核心觀點
2020年遠大住工（02163）通過ToB + To C雙輪驅動的戰略轉型，着力發展2C業務。我們通過分析農村住房市場的政策環境、鄉村別墅競爭對手情況、公司2C產品優勢、營銷模式等，認爲2C業務將爲公司打開新的增長極。
宅基地制度改革激活農村自建房市場萬億空間
根據《中國農村自建房行業消費數據與發展白皮書》對農村市場需求的預測，中國每年約有500萬套農房新建或者重建。我們預測，未來5-10年通過對宅基地整理，在失地農民安置房建設方面最終可形成5萬億元(獨棟12.9萬元/戶*1902萬戶+公寓樓9.2萬元/戶*2854萬戶)的市場容量，按十年計算，則平均每年約形成5000億元農村住宅市場規模。
鄉墅市場競爭對手在細分領域各有優勢
我們選取了4家鄉墅代表性企業進行對比分析，其中寶家鄉墅、原墅家爲傳統型企業，別墅工場、華創美宅爲裝配式建築企業。在共同優勢方面，均具有標準化產品整裝交付、完整的供應鏈體系、交付方式無需墊資的特點。4家企業在細分領域有各自的競爭優勢，如寶家鄉墅以設計實力研發出行業最豐富多樣的鄉墅產品;原墅家憑藉工程建設的經驗，首次將鋁模工藝引入到鄉墅傳統結構體系，大大提高了傳統混凝土結構的建造速度與質量;別墅工場是第一家做重鋼結構的鄉墅企業，具有鋼結構建造速度快、環保效果好、節省人力成本等優勢;華創美宅運用了全螺栓連接裝配式混凝土結構(BPC)，其工業化程度高，有更少的現場現澆施工，更加環保。
新一代遠大美宅產品發佈，規模有望快速增長
2020年公司着力發展C端業務，成立B2C模塊集成科技事業部，主要負責遠大美宅和新產品B-BOX。其中，遠大美宅產品主要面對C端消費者，目標鄉村別墅市場，今年已發售五款標準化產品。我們認爲，遠大美宅除了具備其他鄉墅代表性企業的優勢以外，還在智能製造、工廠佈局、建造速度、技術水平、客戶類型等方面具備競爭優勢。預計公司將在裝配式鄉墅這一細分市場迅速發展，未來能做到產品類型設計滿足全市場，長期上預計規模不低於2B業務。我們預測未來3年公司2C業務規模(不含B-BOX)將達到52.5億元，爲公司提供可觀的業績增長。
首創線上線下互聯網+營銷模式
遠大美宅目前採用線下4S店和線上美宅雲代相結合的營銷模式。其中，線下4S店發揮「體驗營銷」優勢，結合4S經銷商本地資源豐富的特點，高效加速遠大美宅產品深入本土進程;美宅雲代打造線上業務代理員機制，具備推薦、銷售、返傭等功能，0成本，0門檻，高回報，適用於分散的建房客戶群體，類似於大數據時代下新興的UGC內容+社交營銷模式，打破營銷傳播過程中早期的傳受關係。我們認爲兩者相結合的營銷模式有助於今後遠大美宅產品的快速推廣。
B-BOX打造高端旅居空間產品，海內外市場並行發展
2020年新研發的B-BOX產品使用高科技硅基複合材料，材料強度比普通混凝土高5倍，結構容重輕於水，便於運輸。產品定位上，可用於鄉村民宿、旅遊度假區、衆創辦公空間、美麗鄉村建設、生態文旅小鎮、咖啡店、書店等，目前實行海內外市場並行發展，預計未來有望成爲鄉村或海外地區的又一重量級產品。
投資建議
我們預計遠大美宅將有很大的成長空間，未來能做到產品類型設計滿足全市場。同時新產品B-BOX未來有可能成爲鄉村或海外地區的又一重量級產品，長期來看預計2C業務規模不低於2B業務。而且從企業經營的角度上，2C業務有更好的可控性，保證更好的現金流和應收款。考慮到2C業務在未來對公司業績有較大提振，我們將2020-2022年EPS從1.81、2.17、2.60人民幣元/股調整爲1.81、2.37、3.30人民幣元/股，給予公司2020年估值19.86倍PE，目標價爲35.96元人民幣(對應41.09港元)，維持「買入」評級。
風險提示
國有企業進入裝配式領域對公司形成競爭;宅基地制度改革落地不及預期; 遠大美宅業務推廣受阻; 公共衛生事件致B-BOX海外業務受阻。
正文
由於勞動力緊缺和環保趨嚴，在政策的推動下，裝配式建築得到快速發展。考慮到居住舒適度、建造成本等因素，我國形成了以裝配式混凝土(PC)結構爲主、鋼結構爲輔的市場格局。其中，2019年新建裝配式建築中PC結構佔比達到65%，從而帶動了PC市場的快速發展。遠大住工憑藉20餘年的技術創新、研發能力、數據系統標準體系等優勢，來自於地產商、總包商等B端機構的項目訂單逐漸放量。根據2018年的收入計算，公司是中國最大PC構件製造商，市場份額爲13.0%。目前公司2B業務基本成熟，實現穩定增長。
隨着農村集體用地、宅基地在國家政策鼓勵下對流動性、資產盤活的要求，2020年公司開始着力發展2C業務，成立B2C模塊集成科技事業部，攜遠大美宅(B-house)業務與新產品B-BOX業務進入鄉村別墅領域。我們通過分析農村住房市場的政策環境、鄉村別墅競爭對手情況、公司2C產品優勢、營銷模式等，認爲遠大美宅與新產品B-BOX將爲公司帶來新的業績增長。
1. 農村自建房市場空間廣闊，裝配式建築大有可爲
1.1. 宅基地制度改革激活農村自建房市場空間
從十八大以來，我國農村土地政策聚焦在「三塊地」。「三塊地」是指農村土地、集體經營性建設用地和宅基地。圍繞「三塊地」涉及改革包括「農村土地徵收、集體經營性建設用地入市、宅基地制度改革」三個方面。其中，宅基地制度改革對農村自建房需求有着重要影響。
根據《中國農村自建房行業消費數據與發展白皮書》的測算，我國有69萬個行政村，按每村新建10戶，中國每年約有500萬套農房新建或者重建。
我們在《天風建築土改系列一：此輪土改將顯著增加建築市場容量》(https://w.url.cn/s/AgvahpK)中指出此輪土改將顯著增加農村住房市場容量。我們認爲近年來國家一直大力強調的「宅基地有償退出」可以激活對退出農戶的安置形成的安置房建設需求。此外，新版《土地管理法》還增加了戶有所居的規定，我們認爲新增的戶有所居規定也將激活一部分建築市場需求。
根據我們的測算，未來5-10年通過對宅基地整理，在失地農民安置房建設方面最終可形成5萬億元(獨棟12.9萬元/戶*1902萬戶+公寓樓9.2萬元/戶*2854萬戶)的市場容量，按十年計算，則平均每年約形成5000億元農村住宅市場規模。
1.2. 鄉村別墅迎來發展契機
隨着宅基地有償退出機制、戶有所居制度等政策的刺激，未來農村新建房市場容量較大。從住宅品質來看，近年來高端鄉村別墅在農村自建房中在出現持續增長的態勢。我們認爲主要有以下原因：
1)農村生活質量的提高。現在的農村，經濟和生活條件各方面都有很大改善。現代農民的思想和受教育程度也在不斷提升，有更多的時間和機會外出工作，隨着經濟的改善，對生活質量要求也在提高。按照功能現代、風貌鄉土、成本經濟、結構安全、綠色環保的宜居型農房標準，加上健康住宅成爲後公共衛生事件時代的居住邏輯，對高品質的農村住宅產品的需求將越來越大。
2)消費者購買力強，有宅基地者居多。目前鄉墅市場主要有三類客戶群體，第一類客戶是在城市工作的高收入群體，同時在老家鄉下有宅基地，未來想利用起宅基地或家裏父母希望在鄉下居住，有重建修繕需求的人群，目前此類客戶在鄉墅市場中佔據主流;第二類客戶是沒有宅基地但追求田園鄉村生活的城市人群，通過專業機構與土地信息平台對接，爲這類客戶提供土地信息，創造需求，從而實現該類客戶在鄉村建造休閒度假別墅的願景。
3)企業客戶在文旅開發上有較大需求。第三類客戶是一些計劃在鄉村做會所、民宿、養老等項目的企業，公司可憑藉資源優勢進行拓展。休閒農業的概念來源已久，但以往休閒農業多是以農業觀光和農家樂爲主, 功能單一, 層次較低, 現在休閒農業已不滿足於「住農家屋、吃農家飯、幹農家活、享農家樂」爲內容的農家樂。在發展農業休閒旅遊和農家樂的同時, 還開發鄉村的民俗文化、農耕文化、生態文化資源, 增加了休閒、娛樂、養生、健身和回歸自然的內容, 從而使休閒農業向更具商業化、規模化的方向發展，吸引了更多商業企業佈局鄉村休閒旅遊項目。這些項目資金豐沛、對建築有高品質重設計的要求，有望逐漸帶動高端鄉村別墅建造市場起步並快速發展。同時，流轉給商業開發使用的農村土地屬於農村集體建設用地，相較於宅基地對使用對象、使用面積及租賃年限的管轄相對靈活，在農村可建設鄉村別墅的土地中佔據較高比重，是鄉村別墅建造發展的重要環節。
4)居住者對於鄉墅的接受度高於城市商品房。從年齡階段來講，中老年人對於鄉村別墅的接受度要比年輕人高。由於現在大批年輕人的外出打工就業，因此家中只有老人的現象比較多。老年人還是更傾向於接地氣的鄉村別墅，而對於城裏的商品房好感度降低。
5)從住房價格來看，相對於經濟發達的城市商品房來說，鄉村別墅的造價要比商品房低很多，主要是因爲城市商品房價格中地價佔比很高，而鄉村大多是自有宅基地，即使考慮租賃土地，地價與城市相比也低很多。
因此，隨着政策對農村自建房的刺激以及市場需求的不斷提升，這幾年衆多企業紛紛進入鄉村別墅領域，使其得到快速發展。目前參與者以小企業居多，市場較爲分散。按建造模式可分爲傳統型企業和裝配式建築企業，目前以傳統型企業爲主。
我們選取了4家鄉墅代表性企業與公司遠大美宅進行對比分析，其中寶家鄉墅、原墅家爲傳統型企業，別墅工場、華創美宅爲裝配式建築企業。
2. 市場主要競爭對手：百花齊放，各有千秋
2.1. 寶家鄉墅：設計實力突出，高端鄉墅領軍品牌
深圳寶家鄉墅科技有限公司是國內高端鄉墅領軍品牌，寶家脫胎於中南五省第一家上市甲級設計院寶信雲建築(股票代碼 831620)，正式成立於2017年2月，總部設於深圳，三個分部分別設於湖南長沙(研發中心)、江蘇無錫和浙江杭州。
2017年寶家開始做鄉村別墅，聚焦於改善和提高鄉居生活品質，調研60W+回鄉建房人群的需求，組建設計、工藝、供應鏈方面的專家團隊，整合產業鏈上的優質資源，研發出特適於鄉村生活場景的別墅產品，堅持以高品質、標準化、整體交付來增強確定性。
目前，寶家鄉墅項目已覆蓋全國26個省份，191+城市，1900+鄉鎮，在建業主轉介紹率300%。客戶大多爲企業主、職業經理人、企業高管、專業人士等城市高淨值人群。從業務分佈來看，湖南、廣東、江西、湖北四個區域項目居多。
設計實力突出，產品類型豐富。寶家擁有甲級設計院團隊，別墅設計研發實力強，以及上百項知識產權專利，共打造40多款標準化別墅產品，形成基於不同場景的A、C、E、X級產品，外觀主要有中式、歐式、海派、御派等，每套價格在77.9-436萬元。從結構類型來看，寶家的產品全部採用傳統磚混結構或框架結構。目前A級產品性價比較高，客戶選擇更多。
產品定價方面，寶家採用全國統一售價，總價考慮地域係數計價(按省份)，根據地域差異整體結構進行調整(使抗震、保溫、防風等條件達到標準)，以及考慮當地物價差異，別墅價格計算公式如下：
全國各地區別墅價 = 地域係數×標準產品價 + 地基和附屬工程費用
建房流程公開透明，無需墊資建房。在主體結構開工前，客戶需付總額款項60%，裝修進場前支付40%餘款。隨着公司入駐京東、天貓，可以實現平台付款，大部分客戶信任度增加。
整合產業鏈上優質資源，規模化採購降低成本。寶家已於多個細分領域龍頭企業建立了戰略合作關係，形成全國鄉墅領域產品供應鏈。此外，寶家還與戰略合作單位共同推出了四大系統，以解決鄉居環境四大常見難題，分別有安全用電整體解決方案(西門子)、開關面板光源整體解決方案(飛利浦)、防水防潮整體解決方案(東方雨虹)、照明環境整體解決方案(實益達)等。
標準化產品助寶家業績持續創新高。寶家在2017年僅實現銷售21棟，主要是因爲早期做的是私人訂製，影響了項目的成本、工期、交房效果等，從而拖累了經營效率。到了2018年寶家堅持做標準化產品整體交付，顯著提升了經營效率;同年寶家成功入駐京東，創新的互聯網銷售模式開啓了網購別墅新熱潮，2018年共銷售476棟，銷售額超5億元。2019年入駐天貓，進一步擴大互聯網平台的佈局，全年銷售額超13億元。截至2019年底，寶家累計銷售1200棟別墅。
在銷售渠道方面，寶家合理運用資源、發揮自身建造品質優勢，通過直接間接雙渠道積累客戶贏得業績增長。直接渠道上，寶家在今日頭條、微信MP、廣點通、百度原生等多家平台運營產品的廣告管理，保障高質量的互聯網信息流的投放，同時整合社區運營、用戶運營模式，通過裂變傳播思路建立起寶家網絡粉絲端。
間接渠道上，寶家注重口碑積累、與已簽約的客戶長期穩定關係，關注客戶在親友同鄉間以實際經驗對寶家建造品質的宣傳。無需自己引流客源，憑藉自身產品設計類型多，美觀好看，符合消費者審美需求，從而在特定區域內形成一定的影響力，達到了自發口碑傳播率82%，2019在建業主轉介紹率178%，2020在建業主轉介紹率300%。此外，寶家又吸引客戶以投資者的身份加入企業，成立了鄉村自建房業主委員會，獲得本屆業委會的3500萬元人民幣投資。同時，老股東中力資本追投5000萬元。
項目施工方面，目前寶家有兩萬左右工人，屬於公司的自有施工班組，隨時統籌調度;工期方面，寶家別墅的施工建設週期一般爲6個月，若遇到惡劣天氣等其他不可抗力因素，工期會有所延遲。
2.2. 原墅家：將鋁模工藝首次獨家引進鄉墅傳統結構體系
原墅家創始團隊前身是承建政府項目建設、大型建築建設的建築企業。曾參與建設過南嶽生物製藥產業園、湖南省軌道交通控制中心、湖南文理學院逸夫大樓等，其中南嶽生物製藥產業園榮獲建築行業最高獎項——「魯班獎」。2017年湖南省遭遇特大洪災，原墅家創始團隊響應政府號召，投身抗洪救災，援建安置房30餘棟，後續受村民口碑傳播，陸續建造鄉墅80餘棟。至此開始正式投入鄉村別墅設計建設的市場領域發展。
自2016年成立以來，原墅家憑藉紮實的行業基礎和施工能力，同時嚴格篩選優質材料，吸納一級建造師、二級建造師及高級裝配師等稀缺人才。成功建立了完善的標準化產品序列以及完整的服務流程體系，發展成爲團隊卓越、運營高效、產品高質的鄉墅品牌。至今業務已覆蓋湖南、廣東、湖北、江西、河南等地。
產品體系方面，通過4年深耕鄉墅建造，目前原墅家形成了基於不同場景的Y、S、J系列標準化產品，主要有新中式和地中海風格可選，每套價格在59.8-276.8萬元。從結構類型來看，目前主要以傳統磚混結構爲主，另有少量框架結構和純混凝土鋁模澆築結構。目前Y系列產品性價比較高，客戶選擇更多。
與寶家鄉墅類似，原墅家鄉墅全屋精裝整體交付，產品採用全國統一售價，總價考慮地域係數，不包括打地基費用。標準產品價格具體結合項目所選擇的產品系列(Y、S、J三大體系)、地域位置、土壤質量、個性化需求等因素，在和客戶確認需求、完成現場測繪後報整價給出。客戶需在主體結構開工前支付總額款項60%，封頂後裝修進場前再支付40%餘款。公司已入住京東和天貓旗艦店，可以實現平台付款，提升客戶信任度。
原墅家供應鏈體系完整，與多家領先企業建立戰略合作。通過標準化產品的方式集中採購品牌建材，公司擁有一定的議價能力。
首次將鋁模工藝引入到鄉墅傳統結構體系。2020年7月，原墅家與中建科技簽訂戰略合作協議。相對於傳統建築模式，鋁模工藝可以有效地保證不同項目的產品達到統一的高品質的標準，使內外牆免抹灰成爲可能，並可杜絕由於傳統抹灰工藝帶來的空鼓、開裂，最大程度降低滲漏的風險。
工期方面公司傳統磚混結構主體工期一般在3-6個月，而採用純混凝土鋁模澆築，主體只需一個月時間完成，顯著縮短了建造工期。採用鋁模工藝，一套模板正常施工可達到四天一層，只需一個月，建築主體就能完工，而且可以較好地展開流水線施工，大大縮短施工週期，並且施工管理更加規範。鋁模板系統所有材料均爲可再生材料，符合國家對建築項目節能、環保、低碳、減排的規定。並且鋁模板系統全部配件均可重複使用，施工拆模後，現場無任何垃圾，支撐體系構造簡單、拆除方便，整個施工環境安全、乾淨、整潔。清水混凝土澆築,達到無需裝修即可入住的牆面效果;全屋保溫、零開裂零漏水、質量達到人防標準。
2.3. 別墅工場：裝配式重鋼結構先行者
別墅工場成立於2015年8月，爲湖南森態建築科技有限公司旗下網站品牌，品牌專注於新農村別墅設計和別墅室內裝修設計、園林景觀設計及施工的一站式服務。目前業務爲雙輪驅動，即「高端鄉墅定製設計」和「裝配式重鋼鄉墅整裝交付」，年銷售額達數億元。
別墅工場整裝交付產品有A級和C級系列，以A級產品居多，全部採用重鋼結構，單套價格在56.8-308.8萬元。目前公司已入駐京東和天貓旗艦店，可以實現平台付款，提升客戶信任度。
與其他鄉墅產品一樣，別墅工場的產品採用全國統一售價，總價考慮地域係數計價(按省份)，根據地域差異整體結構進行調整(使抗震、保溫、防風等條件達到標準)，不包括地基和附屬工程費用。在主體結構開工前，客戶需付總額款項60%，封頂後裝修前付35%和5%質保金。目前公司均已入駐京東、天貓，可以實現平台付款。
別墅工場已與多個細分領域領軍企業建立品牌戰略合作關係，組建了鄉墅領域強大的產品供應鏈。產品體系涵蓋土建、外牆、室內、園林景觀、軟裝搭配等各階段主材輔材。
別墅工場重鋼結構有以下優勢：
1)重鋼別墅主體框架，選用國際鋼結構材料，每平方米含鋼量超50公斤，相比傳統輕鋼材料含鋼量高出30%，達到抗震9級、防風13級，應對極端天氣、自然災害更加安全可靠;相比傳統磚混結構建築，使用年限提高30%以上。
2)建造速度快，節省人力成本。工廠製造，現場整裝，交付時間90天左右，比傳統施工模式縮短50%以上;用工量方面，鋼結構較傳統建築減少2/3。
3)環保效果好，鋼結構住宅施工時大大減少了砂、石、灰的用量，所用的材料主要是綠色，100%回收或降解的材料，在建築物拆除時，大部分材料可以再用或降解，不會造成垃圾。
4)符合住宅產業化和可持續發展的要求。鋼結構適宜工廠大批量生產，工業化程度高，並且能將節能、防水、隔熱、門窗等成品集合於一體，成套應用，將設計、生產、施工一體化，提高建設產業的水平。
2.4. 華創美宅：裝配式BPC技術服務鄉村市場
華創美宅爲民企北京建工華創旗下的品牌，主營鄉村別墅，服務鄉村市場。北京建工華創成立於1997年，是國家級高新技術企業，2007年掛牌新三板，是裝配式建築技術提供商、預製構件生產商、裝配式建築施工服務商。公司研發了全國首創並率先推廣市場化全螺栓混凝土裝配式(BPC)建築科技技術，對低矮層建築技術進行了全面深入的研究。研究範圍涵蓋自設計、構件生產、到建築施工的全過程，形成自有知識產權的建築體系和多項專利技術,並設計實現年產超過三十萬建築平米構件生產能力的自動化生產線。
建工華創以加盟合作模式快速複製、推廣BPC技術，致力於打造全產業鏈技術體系和產學研基地。目前已在全國18省市地區開展了業務合作。此外，還有菲律賓馬尼拉、韓國等國際合作。
產品在標準化基礎上滿足個性化需求。京東旗艦店顯示11款房型產品包含1-3層鄉村別墅，獨棟和合院建築，精裝交付價格爲38.8萬起至218萬元起，不需按地域係數計算，總價包含硬土地基。主體建設僅需15天完成，60天精裝交付。在主體結構開工前，客戶需付總額款項60%，封頂後裝修前付40%餘額。華創建工2019年營業收入爲1716萬元，假設不考慮其他業務佔比，按照單套80萬元的均價計算，我們預計2019年銷售量在21套左右，目前體量還較小。
在標準化部品尺寸模數組合基礎上，用戶可根據個性化的需求，對戶型、面積、室內外裝修、設備選型等進行DIY設計。通過不同的搭配與組合，實現建築平面佈局簡易、多變的能力，滿足百變的個性化需求，價格按照私人訂製計價。
全螺栓連接裝配式混凝土結構房屋體系(BPC)是一種新型裝配式混凝土結構，是由預製牆板、牆柱、墊塊、門窗框、預應力樓板、屋面板等部件組成，預製牆板由兩層混凝土板和夾在中間的100mm厚防火保溫材料構成，預製預應力樓板(屋面板)由若干標準段預製混凝土板通過預應力鋼筋張拉拼接而成。
所有預製構件分4類24個模塊，形成一個完整的標準系列，並在工廠生產完成預製，運至現場後用螺栓連接而成的建築體系，裝配化率大於95%，通過人機協作5-7天即可完工300m²建築主體安裝，大大節省人工成本。此外，結構優化設計與輕質材料技術的應用，使板材較傳統產品減重40%以上，降低運輸成本。
此外，建工華創計劃聯合創辦裝配式建築產業中心工廠、衛星工廠等分佈式產業基地，尋求利用各自優勢投入場地、設備、人力和當地資源等，共同打造全產業鏈BPC綠色建築新業態，形成統一的BPC構件市場價格和管理。其中，中心工廠爲全構件工廠，服務半徑300-500公里;衛星工廠爲高頻次構件工廠，服務半徑50-100公里。目前建工華創在全國有五家工廠，分別位於河北、海南、江蘇、河南和新疆庫爾勒。其中，河北工廠屬於公司參股，海南工廠屬於公司控股。
2.5. 競爭優勢分析
通過研究上述4家鄉墅企業，我們發現其在不同領域有各自的優勢。其中，寶家鄉墅以設計實力研發出行業最豐富多樣的鄉墅產品，深受消費者歡迎。由最初的私人訂製戰略轉型爲只做標準化產品整裝交付，顯著提升了經營效率;原墅家創始團隊是大型工程建設背景，爲使鋁模工藝更加經濟地應用於低層別墅，首次將鋁模工藝引入到鄉墅傳統結構體系，大大提高了建造速度;別墅工場是第一家做重鋼結構的鄉墅企業，具有鋼結構建造速度快、環保效果好、節省人力成本等優勢。而重鋼結構類似框架結構，居住舒適度類似於混凝土結構房屋，在防水防潮、隔音保溫上性能遠超輕鋼結構;華創美宅運用了全螺栓連接裝配式混凝土結構(BPC)，是一種新型裝配式混凝土結構，在建造速度、用工等方面優勢突出。此外，BPC使用全乾連接，有更少的現場現澆施工，更加環保。
同時，4家鄉墅企業也有共性的優勢，主要如下：
1)標準化產品整裝交付：4家企業均採用了標準化產品整裝交付，其中別墅工場有部分定製設計業務，但仍以標準化產品爲主。我們認爲，標準化產品將是未來趨勢，其最大的特點在於可以規模化複製，可以降低原材料批量採購的成本，現場施工的水平也會越加熟練，房屋質量安全可靠。而私人訂製產品難免會產生因客戶設計修改造成的材料浪費、工期延誤等，拖累了經營效率。整裝交付方面，在設計、施工、裝修等全產業鏈各個環節的協同下，經營良好的企業可以降本增效，進一步提高盈利能力。
2)完整的供應鏈體系：4家企業均和細分領域品牌建材建立了戰略合作關係，形成全國鄉墅領域產品供應鏈。通過標準化產品的方式集中採購品牌建材，同等品質和配置下，相比業主自行建設的所耗成本有顯著降低。
3)交付方式無需墊資：傳統的工程建設中，承包單位在整體交付前需墊付資金，可能會因工期延誤等因素拖累項目回款，甚至是出現壞賬的可能，對於資金體量小的民營企業來說，經營風險大。而鄉墅產品無需墊資，消費者按節點提前付款，不佔用公司現金流，是一種輕資產模式，不會因資金問題而產生對企業擴大業務規模的阻礙，較爲適合民企的經營發展。
3. B-house遠大美宅：厲兵秣馬，蓄勢待發
伴隨着新土法2020年1月1日起施行、2020年中央一號文件出臺，農村集體土地可直接入市，鄉村住宅市場迎來了一個新的市場空間，模塊化、裝配式建築將大有可爲。遠大住工通過To B + To C雙輪驅動的戰略轉型，服務鄉村人居品質提質升級。2C業務由B-house遠大美宅和新產品B-BOX組成。其中，B-house產品主要面對C端消費者，目標鄉村別墅市場;採用線上線下「互聯網+」模式，通過建立信息化平台系統，結合全國佈局的自營和聯合工廠，提供生產、銷售、安裝和售後服務的一站式工業化全裝配鄉村高端住宅服務。
3.1. 遠大美宅新品上市，未來發展空間廣闊
早在2015年遠大住工就嘗試第一代B-house遠大美宅，但由於當時市場空間較小、業務過於分散、公司佈局及服務不夠完善等，短期擱置了鄉村別墅的項目，不過期間仍然專注於2C產品的技術研發。到了2020年，隨着農村集體用地、宅基地在國家政策鼓勵下對流動性、資產盤活的要求，公司抓住新的機遇，攜新一代B-house遠大美宅發力鄉墅市場。
2020年共發佈5款新品，分別爲梧桐美郡、橡樹莊園、芙蓉莊園、香樟美郡和凡爾賽，根據產品類型居住面積在238㎡-808㎡，單套價格在88-398萬元，全部標準化整裝交付，採用全國統一售價，不包括地基和附屬工程。相比於傳統鄉墅，B-house產品不需計算地域係數，主要是因爲產品均採用全裝配預製混凝土結構體系，它的主體全部都在工廠預製而成，然後在現場通過高強螺栓連接，不需要任何現澆，一棟遠大美宅，最快2天完成主體結構，60天實現精裝整體交付，極大地滿足人居實用性、舒適度，倡導建築的節能環保和可持續發展。目前公司已入駐京東和天貓旗艦店，可以實現平台付款。
此外，鄉墅行業無需墊資建房，不佔用公司現金流。在主體結構開工前，客戶需付總額款項60%，封頂後裝修前再付40%餘額。
遠大美宅在產品設計、戶型佈局、精裝風格上爲客戶打造優質生活環境。以橡樹莊園樣板房爲例，橡樹莊園佔地面積169㎡，銷售面積325㎡，共兩層，功能佈局五室四廳三衛一廚一洗衣房兩露臺，簡潔大氣，空間規劃明晰。
1)一層聚焦「社交+功能」，方便實用。入戶廳很好地在大門與客廳間做了轉圜;餐廳、廚房、儲物洗衣房充分貫通、位於客廳另一側;考慮到年邁父母出入方便及喜愛清淨，父母房偏在一隅、靠近公共衛生間。
2)二層定位「起居+休閒」，溫馨私密。緊湊的過廳將4個臥室巧妙連接;根據客戶需求，挑空部分可自行搭建，拓展生活客廳;二層亮點當屬極具私密感的主臥，獨立衛生間、衣帽間、露臺一應俱全，舒適感躍然而出。
產品功能分區合理，現代簡約精裝：
1)客廳：雙層挑高，戶型通透，空間更顯寬敞開闊，餐廳與客廳相連。
2)多功能廳：與客廳相連，可根據用戶喜好佈置爲茶室、棋牌室或健身房;直通室外的推拉門，把室內外空間很好融合，室內休閒娛樂、室外玩耍BBQ，享有多品類的居家休閒方式、高品質的戶外就餐需求。
3)廚房：除功能性櫥櫃外，還配置了一組3.8米長的高櫃，確保足夠的儲藏空間。正中央的中島吧檯可用於備餐、用餐、喝酒、聊天等;儲物洗衣房緊臨廚房，有獨立出入口，買菜採購、廚餘垃圾可直接從後門進出，不干擾家人、不弄髒屋內。
4)主臥：獨享約50㎡超大空間，內含衣帽間、9㎡獨立衛生間(1.6m洗面臺，淋浴、浴缸雙功能匹配)，還有4.7m×2m寬大露臺直通室外，兼具舒適與私密性。
5)雙露臺：雙露臺的配置提供開放空間感，足不出戶就能使閒適生活無限延伸，享受放鬆愜意的悠然時光。
此外，遠大美宅嚴格把控工藝工法，將建造誤差縮小到毫米級，有以下優點：
1)質量更優：主體工藝採用全預製、全裝配混凝土結構體系，等同現澆但優於現澆。預製構件之間採用預埋連接盒通過螺栓連接，抗震烈度可達8度以上，外牆飾面與牆體在工廠一次壓模成型，無需現場貼磚，經久耐用，安全抗震。
2)保溫防潮性好：地基施工鋪設土工防潮膜，其上採用架空保溫預製隔板，隔絕潮氣;牆體採用夾心三明治結構牆體，具有保溫、隔離噪音、防水性能好等優點;外牆與樓板之間採用構造+材料雙防水形式，進一步提升防潮能力;屋頂採用輕鋼坡屋頂設計，桁架工廠預組裝，材料選用夾心保溫樓板。夾心保溫外牆板，將60mm厚的EPS保溫材料夾在160mm厚的牆板構件和250mm厚的樓板構件中，降低牆體傳熱係數。樓板厚300mm，採用加厚200mm的EPS保溫材料隔斷，滿足屋頂隔熱要求，三層中空玻璃門窗，大大降低傳熱係數。
3)降噪隔音效果好：門窗採用雙層玻璃設計，提高了隔音效果;獨特的靜音排水管技術，強化了整體的降噪功能和排水能力。
4)滿足多樣化需求：室內採用裝配式裝修，空間靈活多變，可根據消費者需求變換房間佈局。
5)注重空間功能屬性，提高空間使用率：整體住房優化了梁高度，管線預埋處理，提升淨高。
6)建造速度快：整體交付時間2個月左右，主體結構最快2天完成，享受終身保修結構主體服務。
我們認爲未來遠大美宅的推廣及發展取決於消費者接受度，全裝配預製混凝土結構體系作爲一種全新的工藝，預計短期內也需要一定的時間檢驗，等達到較高市場認可接受度後預計公司會進一步擴大產能。產品的設計風格、外觀、戶型等是消費者重點考慮的方面，我們認爲隨着遠大美宅的產品逐漸變得豐富，設計風格變得多樣，將進一步提高消費者體驗感，吸引廣大人群購買美宅。爲加強B-house的宣傳工作，目前公司已建立6大展廳，分別位於湖南、湖北、山東、天津、河南和安徽。
根據B-house遠大美宅公衆號的數據，在不到兩個月的樣板房徵集活動中，我們預計超過100人進行訂購，梧桐美郡的優惠價65萬元，橡樹莊園的優惠價95萬元，我們按平均75萬元一套進行計算，100訂購業務收入爲7500萬元。不到兩個月的時間內，在沒有進行大量宣傳的情況下，我們認爲能取得如此亮眼的銷售業績，預計未來遠大美宅有廣闊的發展空間。
3.2. 遠大美宅競爭優勢分析
與鄉墅領域代表性企業一樣，遠大美宅同樣具有標準化產品整裝交付、完整的供應鏈體系、交付方式無需墊資等優勢。此外，我們認爲，遠大美宅還在以下方面具備競爭優勢，短期內遠大美宅有望領先行業。
1)建築工業化領導者
遠大住工是中國裝配式建築行業中首家完整運用全流程數字信息化體系，也是首家擁有專屬知識產權的全產業鏈技術體系的企業，提供全球化、規模化、專業化及智能化的裝配式建築製造與服務，是中國建築工業化的踐行者。
目前我國處於勞動力緊缺、環保趨嚴的大背景，與傳統現澆建築相比，裝配式建築是一種可實現綠色環保、提升建築品質並加速工業化轉型的模式。爲此，近年來中央及地方政府發佈一系列政策提出要大力發展裝配式建築。2016年2月，國務院頒發《關於進一步加強城市規劃建設管理工作的若干意見》，力爭用10年左右時間，使裝配式建築佔新建建築的比例達30%。我們認爲，目前裝配式建築在經濟發達的城市和地區推廣較多，未來在鄉村市場也將大有可爲，從市場裝配式鄉墅企業的發展來看，裝配式鄉墅已經開始顯現，和競爭對手相比，目前公司的工業化程度最高，我們預計遠大美宅將憑藉建築工業化優勢迅速佔領市場。
2)工廠全國佈局，有助於遠大美宅大範圍推廣
與遠大住工2B業務的PC構件一樣，遠大美宅預製構件在直營工廠或聯營工廠生產。由於建築工程開工的特點，一般B端業務在上半年處於行業淡季，期間工廠產能使用率較低。而C端直接對接消費者需求，全年訂單較爲穩定，我們預計B端和C端訂單的互補能夠進一步提高整體產能使用率。
截至2019年4月30日，遠大住工擁有15家全資PC工廠及已訂約投資85家聯合工廠。目前工廠遍佈全國各地，已實現萬億級GDP地區全覆蓋，業務輻射超過100個城市。裝配式PC構建的經濟運輸半徑在150公里左右，全國化的佈局能夠幫助遠大美宅C端農村市場業務快速開展。而同爲裝配式PC鄉村別墅的華創美宅目前在全國只有七個工廠，而且佈局主要在北方。與同樣做PC結構的鄉墅企業相比，產能的全國佈局爲遠大美宅今後的大範圍推廣提供了基礎。
3)建造速度領先行業，產品性價比高
遠大美宅在工期方面優勢明顯。產品全部採用全裝配預製混凝土結構體系，主體全部在工廠預製而成，現場通過高強螺栓連接，不需要任何現澆，整體精裝交付只需2個月，工期快於重鋼結構和非裝配式結構。
在產品價格方面，遠大美宅平均銷售單價爲4052元/㎡，高於寶家鄉墅(3895元/㎡)、原墅家(2863元/㎡)和別墅工場(3127元/㎡)，但低於同爲裝配式混凝土結構的華創美宅(4565元/㎡)。採用BPC技術的華創美宅單價要高於遠大美宅，目前產品種類較少，佈局還未滲透到全國;由於寶家鄉墅A級、X級產品使用全磚混結構，拉低了整體的銷售均價，而C級、E級產品使用框架結構，單價要高於遠大美宅，工藝不同帶來的價格差異較大。原墅家使用的是磚混結構，造價相對較低，但磚混結構在保溫防潮、降噪隔音等性能上均不如框架和PC結構;別墅工場的產品單價較低，但考慮到居住舒適度的問題，目前住宅以混凝土結構爲主。
綜上考慮，我們選取同等品質性能下的產品(寶家框架結構、華創美宅BPC結構)進行對比，發現遠大美宅在產品單價上要低於寶家和華創美宅，因此，我們認爲遠大美宅在性價比上要高於同行業產品。
4)產品的硬核優勢助美宅提質增效
遠大美宅的全裝配式房屋做到了提質增效，主要是因爲有四大硬核優勢。第一，美宅的構件由工廠預製，現場安裝幾乎不受天氣影響，工期進度有保障;第二，裝配式建築構件澆築完後，是在恒溫恒溼的養護窯中完成養護，幾乎不受室外環境影響，構件質量精準可控;第三，美宅外牆裝飾一體化成型，內部裝修工序精簡、材料安全，不易脫落污染更少;第四，美宅產品經過1:1實體模擬抗震檢驗，設防烈度可達8度以上，幾乎適用於全國各個地區的抗震標準。
5)客戶群體定位更加豐富
我們認爲，遠大美宅的客戶可聚焦爲三類。第一類客戶是在城市工作的高收入群體，同時在老家鄉下有宅基地，未來想利用起宅基地或家裏父母希望在鄉下居住，有重建修繕需求的人群，目前市場其他鄉墅企業將目標客戶鎖定爲這類群體;第二類客戶是沒有宅基地但追求田園鄉村生活的城市人群，公司可通過專業機構與土地信息平台對接，爲這類客戶提供土地信息，創造需求，從而實現該類客戶在鄉村建造休閒度假別墅的願景;第三類客戶是一些計劃在鄉村做會所、民宿、養老等項目的企業，公司可憑藉資源優勢進行拓展。
4. 首創線上線下互聯網+營銷模式
遠大美宅目前以線上線下兩種渠道進行了營銷模式規劃。線上方面，公司搭建了具備推薦、銷售、返傭等功能的一站式線上服務平台「美宅雲代」，打造線上業務代理員機制，對代理人建立銷售業績佣金激勵、雲代發展激勵、拉新和內容傳播激勵，促使線上業務代理員主動積極推進並達成銷售與項目落地的進程;線下方面，公司在全國主要城市設立展示中心、建立4S店，整合當地信息資源，拓寬線下營銷輻射，對接售後服務。
4.1. 美宅4S店：增強消費者線下互動體驗
4S店是集銷售(sale)、備件供銷(sparepart)、服務(service)、信息反饋(survey)四項功能爲一體的銷售方式。其與各個廠家建立了緊密的產銷關係，具有充足的零配件供應、裝備精良環境整潔的維修區、優雅舒適的購物環境與高度職業化服務管理的氛圍，可以使客戶對品牌產生信賴感，從而擴大市場空間。
遠大美宅學習汽車行業的這種運營模式，在全國一些區域城市設立4S店。4S店能夠起到建築材料零部件地區存銷與展示、樣板房參觀展示、公司文化與品牌形象宣傳、客戶及時接觸互動與信息反饋交流等作用，是遠大美宅在初期線下推廣的較好導流方式。
全國4S店的建立與經營將由遠大美宅子公司與全國各地的聯營公司合作推進，實現高效的快速全國覆蓋。目前遠大美宅4S店已經在江蘇、江西、河南省內快速推進：江西省內2020年6月首月簽約的經銷商達62家，江蘇省內截至7月8日遠大美宅簽約量突破100家。同時遠大美宅全國4S經銷商仍在全國範圍內招募中，我們認爲未來隨着遠大產品的全線推出，4S店簽約也將迎來更快的增長。
我們認爲，美宅發展線下4S店具有以下優勢：
1)發揮「體驗營銷」優勢。體驗營銷指公司通過採用讓目標顧客觀摩、聆聽、嘗試、試用等方式使目標顧客體驗產品或服務，以便顧客感知產品或服務的品質和性能，促使顧客認知、偏好併購買，最終創造滿意交換。別墅建造項目主要應用於客戶未來個人居住，因此客戶對於別墅的主觀感受體驗對最終消費行爲的決定至關重要。4S店對於房屋從建造到裝修的展示能夠爲客戶塑造感官體驗及思維認同，營造生活和文化氛圍，提供獨特的消費體驗。同時邀請客戶進店參觀了解能夠挖掘出潛在消費者以及各地消費者不同的心理需求。
2)面向城市客戶群，符合產品客群定位。對於發展休閒農業的商業個體企業以及擁有鄉村田園居住需求的城市人口，未來市場潛力與市場空間仍然很高。城市居民對4S店認識起步較早，有更好的理解接受度，營銷方面能夠讓客戶更好的實體接觸體驗遠大美宅產品，從而提升品牌在以城市範圍內的認知度和宣傳效果。
3)現有資源豐富，能夠保障全國範圍4S店簽約管理。遠大旗下在全國範圍內子公司、聯營公司、總數達20家以上，聯合工廠全面覆蓋華東、京津冀、珠三角、中部、西部以及北部地區，在各地進行4S店經銷商模式推廣具有洽談合作落地、後期交流管理的基礎。在全國城市進行4S店建設能夠大範圍對城市及對城市周邊鄉村進行宣傳輻射。
4)4S經銷商本地資源豐富，高效加速遠大美宅產品深入本土進程。美宅產品不僅擁有廣泛的城市客戶群體，鄉村建房的農村人口也是未來的客戶主體，4S店經銷模式適用於邊遠落後的地區分散渠道，實現精細化營銷。同時各地經銷商擁有更好的的人脈、商譽、社會關係，其本地化、專業化分銷優勢能夠讓遠大美宅產品在各地實現特色化針對性營銷推廣。其次經銷商的渠道資源(包括資金、人員、銷售網絡等)，成本費用比較低，同等宣傳銷售效果下有更高的經濟效益。
4.2. 美宅雲代：0成本，0門檻，高回報
2020年公司搭建了具備推薦、銷售、返傭等功能的一站式線上服務平台「美宅雲代」，打造線上業務代理員機制，開拓鄉村住宅的終端消費市場。
申請方式及日常職責可實現線上全操作，具體步驟爲：進入遠大美宅雲代小程序，進入雲代註冊界面，按界面提示填寫姓名、電話等信息即可正式成爲雲代。以雲代身份日常進行遠大美宅的工程推廣。一般流程上，獲取意向客戶同意後，在雲代系統提供意向客戶線索(包括意向客戶姓名、電話、宅基地地址和麪積等)。宣傳遠大住工企業文化與產品內容上，每週在社交平台發佈和遠大美宅相關的內容2次以上;陪同美宅客戶參觀、跟進客戶項目進展、輔助簽約等。
美宅雲代的激勵方式主要有佣金激勵、雲代發展激勵、拉新和內容傳播激勵三類，主要規則如下：
1)佣金激勵
直接促使客戶與公司成交的雲代，每成交一棟美宅產品(以實際收到客戶50%的貸款爲成交標準)，即可獲得該棟全部價款對應比例的佣金，計算公式如下：
佣金 = 該棟全部價款金額×當時累計銷售額對應的佣金比例
年度銷售額按自然年度計算，即雲代簽約之日至同年12月31日(2020年度銷售額不單獨計算，併入2021年度銷售額)，每年1月1日系統自動清零上年度銷售數據(2021年1月1日除外)。此外，年底計算當年總銷售額並根據對應佣金比例補發因銷售額星級提升造成的佣金差額。
2)雲代發展激勵
每名雲代可發展300名直接雲代，直接雲代每促成客戶交易一棟美宅(以實際收到客戶50%的貸款爲成交標準)，則發展人可以另增加30個發展名額。直接雲代每促成客戶成交一棟美宅，該雲代的直接發展人可獲得伯樂獎5000元，間接發展人可獲得伯樂獎1000元。
另外需說明的是，伯樂獎實行育成關係(A-B-C育成線)，A發展B，B發展C，C成交1棟，C獲取年銷售額相對應的佣金，B可獲得伯樂獎5000元，A獲得伯樂獎1000元。以上伯樂獎僅限C的第一單成交。
3)拉新和內容傳播激勵
發展雲代且進行內容傳播即可參與每月舉行的現金紅包或高端品牌手機抽獎，發展雲代的人數及內容傳播的次數越多，中獎概率越大。每月3次抽獎機會，最高可得1888元現金紅包/價值8000元的華爲手機。
我們認爲，美宅雲代具有以下優勢：
1)適用於分散的建房客戶群體。目前遠大美宅營銷對象可分爲三類：改善居住條件需求的鄉村中高收入農民、發展休閒農業的商業個體與企業、鄉村居住休閒需求的城市人口。作爲目前鄉村建房的主要主體：鄉鎮本土居民，其分佈上以單個村鎮集中，村鎮間分散分化爲特點，同一村內有群體傳播與帶動效應，但村鎮間傳播效率較低。線下營銷模式上逐個村鎮到點將帶來較高的人力物力財力資源消耗。城市市場內，有建房需求的客戶同樣分散。雲代理能夠深入到潛在客戶群體，利用個人關係資源對營銷範圍實現分散且精準輻射。
2)類似於大數據時代下新興的UGC內容+社交營銷模式，打破營銷傳播過程中早期的傳受關係。美宅雲代的代理人易於申請，來源廣泛，代理人有不同的營銷角度與個人色彩。美宅規定雲代理每週在社交平台發佈內容保證了遠大美宅品牌在網絡社交平台的活躍度，甚至可以吸引終端消費者直接參與代理，將個人建房經驗以創新化內容投放給市場，成爲其他消費者的參考，影響他們的消費決策。同時面對非專業化的個體客戶，個人代理能夠彌補專業化團隊對產品視角與客戶視角的差異，將更多角度的諮詢信息更親切的分享給客戶形成互動優勢，適合於C端客戶。
4.3. 看好遠大美宅未來市場空間，規模有望快速增長
由於產品的設計風格、外觀、戶型等是消費者重點考慮的方面，我們認爲隨着遠大美宅的產品逐漸變得豐富，設計風格變得多樣，將進一步提高消費者體驗感，吸引廣大人群購買美宅。可以看到，2020年以來遠大美宅相繼發佈了5款產品，其中下半年就已發佈3款，預計未來產品類型將進一步豐富。
不過公司也應注重項目落地實施的完善規範。對於分散的C端業務來說，遠大住工在不斷擴展全國銷售管理規模的同時也需要通過整合更多社會資源來保證現場落地基礎工程、現場吊裝、裝修維護等作業的完成。例如建築內的部件電梯，可以通過聯合合作商三菱電梯在全國各地的安裝工人實施完成，但同時遠大也將保證各地合作供應商的工人專業能力水平經過了遠大服務團隊的認證並在作業過程中接受遠大的監督管理，從而實現遠大美宅產品在業務分擔到達的同時具有遠大的品質保證。
根據《中國農村自建房行業消費數據與發展白皮書》預測，中國鄉村全市場每年新建房屋達500萬棟，其中主要爲自住使用，其餘由文旅、康養主題類項目佔據。預計公司將在裝配式鄉墅這一細分市場迅速發展，未來能做到產品類型設計滿足全市場，長期來看2C規模不低於2B業務。而且從企業經營的角度上，2C業務有更好的可控性，保證更好的現金流和應收款。因此2C業務的顯著優勢也是未來遠大住工加強2C佈局的必然趨勢。
根據我們預測(中性假設條件)，未來3年公司2C業務規模(不含B-BOX)將達到52.5億元，計算公式爲：
2C業務規模(億元)= 每年農村新建住宅×別墅滲透率×公司2C產品滲透率×每棟均價
以下是主要假設：
1)農村新建住宅佔比：中國鄉村每年新建房屋爲500萬套，其中以自住房爲主，我們假設住宅佔比70%，則每年新建住房預計爲350萬套。
2)別墅滲透率：由於目前鄉村人口密度低，近年來生活得到改善，因此新建住房中別墅佔比逐漸提升(包含自建低層獨棟住房)，我們假設別墅滲透率爲3%，則每年新建別墅爲10.5萬棟。
3)公司2C產品滲透率：遠大住工建築工業化體系完善，工廠已形成全國佈局，具備規模化擴張的能力，我們假設未來3年2C產品市場滲透率爲5%，則每年2C產品銷售量爲5250棟。
4)每棟均價：目前美宅每棟產品價格在88-398萬元，除凡爾賽外，其他產品均在200萬元以下，目前多以梧桐美郡(88萬元起)和橡樹莊園(128萬元起)爲主。未來3年不考慮漲價的情況，我們假設每棟均價爲100萬元。
綜上分析，預計未來3年公司2C業務規模(不含B-BOX)將達到52.5億元，將爲公司提供可觀的業績增長。
5. B-BOX：模塊化建築新產品，海內外並行推廣發展
B-BOX是遠大住工2019年年底研發出的一款針對海外市場的新材料模塊化建築，經遠大旗下材料實驗室多年研發成果，2019年產品基本達到完善。B-BOX和遠大美宅是遠大住工實現2C業務端拓展的重要產品。
初期公司對B-BOX的市場規劃是主推海外市場，但由於2020年國際貿易政治形式不穩定、公共衛生事件全球生產、貿易放緩等因素，公司開始將B-BOX轉爲國內外市場並行推廣發展，產品定位高端品質，預計將應用於國內山區鄉村的民宿、文旅度假等場景。
5.1. 高科技硅基複合材料打造高端旅居空間產品
2020年9月25日，B-BOX系列產品推出新品BOXModul I高端旅居空間產品，居住面積約45m²，兩廳一室一衛結構，整套精裝交付價格15.8萬元。產品定位上，用途定位非常廣泛，可用於鄉村民宿、旅遊度假區、衆創辦公空間、美麗鄉村建設、生態文旅小鎮、咖啡店、書店等。
材料結構上，使用來自遠大材料實驗室十多年研發出的高科技硅基複合材料，材料強度比普通混凝土高5倍，結構容重輕於水，便於運輸;技術工藝上，採用毫米級精工品質，創造靈活多變的空間。B-BOX產品具有抗風抗能力震和隔熱防潮性能;落地建造上，B-BOX能在一天內全部拼裝建好並且可重複拆裝移動。現場工作主要是模塊的整合拼接，拼接作業上外部用螺栓連接、在模塊板材拼接上主要以柔性材料膠實現優質的貼合度連接效果。
B-BOX產品應用了硅基複合材料，生產線工藝與PC工廠區別較大，存在一定的規模不經濟問題，因此不適合大規模建廠，但其自重較鋼結構更輕，而鋼結構產品的公路運輸半徑爲1000千米，因此B-BOX產品的運輸半徑會更大，無需全國建廠就能輻射大部分地區。我們認爲B-BOX產品建廠選址宜選在港口地區，更便於B-BOX產品運往海外市場。加之裝配式建築在出口運輸、海外進口等方面有一定的政策優惠，海運陸運的成本會有所降低。
2020年9月11日，公司公告《有關建議A股發行募集資金投資項目的調整》中列出公司擬投資建設遠大住工CPS河南研發生產總部基地、遠大住工濰坊直營公司裝配式PC工廠、遠大住工智慧工地研發項目、遠大美宅展示中心項目和遠大住工B-BOX模塊化建築生產線技術改造項目。其中B-BOX模塊化建築生產線技術改造項目擬使用募集投資額約4.2億元，佔總擬使用募資投資額的23.54%，投入佔比最高。
5.2. 海內外競爭優勢分析
我們認爲，B-BOX未來有可能成爲鄉村或海外地區的又一重量級產品，其主要優勢如下：
1)B-BOX定位於高品質文旅休閒主題的建造項目，對比同等其他建造方式，平均造價並不算高。隨着長期國內經濟的發展，消費水平的提升，貼近自然生態的高品質文旅休閒建築預計將繼續擴大行業內佔比，這一發展方向正好適合於B-BOX的定位，能夠帶來更多的市場空間。
2)國內目前大多數休閒消費領域內度假酒店、民宿的品質與宜居性不夠，房屋質量性能比較差，而B-BOX的高性能、高品質等特點能夠改善現有的產業業態問題。
3)B-BOX快速建造的優勢適用於追求經濟效益的商業化項目，在更短的時間完成建設實現收益。
4)針對北美、歐洲以及中東這類相對富裕、比較發達的國家和地區，房屋主要以全裝配式別墅爲主，而B-BOX系列的模塊化建築正好契合此類國家和地區的市場。我們認爲B-BOX產品在海外市場上具有一定的競爭力。
另外，關於B-BOX產品在海外市場的發展，我們認爲，可以借鑑東南亞建築科技獨角獸創業公司REVOLUTION PRECRAFTED的發展路徑。我們在之前《建築•科技力之RP公司：預製式+名匠設計，行業第二隻獨角獸誕生》的報告中對RP公司進行了分析。
作爲東南亞第一家也是唯一一家建築科技獨角獸創業公司，RP憑藉"預製式+品牌智造」的新穎定位和「設計民主化」的核心理念，業務已拓展到亞洲、中東、歐洲、北美、南美以及加勒比海等地區的31個國家。公司致力於在2020年，完成全球85到100個國家的業務開展計劃，推廣公司的核心理念，實現數十億美元的年收入，並在美國、英國或新加坡上市。
在產品差異上，RP理念「高端設計和品牌預製相結合」，與全球知名建築師、藝術家和設計師合作，打造成營銷兩點，大幅提升預製式建築的附加值。而B-BOX系列是標準化產品，定位用一輛車的預算建一棟別墅，強調經濟實用型。從定價上可以看出，RP提供的兩種類型房屋：第一種是由內部團隊設計的房屋，價格範圍從1萬美元到10萬美元以上;第二種是由世界一流的設計師設計的精選房屋，價格從12萬美元到36萬美元不等。而B-BOX新品定價爲15.8萬元，設計附加值相對更低。RP企業已形成較明顯的品牌營銷效應，而由於產品差異，B-BOX面對的目標客戶和營銷推廣方案與RP存在差異。
我們認爲，B-BOX產品在海外市場的規劃可以部分借鑑RP企業的成功路徑。
1)RP的B2B2C模式。B2B2C模式與B2B模式不同, B2B模式是企業跟企業之間的商務運作方式, B2B2C模式通常是指電子商務企業構建自己的物流供應鏈系統，提供統一的服務。在國內市場，能夠通過天貓、京東實現B2B2C;在海外市場上借鑑RP的B2B2C模式能夠減少由於B2C模式語言、距離、時區差異帶來的不便，幫助開拓海外市場。
2)目標開拓業務區域可以借鑑RP路徑。RP的區域開發戰略定位明確，計劃在馬來西亞和中國等待開發土地資源較爲豐富的國家，尋找值得信賴的開發商作爲合作伙伴，而類似新加坡的人口稠密地區將不會成爲公司業務重點，並將拉丁美洲視爲「預製革命」的潛在增長區，因爲當地有大量未開發的土地，可以開發經濟適用房項目、高檔別墅和豪宅等多種項目。而B-BOX產品本身性價比更高，預計在潛在增長區具有更強的競爭力。
6. 盈利預測與估值
6.1. 盈利預測
目前公司已形成2B+2C的雙輪驅動模式，我們的收入預測假設如下：
假設1：2B端PC構件製造業務收入在未來幾年將繼續增長，並逐漸成爲2B收入的主要組成部分
截至2019年4月，遠大住工共擁有15家全資PC工廠，55.5條PC構件生產線。公司擬截至2019年末爲位於武漢、濟南及鄭州的三個生產中心選址，截至2020年末興建生產中心，並擴建六個位於湖南、浙江、安徽、江蘇、天津及上海的現有區域生產中心的整體產能。假設每間新建工廠有3條PC構件生產線，擴建產能爲原來的兩倍，則2020年末公司將擁有83條PC構件生產線。隨着產能逐步釋放，毛利率有持續提升的空間。
假設2：2B端PC生產設備製造業務收入規模保持下降態勢
截至2020年6月30日，公司已累計投資62間聯合工廠，其中具備生產能力58間。公司的遠大聯合計劃已由快速佈局的速度增長階段發展到幫助聯合工廠提升運營能力、實現良性經營的質量增長階段，聯合工廠的拓展建設進度和PC生產設備製造業務相應放緩。
假設3：2B端總承包業務與上一年度持平，業務收入保持在2億元左右
假設4：2C端遠大美宅業務收入將在未來幾年持續增長
公司表示，2020年遠大美宅新產品將暫不進行大批量規模化生產，計劃先在小規模投放市場後，達到較高市場認可接受度後再進一步擴大產能。我們預計遠大美宅將在裝配式鄉墅領域迅速發展，未來能做到產品類型設計滿足全市場，預計將有很大的成長空間。
假設5：費用率方面，由於裝配式工廠主要投入在前期工廠投資，後期人員和技術投入相對較少，因此三費方面支出比較剛性，會存在規模經濟效應。不過由於2020年受公共衛生事件影響，預計短期內費用率下滑幅度較小。
根據我們的預測，公司2020-2022年收入分別爲52.55億元、76.72億元、105.90億元，分別增長55.77%、46.00%、38.04%;淨利潤分別爲8.84億元、11.56億元、16.08億元，分別增長30.53%、30.80%、39.14%。
6.2. 相對估值
我們選取有wind一致預期的裝配式構件製造公司作爲對標企業，取2020年10月9日的Wind一致預期作爲2020-2022年PE值，運用相對估值法對公司進行估值。
2020年公司戰略佈局2C業務，形成2B+2C的雙輪驅動模式。2B方面，公司作爲PC構件製造領域的龍頭，近年來業務快速增長。目前國內裝配式市場形成以PC結構爲主，鋼結構爲輔的局面，加之PC結構較鋼結構具有相對成本低、居住舒適度更佳等優勢，我們認爲中期內PC結構仍將佔據主導，因此公司在PC構件業務上仍有較大發展空間;2C方面，鄉村別墅市場空間廣闊，公司已形成工廠全國佈局，有助於2C產品的大範圍推廣。綜合考慮公司在PC構件領域的龍頭地位以及2C業務未來的發展前景，我們認爲公司仍有較大的提升空間。
由於AH股估值體系不同，我們對A股可比公司估值進行折價。參考AH股同時上市的建築行業標的，中國中鐵(H股)相比於中國中鐵(A股)估值折價率約爲0.65，中國建築國際相比於中國建築估值折價率約爲0.90，中國鐵建(H股)相比於中國鐵建(A股)估值折價率約爲0.64，平均折價率約爲0.73。考慮折價率後給予公司2020年估值19.86倍PE，目標價爲35.96元人民幣(對應41.09港元)，維持「買入」評級。
7. 投資建議
隨着農村集體用地、宅基地等政策的刺激，公司戰略佈局2C業務，形成2B+2C的雙輪驅動模式。我們預計遠大美宅將在裝配式鄉墅領域迅速發展，未來能做到產品類型設計滿足全市場，預計將有很大的成長空間。同時新產品B-BOX未來有可能成爲鄉村或海外地區的又一重量級產品，長期來看預計2C業務規模不低於2B業務。而且從企業經營的角度上，2C業務有更好的可控性，保證更好的現金流和應收款。考慮到2C業務在未來對公司業績有較大提振，我們將2020-2022年EPS從1.81、2.17、2.60人民幣元/股調整爲1.81、2.37、3.30人民幣元/股，給予公司2020年估值19.86倍PE，目標價爲35.96元人民幣(對應41.09港元)，維持「買入」評級。
8. 風險提示
1、近年來，隨着國家對裝配式建築的支持性政策逐步出臺，裝配式建築行業競爭激烈，隨着國有企業的進入，公司可能無法維持市場領先地位。
2、宅基地制度改革落地不及預期。目前農村自建房市場空間是基於宅基地有償推出機制、戶有所居等政策下預測的，如果後續政策落地不及預期，將會導致農村自建房市場預測結果出現偏差。
3、遠大美宅業務推廣受阻。2020年遠大美宅新產品計劃先小規模投放市場，積極收取市場上對產品的意見，達到較高市場認可接受度後再進一步擴大產能。如果後續因爲施工管理不當產生房屋質量問題，將會導致美宅產品推廣受阻。
4、公共衛生事件致B-BOX海外業務受阻。目前海外大多數國家仍處於公共衛生事件擾動階段，部分國家已經出現二次爆發情形，如果後續海外公共衛生事件影響遲遲不能消退，將會拖累B-BOX海外業務的發展。