先进的规模化水处理药剂专业生产商。泰和科技专注于水处理药剂的研发、生产和销售，主要产品包括有机磷类、聚羧酸类、复合剂等3 大系列，60 余种产品。公司突破水处理剂的传统间歇式单釜操作生产模式，在行业中独创了水处理剂的连续化生产技术。2020 年上半年，公司实现营业收入7.78 亿元，同比增长43.05%，实现归母净利润1.26 亿元，同比增长50.69%，主要是因为公司持续加大市场开拓力度，销量增长。
水处理药剂市场稳步增长，发展前景广阔。水处理药剂属于水污染治理和节水领域的药剂生产领域，一般可以分为：工业水处理、市政/水处理、污水/废水处理、海水淡化。根据招股说明书援引BCC Research 的数据，2015-2018年全球水处理药剂市场规模分别为268.50 亿美元、284.90 亿美元、324.50亿美元和344.60 亿美元，预计2023 年将达到465.60 亿美元。根据招股说明书援引MarketsandMarkets 的数据，2017 年我国的水处理药剂市场总规模为37.10 亿美元，预计到2022 年将达到55.49 亿美元。
公司产能规模行业领先，盈利能力基本稳定。2017-2020 年1-6 月公司营业收入分别为11.18 亿元、12.45 亿元、12.45 亿元和7.78 亿元，2017-2019年同比分别增长24.61%、11.38%和0.04%。2017-2020 年1-6 月归母净利润分别为0.99 亿元、1.86 亿元、1.72 亿元和1.26 亿元，2017-2019 年同比分别增长47.54%、88.66%和-7.80%。2017-2020 年1-6 月公司综合毛利率分别为26.38%、32.87%、29.98%和29.91%。
募投项目有望提升市场份额，优化公司产品结构。公司IPO 募集资金用于“年产28 万吨水处理剂项目”、“水处理剂系列产品项目”、“研发中心建设项目”
及“补充流动资金”。其中，8 万吨HEDP 项目已于2017 年10 月建成投产；PBTCA 车间、喷雾干燥车间、晶体二车间已取得试生产批复；二氯丙醇车间、醋酸酐车间、四乙酰乙二胺车间及配套的公用工程设施已基本建设完成，预计于2020 年内投入生产；其他募投项目也在有序推进过程中。投产后将进一步实现公司规模化生产效应，降低单位产品成本以及扩大市场占有率。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.47、3.35、4.16 亿元，对应的EPS 分别为1.14、1.55、1.93 元/股。我们给予公司2021 年20-25 倍PE，对应合理价值区间31.00-38.75 元。首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。原材料价格波动风险、募投项目实施进展风险、业绩下滑风险。
先進的規模化水處理藥劑專業生產商。泰和科技專注於水處理藥劑的研發、生產和銷售，主要產品包括有機磷類、聚羧酸類、複合劑等3 大系列，60 餘種產品。公司突破水處理劑的傳統間歇式單釜操作生產模式，在行業中獨創了水處理劑的連續化生產技術。2020 年上半年，公司實現營業收入7.78 億元，同比增長43.05%，實現歸母淨利潤1.26 億元，同比增長50.69%，主要是因為公司持續加大市場開拓力度，銷量增長。
水處理藥劑市場穩步增長，發展前景廣闊。水處理藥劑屬於水污染治理和節水領域的藥劑生產領域，一般可以分為：工業水處理、市政/水處理、污水/廢水處理、海水淡化。根據招股説明書援引BCC Research 的數據，2015-2018年全球水處理藥劑市場規模分別為268.50 億美元、284.90 億美元、324.50億美元和344.60 億美元，預計2023 年將達到465.60 億美元。根據招股説明書援引MarketsandMarkets 的數據，2017 年我國的水處理藥劑市場總規模為37.10 億美元，預計到2022 年將達到55.49 億美元。
公司產能規模行業領先，盈利能力基本穩定。2017-2020 年1-6 月公司營業收入分別為11.18 億元、12.45 億元、12.45 億元和7.78 億元，2017-2019年同比分別增長24.61%、11.38%和0.04%。2017-2020 年1-6 月歸母淨利潤分別為0.99 億元、1.86 億元、1.72 億元和1.26 億元，2017-2019 年同比分別增長47.54%、88.66%和-7.80%。2017-2020 年1-6 月公司綜合毛利率分別為26.38%、32.87%、29.98%和29.91%。
募投項目有望提升市場份額，優化公司產品結構。公司IPO 募集資金用於“年產28 萬噸水處理劑項目”、“水處理劑系列產品項目”、“研發中心建設項目”
及“補充流動資金”。其中，8 萬噸HEDP 項目已於2017 年10 月建成投產；PBTCA 車間、噴霧乾燥車間、晶體二車間已取得試生產批覆；二氯丙醇車間、醋酸酐車間、四乙酰乙二胺車間及配套的公用工程設施已基本建設完成，預計於2020 年內投入生產；其他募投項目也在有序推進過程中。投產後將進一步實現公司規模化生產效應，降低單位產品成本以及擴大市場佔有率。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別為2.47、3.35、4.16 億元，對應的EPS 分別為1.14、1.55、1.93 元/股。我們給予公司2021 年20-25 倍PE，對應合理價值區間31.00-38.75 元。首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示。原材料價格波動風險、募投項目實施進展風險、業績下滑風險。
