值效果。
第三階段：2010.07月初到2011.04月上旬，估值業績雙驅動。
這個階段，週期風格指數上漲了94%，其中48%的漲幅由估值上漲貢獻、31%的漲幅由業績貢獻、15%的漲幅由估值業績聯合貢獻，總體來看估值與業績的驅動貢獻率6-4分。
當下順週期機會正在進行時
根據2009-2010年週期行情節奏和驅動接力的啓示，目前週期風格行情第一階段的特徵，即低估值順週期機會正在進行時：
估值提升驅動目前週期行情上漲。從3月底經濟逐漸緩慢復甦以來，截止9月23日，週期板塊上漲了29%，其中估值提升貢獻了82%的漲幅、業績拖累了29%的下跌、估值業績聯合拖累了24%的下跌，總體來看前期的週期行情上漲全部都由估值提升解釋，而業績方面則起到的是拖累作用。
2020Q2季度週期板塊的業績儘管出現了大幅度邊際收窄，但仍爲負增長。週期板塊的業績隨着二季度經濟出現超預期復甦進程也出現了邊際改善，二季度單季度歸母淨利潤增速爲-38%，較一季度的-97%有顯著改善，但仍爲負增長，即還不能爲週期行情提供業績貢獻。
投資者也要注意，政策已經在從全面寬鬆逐步回歸到正常操作的過程中，一旦週期板塊盈利增速確認回正，估值有望出現頂部位置並進入第二階段下跌通道。
