1H20 業績符合我們預期 公司公佈1H20 業績：收入33.77 億元，同比下降8.3%，歸母淨利潤1.83 億元，同比增長7.4%，基本符合我們預期。 發展趨勢 1、上半年營收承壓，預計Q2 環比改善。公司1H20 營收同比下降8.3%，分產品看：1）鋁製包裝營收同比下降14.1%至14.79 億元，其中兩片罐/單片罐營收分別同比下降13.7%/21.1%。自Q2疫情管控以來，啤酒市場較快恢復，我們預計公司兩片罐業務環比改善；2）馬口鐵包裝營收同比下降1.7%至16.63 億元，面對疫情對飲料及化工業的衝擊，公司及時轉向消毒類噴霧罐、奶粉罐、調味品等產品，有效平滑三片罐等產品營收下滑帶來的影響；3）塑膠包裝營收下降12.1%至2.35 億元，主要與洗護、食品等產品包裝受疫情影響較大有關。此外，洗手液、消毒液等消毒殺菌類產品包裝在疫情期間銷量快速增長。 2、原材料價格走低，盈利能力有所提升。公司1H20 實現毛利率16.3%，同比提升0.7ppt，分產品看，鋁製包裝/馬口鐵包裝/塑膠包裝毛利率分別同比提+0.1ppt/+1ppt/3.2ppt 至16.8%/16.2%/13.8%，我們預計主要受原材料價格下滑、產品結構優化等因素拉動。公司銷售費用率同比上升0.1ppt 至4.2%，管理費用率同比上升0.5ppt 至4.6%，財務費用率同比下降0.3ppt 至1.5%。綜合影響下，公司淨利率提升0.8ppt 至5.4%。 3、關注兩片罐業務發展趨勢。2019 年兩片罐行業在啤酒罐化率提升、碳酸飲料對新罐型加大推廣的驅動下實現穩健增長，2020年疫情加速了行業整合，疊加原材料價格走低，我們預計兩片罐頭部公司盈利能力將繼續改善。公司作爲百威、雪花、青啤、可口可樂、加多寶等大客戶供應商，在產品端把握高端化、差異化、品質化趨勢，在生產端發揮規模優勢，有望加速搶佔市場份額。 此外，1H20 公司福建二線項目運營情況良好，比利時兩片罐已完成大客戶部分認證，上半年受疫情影響進度放緩，我們預計下半年有望放量。 盈利預測與估值 維持2020 年和2021 年盈利預測不變。 當前股價對應2020/2021 年11 倍/10 倍市盈率。 維持中性評級，考慮公司下游需求回暖，我們上調目標價10.0%至3.08 港元，對應10 倍2020 年市盈率和9 倍2021 年市盈率，較當前股價有8.1%的下行空間。 風險 原材料價格大幅波動，核心客戶訂單波動。