1H20 业绩符合公司指引
公司1H20 收入226.35 亿元,同增14%,其中铅酸电池业务收入116.4 亿元,同降5%,锂电池业务收入3.97 亿元,同增48%。归母净利8.37 亿元,同增40%,其中调整后EBIT(剔除其他收入影响)8.83 亿元,同增32%,中期业绩符合公司此前业绩预告指引。
发展趋势
疫情影响出行方式二轮车电池需求逆势增长,铅价格下降提升毛利率,驱动1H20 量利双增。我们认为疫情影响下,部分个人出行场景由公交切换至二轮电动车,同时外卖兴起下进一步加速二轮电动车的需求。工信部数据显示1H20 规模以上电动自行车销量同增10.3%。考虑到保有量使用频次的提升,我们认为短期OEM 市场与替换市场需求均得到提振。公司1H20 铅酸电池销售额同降5%,其中二/三轮同降6.1%,考虑到1H20 铅价格同比下降15%,假设电池价格与铅价格随动下,1H20 公司出货量增长6-10%。同时,由于1Q20 铅价格呈快速的单边下降,我们认为公司可通过阶段性控价来获得更好的毛利表现,推动1H20 制造部分毛利率达16.3%,同比提升2.3ppt。1H20 量利双增,驱动利润高增长。
分拆过会,或迎来进一步价值重估。天能动力拟分拆天能电池(含铅酸电池业务与贸易业务)至科创板上市正式获审议通过。公司2018/2019 的平均P/E TTM 仅为7.5/4.95x,而业务同样为铅酸电池与再生铅的可比企业骆驼股份在A 股对应为18.4/15.8x,估值差较大。公司分拆子公司天能电池拟募资额35.9 亿元(假设足额募集),发行股本最高占12%的发行后总股本(9.7210 亿股),对应科创子公司上市市值为299 亿元。当前天能动力市值187 亿港元,分拆完成后,天能动力将依旧持有分拆子公司天能电池80%以上股权。
我们认为天能动力整体价值可迎来重估。
关注二轮车行业锂电化渗透与公司进展,短期铅酸市场将继续维持稳定增长。我们认为整体保有量稳定提升,OEM 整体销量疫后继续维持增长下,铅酸二轮车电池的年需求整体可维持3-5%的增长。我们同时观察到二轮车锂电池在OEM 市场或自上而下通过特定场景应用(如共享电动等)及高端需求切入的方式加速渗透,但受价格敏感性影响,低线城市的居民需求部分受影响有限。
盈利预测与估值
考虑到行业景气下需求与盈利能力共同向好,我们上调公司2020/2021E 利润预期13%/17%至21.1/24.26 亿元。考虑到公司盈利向好,行业增长空间进一步获得认可,分拆下价值重估,我们上调公司目标价150%至20 港元,当前股价与目标价分别对应2020/2021e 7.9/6.9x P/E 与9.5/8.3x P/E,有20.2%的上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
铅价格快速上行,电动自行车产量不及预期,电动自行车锂电池渗透提速且公司份额不及预期
1H20 業績符合公司指引
公司1H20 收入226.35 億元,同增14%,其中鉛酸電池業務收入116.4 億元,同降5%,鋰電池業務收入3.97 億元,同增48%。歸母淨利8.37 億元,同增40%,其中調整後EBIT(剔除其他收入影響)8.83 億元,同增32%,中期業績符合公司此前業績預告指引。
發展趨勢
疫情影響出行方式二輪車電池需求逆勢增長,鉛價格下降提升毛利率,驅動1H20 量利雙增。我們認爲疫情影響下,部分個人出行場景由公交切換至二輪電動車,同時外賣興起下進一步加速二輪電動車的需求。工信部數據顯示1H20 規模以上電動自行車銷量同增10.3%。考慮到保有量使用頻次的提升,我們認爲短期OEM 市場與替換市場需求均得到提振。公司1H20 鉛酸電池銷售額同降5%,其中二/三輪同降6.1%,考慮到1H20 鉛價格同比下降15%,假設電池價格與鉛價格隨動下,1H20 公司出貨量增長6-10%。同時,由於1Q20 鉛價格呈快速的單邊下降,我們認爲公司可通過階段性控價來獲得更好的毛利表現,推動1H20 製造部分毛利率達16.3%,同比提升2.3ppt。1H20 量利雙增,驅動利潤高增長。
分拆過會,或迎來進一步價值重估。天能動力擬分拆天能電池(含鉛酸電池業務與貿易業務)至科創板上市正式獲審議通過。公司2018/2019 的平均P/E TTM 僅爲7.5/4.95x,而業務同樣爲鉛酸電池與再生鉛的可比企業駱駝股份在A 股對應爲18.4/15.8x,估值差較大。公司分拆子公司天能電池擬募資額35.9 億元(假設足額募集),發行股本最高佔12%的發行後總股本(9.7210 億股),對應科創子公司上市市值爲299 億元。當前天能動力市值187 億港元,分拆完成後,天能動力將依舊持有分拆子公司天能電池80%以上股權。
我們認爲天能動力整體價值可迎來重估。
關注二輪車行業鋰電化滲透與公司進展,短期鉛酸市場將繼續維持穩定增長。我們認爲整體保有量穩定提升,OEM 整體銷量疫後繼續維持增長下,鉛酸二輪車電池的年需求整體可維持3-5%的增長。我們同時觀察到二輪車鋰電池在OEM 市場或自上而下通過特定場景應用(如共享電動等)及高端需求切入的方式加速滲透,但受價格敏感性影響,低線城市的居民需求部分受影響有限。
盈利預測與估值
考慮到行業景氣下需求與盈利能力共同向好,我們上調公司2020/2021E 利潤預期13%/17%至21.1/24.26 億元。考慮到公司盈利向好,行業增長空間進一步獲得認可,分拆下價值重估,我們上調公司目標價150%至20 港元,當前股價與目標價分別對應2020/2021e 7.9/6.9x P/E 與9.5/8.3x P/E,有20.2%的上行空間,維持跑贏行業評級。
風險
鉛價格快速上行,電動自行車產量不及預期,電動自行車鋰電池滲透提速且公司份額不及預期