事件：2020H1 总营收/经调整净利同增8.8%/16.9%。公司2020H1 总营收同增8.8%至2.93 亿元，其中主营业务收入同增7.6%至2.45 亿元；经调整净利润同增16.9%至1.80 亿元（调整汇兑亏损1123 万元及股份支付开支1633 万元），归母净利润同增0.2%至1.53 亿元。2020H1 公司毛利率同增6.8PCTs 至71.0%，主要系疫情期间主营业务成本下降所致；销售费用率同降0.6PCTs 至1.0%，管理费用率同增11.7PCTs 至25.5%，主要系汇兑亏损、股份支付、折旧及摊销开支增加，以及聘用人才造成薪酬增加所致。综上， 公司报告期内归母/经调整净利率同增-4.6/5.9PCTs 至62.4%/73.6%。
全日制在校生人数同增6.4%，学额增加有望推动后续增长。截至2020H1，公司旗下4 所学校全日制在校生同增6.4%至39879 人；继续教育在校生同降43.9%至4044 人，主要系疫情影响线下报名和学生入校。公司2020-2021学年学额增长亮眼，旗下学校整体专升本招生计划同比增加290%以上，增量超1500 人。分学校看，新华学院本科学额同增19%至6400 人，其中专升本学额同增450%至1100 人；红山学院本科学额同增34.2%至3259 人，其中首次获得专升本学额830 人。学额增长有望驱动公司后续内生增长。
校区建设扩充容量，为中长期内生增长奠定基础。公司旗下学校校区扩建项目值得关注：（1）新华学院：预计于2020 年9 月启用4 栋新的学生宿舍楼及1 栋实验楼，预计容量增加超4000 人；（2）临床医学院：合肥新校区一期工程主要建筑已封顶，预计2021 年9 月1 日前投入使用，转设工作预计2021 年完成；（3）红山学院：新校区于2020 年5 月动工，计划容量2.5 万人，其中一期工程计划于2021 年9 月前投入使用，预计至少容纳1万名学生。校园扩建有望支撑公司中长期内生增长。
办学水平不断提升，满足学生多样化需求。公司持续优化办学质量，新华学院开拓第二学位招生，新增第二学位学额200 名。临床医学院获批医学检验技术、眼视光学及健康与服务管理等新专业，并新增江苏、四川两省招生。
此外，集团成立专门事业部，积极拓展教育辅助服务，为学生提供专业资格考试、实习实训等全方位服务，满足学生多样化需求。
投资建议。公司作为安徽省民办高校的优质品牌，办学质量持续提高，实现内生增长稳健，收购学校整合顺利推进，未来有望在自身办学品牌的支撑下进一步拓宽版图。基于2020 年中报表现和学额增长情况，我们上调2020-2022 归母净利润预测至3.40/4.12/4.53 亿元（原3.18/3.88/4.36 亿元），同增25.7%/21.0%/10.0%，对应EPS 0.21/0.26/0.28 元，现价对应PE 10X/9X/8X，维持“买入”评级。
风险提示：《民促法实施条例》终稿政策不确定性风险；专升本扩招情况不及预期；扩张速度不达预期。
事件：2020H1 總營收/經調整淨利同增8.8%/16.9%。公司2020H1 總營收同增8.8%至2.93 億元，其中主營業務收入同增7.6%至2.45 億元；經調整淨利潤同增16.9%至1.80 億元（調整匯兌虧損1123 萬元及股份支付開支1633 萬元），歸母淨利潤同增0.2%至1.53 億元。2020H1 公司毛利率同增6.8PCTs 至71.0%，主要系疫情期間主營業務成本下降所致；銷售費用率同降0.6PCTs 至1.0%，管理費用率同增11.7PCTs 至25.5%，主要系匯兌虧損、股份支付、折舊及攤銷開支增加，以及聘用人才造成薪酬增加所致。綜上， 公司報告期內歸母/經調整淨利率同增-4.6/5.9PCTs 至62.4%/73.6%。
全日制在校生人數同增6.4%，學額增加有望推動後續增長。截至2020H1，公司旗下4 所學校全日制在校生同增6.4%至39879 人；繼續教育在校生同降43.9%至4044 人，主要系疫情影響線下報名和學生入校。公司2020-2021學年學額增長亮眼，旗下學校整體專升本招生計劃同比增加290%以上，增量超1500 人。分學校看，新華學院本科學額同增19%至6400 人，其中專升本學額同增450%至1100 人；紅山學院本科學額同增34.2%至3259 人，其中首次獲得專升本學額830 人。學額增長有望驅動公司後續內生增長。
校區建設擴充容量，爲中長期內生增長奠定基礎。公司旗下學校校區擴建項目值得關注：（1）新華學院：預計於2020 年9 月啓用4 棟新的學生宿舍樓及1 棟實驗樓，預計容量增加超4000 人；（2）臨牀醫學院：合肥新校區一期工程主要建築已封頂，預計2021 年9 月1 日前投入使用，轉設工作預計2021 年完成；（3）紅山學院：新校區於2020 年5 月動工，計劃容量2.5 萬人，其中一期工程計劃於2021 年9 月前投入使用，預計至少容納1萬名學生。校園擴建有望支撐公司中長期內生增長。
辦學水平不斷提升，滿足學生多樣化需求。公司持續優化辦學質量，新華學院開拓第二學位招生，新增第二學位學額200 名。臨牀醫學院獲批醫學檢驗技術、眼視光學及健康與服務管理等新專業，並新增江蘇、四川兩省招生。
此外，集團成立專門事業部，積極拓展教育輔助服務，爲學生提供專業資格考試、實習實訓等全方位服務，滿足學生多樣化需求。
投資建議。公司作爲安徽省民辦高校的優質品牌，辦學質量持續提高，實現內生增長穩健，收購學校整合順利推進，未來有望在自身辦學品牌的支撐下進一步拓寬版圖。基於2020 年中報表現和學額增長情況，我們上調2020-2022 歸母淨利潤預測至3.40/4.12/4.53 億元（原3.18/3.88/4.36 億元），同增25.7%/21.0%/10.0%，對應EPS 0.21/0.26/0.28 元，現價對應PE 10X/9X/8X，維持“買入”評級。
風險提示：《民促法實施條例》終稿政策不確定性風險；專升本擴招情況不及預期；擴張速度不達預期。
