手套业绩高度景气可持续,对业绩的带动超预期。受新冠疫情影响,全球防护手套量价齐升,2020H1 公司手套业务实现超5 亿元的净利润,同比增长1084%,且随着前期锁价订单释放,价格与市场全面接轨,20 年下半年业绩将进一步大幅增长;由于防护手套需求量较长时间内仍将维持高位,而产线建设壁垒高、耗时长,预期21 年供不应求的市场态势仍将持续;22 年后供求关系缓和,届时公司扩产的丁腈手套产能将全面释放,利润水平将维持高位。我们预期,在手套产能逐步扩张,价格逐步回归合理区间的基础上,防护手套高业绩未来有望长期持续,为公司提供利润及现金流支撑。
冠脉介入器械国内外份额领先,长期发展动力充足。子公司柏盛国际冠脉支架市场份额全球第四(11%)、中国第三(21%),研发及商业化实力强大。公司旗下全球唯一针对高出血风险患者的冠脉支架Biofreedom 二代产品已于20 年登陆欧洲,一代产品最晚将于21Q1 登陆美国,带动全球销售增长。Biofreedom 系列产品将于20-22 年回归国内,为公司在全国集采浪潮下巩固市场份额助力;此外,公司重点布局专利药物BA9 多款药物球囊,在“介入无植入”时代再续辉煌。
内研和外生双轮驱动,加入结构性心脏病黄金赛道。公司收购欧洲第五大TAVR(经导管主动脉瓣膜置换)公司,全面推动二代可回收TAVR和TMVR 等产品的海内外研发注册,位于结构性心脏病赛道研发前列。
预计20-22 年业绩分别为3.96 元/股、5.34 元/股、5.65 元/股。对应PE 分别为5.74X/4.26X/4.02X。我们按防护业务与心血管业务分部估值,综合考虑认为分别适合给予公司21 年7X 和25X 的PE 估值,对应合理价值47.74 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示。手套市场价格波动或影响公司业绩增长持续性;高值耗材集采未中标或大幅降价或致公司业绩不达预期;商誉占净资产比例较高。
手套業績高度景氣可持續,對業績的帶動超預期。受新冠疫情影響,全球防護手套量價齊升,2020H1 公司手套業務實現超5 億元的淨利潤,同比增長1084%,且隨着前期鎖價訂單釋放,價格與市場全面接軌,20 年下半年業績將進一步大幅增長;由於防護手套需求量較長時間內仍將維持高位,而產線建設壁壘高、耗時長,預期21 年供不應求的市場態勢仍將持續;22 年後供求關係緩和,屆時公司擴產的丁腈手套產能將全面釋放,利潤水平將維持高位。我們預期,在手套產能逐步擴張,價格逐步迴歸合理區間的基礎上,防護手套高業績未來有望長期持續,為公司提供利潤及現金流支撐。
冠脈介入器械國內外份額領先,長期發展動力充足。子公司柏盛國際冠脈支架市場份額全球第四(11%)、中國第三(21%),研發及商業化實力強大。公司旗下全球唯一針對高出血風險患者的冠脈支架Biofreedom 二代產品已於20 年登陸歐洲,一代產品最晚將於21Q1 登陸美國,帶動全球銷售增長。Biofreedom 系列產品將於20-22 年迴歸國內,為公司在全國集採浪潮下鞏固市場份額助力;此外,公司重點佈局專利藥物BA9 多款藥物球囊,在“介入無植入”時代再續輝煌。
內研和外生雙輪驅動,加入結構性心臟病黃金賽道。公司收購歐洲第五大TAVR(經導管主動脈瓣膜置換)公司,全面推動二代可回收TAVR和TMVR 等產品的海內外研發註冊,位於結構性心臟病賽道研發前列。
預計20-22 年業績分別為3.96 元/股、5.34 元/股、5.65 元/股。對應PE 分別為5.74X/4.26X/4.02X。我們按防護業務與心血管業務分部估值,綜合考慮認為分別適合給予公司21 年7X 和25X 的PE 估值,對應合理價值47.74 元/股,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示。手套市場價格波動或影響公司業績增長持續性;高值耗材集採未中標或大幅降價或致公司業績不達預期;商譽佔淨資產比例較高。