事件：2020 年8 月28 日，公司發佈2020 年半年報：上半年實現營業收入373.72 億，同比-3.51%；實現歸母淨利潤60.62 億，同比-28.52%。 業績受疫情影響有所下降，經營質量持續改善 1）受疫情影響業績有所下滑：公司上半年實現營業收入373.72 億元，較上年同期下降3.51%，實現歸母淨利潤60.62 億元，較上年同期下降28.52%，主要系受疫情影響，公司在環北京等主要區域的房地產項目交付結算滯後，導致房地產業務收入同比下降30.24%；2）經營質量持續改善：上半年，公司狠抓落實經營回款，公司回款率較上年同期提升近11 個百分點；同時持續優化經營性現金流，相比去年同期，公司上半年整體經營性現金流量淨流出額減少20 億元；3）管控進一步優化：報告期內，公司降費增效效果顯著，管理費用率爲6. 9%，較上年同期下降0.4 個百分點，銷售費用率爲1.6%，較上年同期下降0.6 個百分點。 產業新城業務高增長，異地貢獻佔比進一步提升1）產業新城業務業績強勁：上半年，公司產業新城業務實現園區結算收入額198.44 億元，同比增長45.68%，其中產業服務收入132.09 億元，同比增長11.24%，環北京以外區域新增產業服務收入102.38 億元，同比增長16.69%；2）異地貢獻佔比進一步提升：雖然公司整體銷售額因疫情影響有一定幅度的下降，但環北京以外區域的銷售額佔公司整體銷售額比例從上一年度的58.21%進一步提升至64.98%，異地複製效果持續顯現。 拿地力度有所提升，商業地產業務拓展迅速 1）上半年拿地積極：公司上半年加強土地投資，新取得土地使用權成交金額爲241.52 億元，實際支付土地款金額爲134 億元，截至報告期末存量土地儲備規劃建築面積1,273.94 萬平方米，較年初增加215.98 萬平方米；2）商業地產拓展顯著：報告期內，公司共新獲取4 個商辦綜合體項目，中標1 個項目代建服務，鎖定1 個城市更新項目的前期服務商，覆蓋南京、武漢、廣州、哈爾濱、東莞、深圳等國內重點城市，已基本完成在目標城市的佈局。 投資建議：上半年，受疫情影響公司收入及業績有所下降，但銷售現金回款改善，產業新城業務非京地區貢獻佔比進一步擴大，驗證公司園區模式異地複製擴張成功的邏輯；同時，商業地產業務戰略佈局核心都市圈基本完成。預計公司2020-2022 年EPS 爲6.29、7.87、9. 38 元，對應當前股價PE 爲2.72、2.17、1.82x，維持“買入”評級。 風險提示：產業新城簽約項目落地進度不及預期，公司銷售回款不達預期。