1H20 業績低於我們預期 公司公佈1H20 業績：營業收入8.58 億元，同比下降54.0%；歸母淨利潤-2.46 億元，同比下降297.8%；扣非歸母淨利潤-2.53 億元，同比下降247.5%，低於我們預期，主因疫情影響拖累公司家裝工程施工進度所致。分季度看，Q1/Q2 營收同比下降75.7%/37.8%，歸母淨利潤同比下降192.7%/170.6%。 發展趨勢 1、疫情拖累公司上半年經營業績明顯。上半年公司營收同比下降54%，主因疫情影響致使工程項目現場施工進度延後所致，分業務來看，家裝/精工裝/公裝營收分別同比下滑57.9%/49.6%/20.1%。 公司積極應對疫情影響，發力數字化賦能、精細化管理，上半年成功啓用家裝全鏈條智能運營管理系統，實現簽約、施工、售後等全流程的數字化交付。當前公司個性化家裝業務準時交付率達93%，客戶滿意度達96.4%。 2、盈利能力下行。1H20 公司毛利率同比下降2.5ppt 至30.9%，主要受佔比較高的工程業務盈利水平下滑拖累。期間費用率提升26ppt，我們預計主因部分成本剛性支出所致，此外公司保持研發投入力度，上半年研發人員工資同比增長1048 萬元。綜合影響下，公司1H20 虧損2.46 億元。 3、後續關注營銷產品創新，以及與小米的合作成效。面對行業客流分散化現狀，公司積極通過內生外延謀求變革：①營銷端，大力拓展線上渠道，加速推進官方App、小程序等開發上線，並加碼小紅書、抖音等平台，上半年開展家裝直播500 多場，實現接單7000 多單，搶佔行業客流；②產品端，一方面針對不同地區特點打造區域化產品，另一方面開發符合市場需求的整裝、換新、設計師聯名等產品；③運營端，加大數字化賦能，提升交付管理效率及服務品質，關注後續業務進展。公司於今年7 月公告，擬引入小米科技作爲戰略投資者，在補充現金流的同時，雙方將在產品互售互通、互聯網廣告領域等方面加強合作，依託小米在智能物聯領域的佈局，結合公司在家裝領域的深厚積澱和數字化能力，雙方將探索AIoT 物聯技術與智能家居生活方式的融合。 盈利預測與估值 基於疫情對公司今年工程施工影響，我們下調2020 年每股盈利預測82.8%至0.09 元，維持2021 年盈利預測不變。當前股價對應2021年14.8 倍市盈率。維持跑贏行業評級，但基於公司引入小米科技作爲戰略投資者，我們預計公司未來在數字化轉型及智能家居方面有望迎來廣闊空間，我們上調目標價15.0%至9.43 元對應15.7倍2021 年市盈率，較當前股價有6.2%的上行空間。 風險 原材料價格大幅波動，地產調控超預期。