双主业双龙头双基地。公司原主营羊绒制品，后投资“资源就地转化”的电冶板块。其中羊绒制品和硅铁世界第一。羊绒制品位于东胜；电冶板块位于棋盘井，产品包括硅铁、硅锰、PVC、烧碱、电石等。
羊绒服装标准制定者和领跑者。优质羊绒主产地在内蒙，公司以此成为世界最大的羊绒服装企业，2017 年公司营收是国内第二名的约4 倍。
羊绒服装行业头部效应明显。公司竞争力提升叠加消费升级，收入和单品利润逐步提升。而可比同行收入停滞或者下降，头部效应明显。
深耕自有品牌收获渐丰。力推自有品牌30 年、引进欧洲设计师、品牌进行细分定位，成果渐显，过去四年收入复合增9.33%，毛利复合增16.13%。
电冶板块20 年蓝图终成。PVC 二期投产，电冶蓝图终成。2019 年电冶板块收入占80%，毛利占60%。硅铁、羊绒制品、PVC 毛利前三，合计约70%。
2019 年公司硅铁世界第一，是国内第二的4.48 倍。
独立电网提供厚厚安全垫。电力约占电冶板块成本的50%，公司获得了独立发电运营权，自己采煤、自己发电。过去三次行业低谷，电冶毛利率都波动较小。兰炭占约成本10%。煤炭、兰炭、天然气、石灰石和硅石均产自当地。
这使得公司电冶板块盈利能力在可比公司中优势明显。
公司财务健康。因主要项目均已完工，现金流充沛，负债率速降。
稳步增长。羊绒服装进入收获期，稳步增长；按2017-2019 年平均毛利计，PVC 投产带来约8 亿元毛利；2019 财务费用比2018 年降低4 亿元；马泰壕煤矿有明显的增产潜力；行业头部集中利于盈利稳定；我国投资恢复较快。
盈利预测与估值。我们预计公司2020 至2021 年可实现归母净利润分别为12.44、17.23 亿元，对应EPS 分别为0.87、1.21 元，对应每股净资产分别为9.51、10.51 元。我们参考可比公司，采用PE 估值，我们给予公司2020年13-14 倍PE，合理价值区间为11.31-12.18 元，对应2020 年1.2-1.3 倍PB，给予公司“优于大市”评级。
风险提示。公司PVC 二期项目运行低于预期；公司服装销量下滑；国内经济增速大幅下滑、疫情反复等。
雙主業雙龍頭雙基地。公司原主營羊絨製品，後投資“資源就地轉化”的電冶板塊。其中羊絨製品和硅鐵世界第一。羊絨製品位於東勝；電冶板塊位於棋盤井，產品包括硅鐵、硅錳、PVC、燒鹼、電石等。
羊絨服裝標準制定者和領跑者。優質羊絨主產地在內蒙，公司以此成爲世界最大的羊絨服裝企業，2017 年公司營收是國內第二名的約4 倍。
羊絨服裝行業頭部效應明顯。公司競爭力提升疊加消費升級，收入和單品利潤逐步提升。而可比同行收入停滯或者下降，頭部效應明顯。
深耕自有品牌收穫漸豐。力推自有品牌30 年、引進歐洲設計師、品牌進行細分定位，成果漸顯，過去四年收入複合增9.33%，毛利複合增16.13%。
電冶板塊20 年藍圖終成。PVC 二期投產，電冶藍圖終成。2019 年電冶板塊收入佔80%，毛利佔60%。硅鐵、羊絨製品、PVC 毛利前三，合計約70%。
2019 年公司硅鐵世界第一，是國內第二的4.48 倍。
獨立電網提供厚厚安全墊。電力約佔電冶板塊成本的50%，公司獲得了獨立發電運營權，自己採煤、自己發電。過去三次行業低谷，電冶毛利率都波動較小。蘭炭佔約成本10%。煤炭、蘭炭、天然氣、石灰石和硅石均產自當地。
這使得公司電冶板塊盈利能力在可比公司中優勢明顯。
公司財務健康。因主要項目均已完工，現金流充沛，負債率速降。
穩步增長。羊絨服裝進入收穫期，穩步增長；按2017-2019 年平均毛利計，PVC 投產帶來約8 億元毛利；2019 財務費用比2018 年降低4 億元；馬泰壕煤礦有明顯的增產潛力；行業頭部集中利於盈利穩定；我國投資恢復較快。
盈利預測與估值。我們預計公司2020 至2021 年可實現歸母淨利潤分別爲12.44、17.23 億元，對應EPS 分別爲0.87、1.21 元，對應每股淨資產分別爲9.51、10.51 元。我們參考可比公司，採用PE 估值，我們給予公司2020年13-14 倍PE，合理價值區間爲11.31-12.18 元，對應2020 年1.2-1.3 倍PB，給予公司“優於大市”評級。
風險提示。公司PVC 二期項目運行低於預期；公司服裝銷量下滑；國內經濟增速大幅下滑、疫情反覆等。
