事件：公司发布2020 年半年报，报告期内实现收入5.73 亿元，同比下降7.5%，归母净利润9133 万元，同比下降4.5%，扣非净利润8979 万元，同比增长3.8%；其中2020Q2 实现收入3.2 亿元，同比下降0.37%，环比增长26.5%，归母净利润4789 万元，同比增长5.53%，环比增长10.3%，业绩符合预期。

车牌膜及半成品保持快速增长，微棱镜反光材料受疫情影响较大。上半年受疫情影响，物流及上下游产业链存在复工滞后现象，公司积极调整策略，整体经营状况平稳。2020H1 公司车辆安全防护材料及制品实现收入1.26 亿元，同比增长17.1%，毛利率49.8%，同比下降3.9 pct，主要是一季度制牌中心开工较晚以及车市低迷，随着疫情得到控制，汽车产销量逐步恢复，公司车牌膜及半成品销量迅速提升；微棱镜型反光材料及制品实现收入1.12 亿元，同比下降15.7%，毛利率55.1%，同比下降2.4 pct，主要是一季度部分省份加工标牌客户几乎处于停顿状态，5 月份随着国内基建逐步复苏，公司微棱镜型反光材料需求有望加速增长。

增光膜和铝塑膜业务有所下滑，PC/PMMA 材料生产线逐步投产。2020H1公司液晶显示用背光材料及模切组件实现收入1.17 亿元，同比下降15.8%，毛利率17.7%，同比下降4.1 pct，主要是增光膜业务受到疫情影响，预计复合膜下半年会释放部分产能；锂离子电池封装用材料收入2217 万元，同比下降4.9%，毛利率22.8%，同比提高13.5 pct，主要是中小动力电池厂家受补贴政策影响，普遍经营不佳，公司动力类铝塑膜暂未实现规模化销售；PC/PMMA 复合膜两条生产线已完成安装调试，其中一条线为反光材料提供原材料配套，在汽车内饰及 5G 手机后盖领域目前已经实现小批量订单。

反光材料行业龙头地位稳固，铝塑膜及5G 材料未来成长空间大。公司玻璃微珠型反光材料在车牌膜及半成品市场占比接近30%，仍保持稳步增长；公司是国内唯一突破微棱镜型反光材料技术壁垒的企业，目前市占率仅约 10%，国内市场主要被3M 垄断，进口替代空间大。目前全球铝塑膜市场长期被日韩少数企业占据，国产化率不足20%，公司正积极布局扩大产能，拓展中高端市场。在5G 通信、无线充电、NFC 等技术全面普及背景下，市场对手机背板材料提出新要求，PC/PMMA 复合板材背板加工工艺成熟，成本低，成为中低端大众手机背板材料的最佳选择，市场空间广阔。

维持“审慎推荐-A”投资评级。预计公司2020~2022 年归母净利润2.51 亿/3.32亿/4.25 亿元，EPS 分别为0.40/0.53/0.68 元，当前股价对应PE 为22/17/13 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：产品放量不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期等。