本报告导读：
公司积极推进河湖治理/生态修复等市政项目，推进研学旅行业务将打造新的利润增长点；可转债募集资金到位将保障业务顺利推进。
投资要点：
维持谨慎增持。H1营收12.6亿元(-13%)、归母净利0.97亿元(-29%)略低预期；因受疫情影响项目开工较晚/科教文旅业务的子公司经营地在武汉/调整业务规模和速度，下调预测2020-21 年EPS 至0.54/0.63 元(原0.61/0.7元)增速13/18%，预测2022 年EPS 为0.74 元增速17%；下调目标价至6.21 元，对应2020-22 年11.5/9.9/8.4 倍PE，维持谨慎增持。
Q2 营收/净利增速回升，毛/净利率略下滑。1)Q1/Q2 单季营收增速-38.3/-2.7%、净利增速-169.6/-8.2%；2)H1 毛利率20.16%(-0.01pct)基本稳定；净利率7.57%(-1.81pct)因费用率提升；3)四费率 9.54%(+2pct)，其中管理费用率4.86%(+0.79pct)/研发1.85%(+0.88pct)/销售0.36%(+0.36pct)/财务2.46%基本持平；4)经营净现金流 0.49 亿元(上年同期1.07 亿元)；5)信用减值损失0.14 亿元(-0.02 亿元)；5)资产负债率41.94%(+2.48pct)。
推进研学旅行业务打造新的利润增长点，募集资金到位保障项目落地。
1)H1 新签订单6.1 亿元(-66.7%)，因公司仍坚持主动严控大型市政项目的风险和规模；截止H1 累计已签约未完工订单66.1 亿元+Q2 已中标尚未签约3.55 亿元，合计保障倍数约2.4 倍；2)深耕传统景观设计及施工，将拓展河湖治理/生态修复/海绵城市等市政项目；3)在原文旅团队的基础上并购研学旅行运营机构学知悟达，系统推进教文旅业务拓展，H2 公司将积极开展研学/校外实践活动等业务；4)发行可转债募集资金9.5 亿元已到位(初始转股价格为5.76 元/股)，为在手项目落地提供有力的保障；且公司资产负债率较低，相对较易获得银行信贷融资，业绩具备韧性；5)据经济观察报，《政府和社会资本合作模式操作指南》有望出台。
催化剂：政策支持生态环保力度增强、PPP 政策修复、订单推进加速等风险提示：财政支出放缓、订单推进低于预期、应收账款风险等
本報告導讀：
公司積極推進河湖治理/生態修復等市政項目，推進研學旅行業務將打造新的利潤增長點；可轉債募集資金到位將保障業務順利推進。
投資要點：
維持謹慎增持。H1營收12.6億元(-13%)、歸母淨利0.97億元(-29%)略低預期；因受疫情影響項目開工較晚/科教文旅業務的子公司經營地在武漢/調整業務規模和速度，下調預測2020-21 年EPS 至0.54/0.63 元(原0.61/0.7元)增速13/18%，預測2022 年EPS 為0.74 元增速17%；下調目標價至6.21 元，對應2020-22 年11.5/9.9/8.4 倍PE，維持謹慎增持。
Q2 營收/淨利增速回升，毛/淨利率略下滑。1)Q1/Q2 單季營收增速-38.3/-2.7%、淨利增速-169.6/-8.2%；2)H1 毛利率20.16%(-0.01pct)基本穩定；淨利率7.57%(-1.81pct)因費用率提升；3)四費率 9.54%(+2pct)，其中管理費用率4.86%(+0.79pct)/研發1.85%(+0.88pct)/銷售0.36%(+0.36pct)/財務2.46%基本持平；4)經營淨現金流 0.49 億元(上年同期1.07 億元)；5)信用減值損失0.14 億元(-0.02 億元)；5)資產負債率41.94%(+2.48pct)。
推進研學旅行業務打造新的利潤增長點，募集資金到位保障項目落地。
1)H1 新簽訂單6.1 億元(-66.7%)，因公司仍堅持主動嚴控大型市政項目的風險和規模；截止H1 累計已簽約未完工訂單66.1 億元+Q2 已中標尚未簽約3.55 億元，合計保障倍數約2.4 倍；2)深耕傳統景觀設計及施工，將拓展河湖治理/生態修復/海綿城市等市政項目；3)在原文旅團隊的基礎上併購研學旅行運營機構學知悟達，系統推進教文旅業務拓展，H2 公司將積極開展研學/校外實踐活動等業務；4)發行可轉債募集資金9.5 億元已到位(初始轉股價格為5.76 元/股)，為在手項目落地提供有力的保障；且公司資產負債率較低，相對較易獲得銀行信貸融資，業績具備韌性；5)據經濟觀察報，《政府和社會資本合作模式操作指南》有望出臺。
催化劑：政策支持生態環保力度增強、PPP 政策修復、訂單推進加速等風險提示：財政支出放緩、訂單推進低於預期、應收賬款風險等
