集团20H1总收益+8.8%达 29.3 亿元,毛利同比+18.9%达17.4 亿元,经调整净利增16.9%。集团总收益(包括收入及其他收益)+8.8%至29.3 亿元;不考虑临床医学院及红山学院利润并表等其他收入影响,公司期内收入+7.6%达24.5 亿元。拆分来看,学费收入+15.3%达23.5 亿,住宿费收入受上半年退费影响,同比-58.3%至0.1 亿元。经调整净利润+16.9%达1.8 亿,利润率为73.6%。
全日制在校人数+6.4%至39879 人,20/21 学年招生计划增7%。在校生人数-1.7%至43,923 人,但全日制人数同比+6.4%,本科学生占比逐年增至78%。
学额:20/21 年11,164 人(不包括继续教育及中职),同比+7%,其中本科为10,764 人,同比+19%。新华学院本科学额增19%至6400 个,其中专升本学额增450%至1100 个。红山学院本科学额增34%至3259 个,其中专升本学额实现零的突破至830 个。学费:疫情背景下,公司主要本科学校均维持稳定。
主营业务成本降幅明显推高毛利率,唯期权费用摊销推动行政费用率显著增长。公司销售及分销成本同比-33.1%。行政开支+98.4%,主要由于以股份为基础的付款开支及为适应办学规模扩大招募管理人才而增加;若不考虑购股权费用及汇兑损失后,公司行政开支同比+17.9%。集团负债率提升10pct 到16.97%,主要由于20H1 提取了3.66 亿人民币的贷款。期内账上现金及等价物达11 亿,预计9 月份开学将有 5-6 亿的现金流入。
我们的观点:短期看,集团内生稳健增长,扩招背景下20/21 年专升本学额大幅增长。此外,公司红山及临床医学院上半年已贡献2460 万,较去年662万亏损明显改善,预计两学校的利润并表可为公司全年收益提供贡献显著。
中长期看,公司学费整体偏低,增长潜力大。此外,新校区有望于21/22 学年前投入使用,可释放校园容量,提振招生实力。此外,公司积极拓展教辅服务丰富收入来源。我们调整公司20-22 年收入预计至4.97/5.8/6.5 亿元,同比+13.6%/+17.6%/+11.6%;净利润预计达3.1/3.5/3.9 亿元,同比+13.7%/+13.3%/+11.8%。维持目标价3.2 港元,对应20/21 年PE 为15/13 倍。
公司现价对应20/21 年PE 为11/10 倍,估值较低,维持“买入”评级。
风险提示:1)收购整合不达预期;2)中国教育政策变动;3)招生人数不达预期;4)公司收入来自中国少数城市;5)VIE 架构政策风险。
集團20H1總收益+8.8%達 29.3 億元,毛利同比+18.9%達17.4 億元,經調整淨利增16.9%。集團總收益(包括收入及其他收益)+8.8%至29.3 億元;不考慮臨床醫學院及紅山學院利潤並表等其他收入影響,公司期內收入+7.6%達24.5 億元。拆分來看,學費收入+15.3%達23.5 億,住宿費收入受上半年退費影響,同比-58.3%至0.1 億元。經調整淨利潤+16.9%達1.8 億,利潤率爲73.6%。
全日制在校人數+6.4%至39879 人,20/21 學年招生計劃增7%。在校生人數-1.7%至43,923 人,但全日制人數同比+6.4%,本科學生佔比逐年增至78%。
學額:20/21 年11,164 人(不包括繼續教育及中職),同比+7%,其中本科爲10,764 人,同比+19%。新華學院本科學額增19%至6400 個,其中專升本學額增450%至1100 個。紅山學院本科學額增34%至3259 個,其中專升本學額實現零的突破至830 個。學費:疫情背景下,公司主要本科學校均維持穩定。
主營業務成本降幅明顯推高毛利率,唯期權費用攤銷推動行政費用率顯著增長。公司銷售及分銷成本同比-33.1%。行政開支+98.4%,主要由於以股份爲基礎的付款開支及爲適應辦學規模擴大招募管理人才而增加;若不考慮購股權費用及匯兌損失後,公司行政開支同比+17.9%。集團負債率提升10pct 到16.97%,主要由於20H1 提取了3.66 億人民幣的貸款。期內賬上現金及等價物達11 億,預計9 月份開學將有 5-6 億的現金流入。
我們的觀點:短期看,集團內生穩健增長,擴招背景下20/21 年專升本學額大幅增長。此外,公司紅山及臨床醫學院上半年已貢獻2460 萬,較去年662萬虧損明顯改善,預計兩學校的利潤並表可爲公司全年收益提供貢獻顯著。
中長期看,公司學費整體偏低,增長潛力大。此外,新校區有望於21/22 學年前投入使用,可釋放校園容量,提振招生實力。此外,公司積極拓展教輔服務豐富收入來源。我們調整公司20-22 年收入預計至4.97/5.8/6.5 億元,同比+13.6%/+17.6%/+11.6%;淨利潤預計達3.1/3.5/3.9 億元,同比+13.7%/+13.3%/+11.8%。維持目標價3.2 港元,對應20/21 年PE 爲15/13 倍。
公司現價對應20/21 年PE 爲11/10 倍,估值較低,維持“買入”評級。
風險提示:1)收購整合不達預期;2)中國教育政策變動;3)招生人數不達預期;4)公司收入來自中國少數城市;5)VIE 架構政策風險。