本報告導讀： 出境遊業務短期難以恢復拖累業績表現，公司聚焦旅遊內循環及海南市場，免稅業務佈局有望加速。 投資要點： 中報符合預期，增持。考慮疫情對出境遊衝擊短期難以恢復，下調2020/21/22 年EPS 至-0.27/0.04/0.19（-0.07/-0.20/-0.13）元，公司聚焦旅遊內循環，免稅佈局有望加速，給予2022 年高於行業平均87xPE估值，提高目標價至16.55 元。 業績簡述：公司2020H1 實現營業收入8.89 億/-67.65%，歸母淨利潤虧損1.18 億，去年同期盈利6244 萬，歸母扣非淨利潤虧損1.26 億，去年同期盈利1751 萬元。 出境遊業務全面停滯，預計年內難以恢復。①分業務收入：批發業務8533 萬/-47.52%，零售業務4.26 億/-73.47%，會獎業務1.70 億/-62.69%；②產品利潤率相對穩定，批發業務毛利率16.96%/+0.83pct，零售業務16.31%/-0.36pct，會獎業務16.67%/+3.59pct；③現金流情況：截止2020 年 6 月30 日，公司賬面貨幣資金爲3.9 億元（19H1爲12.45 億），20H1 經營活動現金流-1.27 億。 聚焦旅遊內循環及海南市場，免稅業務穩步推進。①疫情衝擊下公司調整全年戰略運營方向：打造高品質國內遊；探索旅遊新場景，強化私域流量運營；切入線下生活體驗店；②公司與三亞市政府、海南橡膠等多家海南企業達成戰略合作，提供衆多旅遊產品及服務；③公司參股北京市內免稅店項目落地，並在海口設立同盛世嘉免稅集團，未來有望參與到海南島免稅業務中。 風險提示：海外疫情持續出境遊中長期無法恢復，國內疫情反覆風險。