维持“强烈推荐”评级，调高目标价至8.80 港元/股。银城生活服务于近期发布了2020 年中期业绩，收入增速符合预期，盈利能力提升超出预期。
我们和管理层进行了沟通，结合中期业绩，调整了盈利预测。最新模型给予公司每股估值8.80 港元，对应2020-21 年PE 为27.6x 和21.3x。
2020 年中期业绩：公司2020H1 收入4.2 亿元，同比增长39.1%；毛利率19.5%，相较2019H1 提升2.1 个百分点；归母净利润2,954 万元，同比增长181.8%；归母净利润率7.1%，相较2019H1 提升3.6 个百分点。截至2020 年6 月底，公司在管面积达3,372 万方，相较2019 年底增长29.3%；合约面积3,731 万方，相较2019 年底增长21.3%。
管理规模扩大，物管服务收入高增，毛利率明显改善。2020H1 物业管理服务收入3.4 亿元，同比增长39.8%；毛利率14.7%，相较2019H1 提升3.2 个百分点。物管服务收入增长主要因为在管面积大幅增长，2020H1 新增面积已占全年目标六成以上。毛利率提升主要因为：1）前期新接的二手盘项目进入提价盈利期；2）公司上半年并购的汇仁恒安（毛利率20%左右）已于3 月并表，对公司物管板块毛利率有抬升作用；3）疫情期间社保减免也对毛利率提升有正向作用。
收购南京头部医院物管，管理业态愈加丰富。公司于2020 年3 月以4,590万元收购了南京汇仁恒安物业管理有限公司（简称“汇仁恒安”）51%股权，对应整体估值9,000 万元，相当于21.2x 的2019 年PE。汇仁恒安主要于江苏省南京市从事医院物业管理服务，在管面积超100 万方，在管项目18个，包括江苏省人民医院、南京市中西医结合医院等三甲医院。该标的已从2020 年3 月起并表。
基于公司2020H1 良好的业绩表现，我们调整了盈利预测模型。预计2020-21 年收入10.3 亿元和13.7 亿元，同比增长47.6%和33.5%；2020-21 年归母净利润7,651 万元和9,938 万元，同比增长131.0%和29.9%，相较旧预测提升8.3%和1.6%；2020 年底在管面积3,830 万方。
风险提示：二手盘后续提价不顺；并购投后整合不利
維持“強烈推薦”評級，調高目標價至8.80 港元/股。銀城生活服務於近期發佈了2020 年中期業績，收入增速符合預期，盈利能力提升超出預期。
我們和管理層進行了溝通，結合中期業績，調整了盈利預測。最新模型給予公司每股估值8.80 港元，對應2020-21 年PE 為27.6x 和21.3x。
2020 年中期業績：公司2020H1 收入4.2 億元，同比增長39.1%；毛利率19.5%，相較2019H1 提升2.1 個百分點；歸母淨利潤2,954 萬元，同比增長181.8%；歸母淨利潤率7.1%，相較2019H1 提升3.6 個百分點。截至2020 年6 月底，公司在管面積達3,372 萬方，相較2019 年底增長29.3%；合約面積3,731 萬方，相較2019 年底增長21.3%。
管理規模擴大，物管服務收入高增，毛利率明顯改善。2020H1 物業管理服務收入3.4 億元，同比增長39.8%；毛利率14.7%，相較2019H1 提升3.2 個百分點。物管服務收入增長主要因為在管面積大幅增長，2020H1 新增面積已佔全年目標六成以上。毛利率提升主要因為：1）前期新接的二手盤項目進入提價盈利期；2）公司上半年併購的滙仁恆安（毛利率20%左右）已於3 月並表，對公司物管板塊毛利率有抬升作用；3）疫情期間社保減免也對毛利率提升有正向作用。
收購南京頭部醫院物管，管理業態愈加豐富。公司於2020 年3 月以4,590萬元收購了南京滙仁恆安物業管理有限公司（簡稱“滙仁恆安”）51%股權，對應整體估值9,000 萬元，相當於21.2x 的2019 年PE。滙仁恆安主要於江蘇省南京市從事醫院物業管理服務，在管面積超100 萬方，在管項目18個，包括江蘇省人民醫院、南京市中西醫結合醫院等三甲醫院。該標的已從2020 年3 月起並表。
基於公司2020H1 良好的業績表現，我們調整了盈利預測模型。預計2020-21 年收入10.3 億元和13.7 億元，同比增長47.6%和33.5%；2020-21 年歸母淨利潤7,651 萬元和9,938 萬元，同比增長131.0%和29.9%，相較舊預測提升8.3%和1.6%；2020 年底在管面積3,830 萬方。
風險提示：二手盤後續提價不順；併購投後整合不利
