业绩高速增长，业务转型导致毛利率下滑。2020 年上半年，公司实现营业收入2.58 亿港元，同比增长60.8%，实现本公司拥有人应占溢利4.41 亿港元，同比增长45.6%。具体收入结构来看，期内停车资产管理运营业务占营业收入的比重为60.2%，基金管理业务占营业收入的比重为39.8%，而去年同期占比接近30%的铁矿石贸易业务彻底剥离，标志着公司业务转型的彻底完成。期内公司毛利率为15.3%，较去年同期下降了38.9%，其主要原因在于：1、停车板块收入规模大幅增长，但由于业务处在快速拓展期，毛利率水平较低，拖累综合毛利率；2、上半年受疫情影响，机场等交通枢纽类停车场项目的盈利水平出现下滑。

停车业务收入翻倍，基金规模和收入均有所提升。公司上半年停车板块实现收入1.55 亿港元，同比提升126.5%，实现净利润2.18亿港元，首次实现盈利，主要因此前折价收购的停车资产得到重估和增值，以及期内投入运营车位数的增加。期内新签约车位数约3 万个，累计已签约超10 万个。公司上半年基金板块实现收入1.03 亿港元，同比增长22.6%，实现净利润0.77 亿港元，同比下降41.7%，如剔除2019 年非经常性损益，同比上升67.4%。

正式更名首程控股，公司所处优质赛道和潜在内生增长的价值将会得到更好发掘。期内公司更名“首程控股”，结合公司在今年4月份正式调入港股通，我们认为公司所处优质赛道和潜在内生增长的价值将会得到更好发掘，进而带动估值水平的提升。

维持买入评级，上调目标价至3.24 港元（原目标价为2.10 港元）。

我们上调公司2020-2022 年EPS 至0.090/0.108/1.130 港元（原预测为0.081/0.101/0.126 港元）。可比公司2020 年平均PE 估值为30X，考虑到公司在停车资产运营领域的优质布局和发展潜力，我们给予公司20%的估值溢价，即2020 年36X 估值，对应目标价3.24 港元。

风险提示。停车场获取不及预期；基金管理规模增速不及预期等。