事件概述
根据公司半年度报告：公司2020 年上半年实现营业收入2.89 亿元，相比去年同比增长59.9%；归母净利润0.69 亿元，较去年同比增长245.13%；扣非后归母净利润为0.63 亿元，同比增长205.9%；经营活动产生现金净流出1.14 亿元。
分析判断:
智慧环保系公司营收主要来源，亦为智慧城市业务引流，上半年营收占比超过九成。二季度营收及净利润同比增速有所下降，利润口径增速显著高于营收口径增速，主要系期间费用率下降所致。值得注意的是，本年首次进行了研发费用资本化处理。1）公司智能环保收入占比增至90.6%，同比增长25.9%。公司的智慧环保业务以数据运营分析为核心，通过提供多场景、多源数据的服务和动态管控辅助政府客户为主的决策。由于环保数据天然具有外延性，且环保问题的解决涉及到环保、住建、交通和环卫等多部门，故公司选择以智慧环保作为流量入口，而后逐步实现从智慧环保延伸至智慧城市的目标。2）2020Q2 实现营收15109.32 万元，同比增长25.45%,环比增速9.89%，增速较一季度明显放缓，我们判断系订单结算周期影响及一季度登陆科创板窗口期而积极实现营收有关。二季度营业利润4758.25 万元，同比增长70.08%,环比增长46.89%，二季度归母净利润4215.27 万元，同比增长162.56%,环比增长55.22%，利润口径增速显著高于营收增速的背后：2020H1 整体毛利率48.51%,与去年同期的48.41%基本持平；2020H1 销售费用1596.94 万元，销售费用率5.53%（较去年同期下降0.68 个百分点）；2020H1 管理费用2625.04 万元，管理费用率9.10%（较去年同期下降2.98 个百分点）；2020H1 研发费用2224.56 万元，研发费用率7.72%（较去年同期下降3.12 个百分点），2020H1 财务费用542.17 万元，财务费用率1.88%（较去年同期下降0.67 个百分点）。不难看出，期间费用率的下降系公司利润口径同比改善显著高于营收改善的主要原因，需要注意的是：2020H1 首次确认1239.32 万元资本化研发支出。另外，其他收益项目较去年同期增加约600 万元，主要系与收益相关的政府补助确认引致。
疫情加快环保物联网监测及大数据决策支持市场释放，佳华科技通过强化污染源监测、预测领域的专利技术夯实物联网PASS 及SAAS 平台，显著受益于环保物联市场释放红利。（1）疫情冲击利好环保物联网数据采集侧至决策侧全流程业务机会释放。疫情以前，政府部门可以通过线下方式进行污染源的监测及决策控制，疫情影响引致政府部门对基于物联网的环保数据采集需求更为迫切，业务机会释放明显。（2）研发瞄准基于污染源目标物的智能监测方法，未来有望在多环保场景实施服务运营。我们注意到，在今年上半年新申请的发明专利中, 一种烟火扬尘的智能化检测方法、一种河面垃圾识别的智能化检测方法均系污染源监测领域的专利；此外，公司还在预测方法方面构建专利体系，打造基于数据的运营闭环，如，今年上半年申请的“一种基于非线性相关性分析和深度学习的大气污染物浓度预测方法”、“一种基于高斯回归的大气污染物浓度在线预测方法”均属于此类。（3）公司主导起草的山西省地方标准 DB14/T2009-2020《空气质量网格化监测技术规 范》已于2020 年2 月28 日发布，2020 年5 月28 日正式实施。公司新获得《一种机械装置的虚实测试系统》和《数据共享方法、装置、数据共享平台、电子设备》发明专利2 项，新申请发明专利8 项，新取得土环境分析、水环境分析、机动车尾气及汽车智能健康气候控制系统等软件著作权13 项，申请中的软件著作权5项，获得多功能便携式车载空气质量检测仪和可扩展一体化设计的能好监测端装置实用新型2 项，申请中的实用新型1 项，标志着公司核心技术在智慧环保及智慧城市方面垂直化更深了一步，进一步夯实了物联网应用的PAAS 平台和SAAS 化应用平台。
投资建议
环保物联网及大数据市场有望持续保持高景气，基于公司良好的发展态势及更为积极的经营策略，我们上调营收及利润预测，预计2020-2022 年营收分别为7.98/11.73/17.36 亿元，未来3 年复合增速49.96%；预计2020-2022 年归母净利润分别为1.98/3.29/5.03 亿元，未来3 年复合增速61.57%。（原预测：预计2020-2022年营收分别为5.98/7.39/9.25 亿元，预计2020-2022 年归母净利润分别为1.33/1.77/2.27 亿元）给予公司60 倍2020 年归母净利估值，对应目标价格由103.2 元调整至153.6 元，由增持评级上调为买入评级。
风险提示
物联网新技术研发及新产品开发风险、经营风险、行业风险、宏观经济风险、募集资金投资项目实施风险等、系统性风险等。
事件概述
根據公司半年度報告：公司2020 年上半年實現營業收入2.89 億元，相比去年同比增長59.9%；歸母淨利潤0.69 億元，較去年同比增長245.13%；扣非後歸母淨利潤為0.63 億元，同比增長205.9%；經營活動產生現金淨流出1.14 億元。
分析判斷:
智慧環保系公司營收主要來源，亦為智慧城市業務引流，上半年營收佔比超過九成。二季度營收及淨利潤同比增速有所下降，利潤口徑增速顯著高於營收口徑增速，主要系期間費用率下降所致。值得注意的是，本年首次進行了研發費用資本化處理。1）公司智能環保收入佔比增至90.6%，同比增長25.9%。公司的智慧環保業務以數據運營分析為核心，通過提供多場景、多源數據的服務和動態管控輔助政府客户為主的決策。由於環保數據天然具有外延性，且環保問題的解決涉及到環保、住建、交通和環衞等多部門，故公司選擇以智慧環保作為流量入口，而後逐步實現從智慧環保延伸至智慧城市的目標。2）2020Q2 實現營收15109.32 萬元，同比增長25.45%,環比增速9.89%，增速較一季度明顯放緩，我們判斷系訂單結算週期影響及一季度登陸科創板窗口期而積極實現營收有關。二季度營業利潤4758.25 萬元，同比增長70.08%,環比增長46.89%，二季度歸母淨利潤4215.27 萬元，同比增長162.56%,環比增長55.22%，利潤口徑增速顯著高於營收增速的背後：2020H1 整體毛利率48.51%,與去年同期的48.41%基本持平；2020H1 銷售費用1596.94 萬元，銷售費用率5.53%（較去年同期下降0.68 個百分點）；2020H1 管理費用2625.04 萬元，管理費用率9.10%（較去年同期下降2.98 個百分點）；2020H1 研發費用2224.56 萬元，研發費用率7.72%（較去年同期下降3.12 個百分點），2020H1 財務費用542.17 萬元，財務費用率1.88%（較去年同期下降0.67 個百分點）。不難看出，期間費用率的下降系公司利潤口徑同比改善顯著高於營收改善的主要原因，需要注意的是：2020H1 首次確認1239.32 萬元資本化研發支出。另外，其他收益項目較去年同期增加約600 萬元，主要系與收益相關的政府補助確認引致。
疫情加快環保物聯網監測及大數據決策支持市場釋放，佳華科技通過強化污染源監測、預測領域的專利技術夯實物聯網PASS 及SAAS 平臺，顯著受益於環保物聯市場釋放紅利。（1）疫情衝擊利好環保物聯網數據採集側至決策側全流程業務機會釋放。疫情以前，政府部門可以通過線下方式進行污染源的監測及決策控制，疫情影響引致政府部門對基於物聯網的環保數據採集需求更為迫切，業務機會釋放明顯。（2）研發瞄準基於污染源目標物的智能監測方法，未來有望在多環保場景實施服務運營。我們注意到，在今年上半年新申請的發明專利中, 一種煙火揚塵的智能化檢測方法、一種河面垃圾識別的智能化檢測方法均系污染源監測領域的專利；此外，公司還在預測方法方面構建專利體系，打造基於數據的運營閉環，如，今年上半年申請的“一種基於非線性相關性分析和深度學習的大氣污染物濃度預測方法”、“一種基於高斯迴歸的大氣污染物濃度在線預測方法”均屬於此類。（3）公司主導起草的山西省地方標準 DB14/T2009-2020《空氣質量網格化監測技術規 範》已於2020 年2 月28 日發佈，2020 年5 月28 日正式實施。公司新獲得《一種機械裝置的虛實測試系統》和《數據共享方法、裝置、數據共享平臺、電子設備》發明專利2 項，新申請發明專利8 項，新取得土環境分析、水環境分析、機動車尾氣及汽車智能健康氣候控制系統等軟件著作權13 項，申請中的軟件著作權5項，獲得多功能便攜式車載空氣質量檢測儀和可擴展一體化設計的能好監測端裝置實用新型2 項，申請中的實用新型1 項，標誌着公司核心技術在智慧環保及智慧城市方面垂直化更深了一步，進一步夯實了物聯網應用的PAAS 平臺和SAAS 化應用平臺。
投資建議
環保物聯網及大數據市場有望持續保持高景氣，基於公司良好的發展態勢及更為積極的經營策略，我們上調營收及利潤預測，預計2020-2022 年營收分別為7.98/11.73/17.36 億元，未來3 年複合增速49.96%；預計2020-2022 年歸母淨利潤分別為1.98/3.29/5.03 億元，未來3 年複合增速61.57%。（原預測：預計2020-2022年營收分別為5.98/7.39/9.25 億元，預計2020-2022 年歸母淨利潤分別為1.33/1.77/2.27 億元）給予公司60 倍2020 年歸母淨利估值，對應目標價格由103.2 元調整至153.6 元，由增持評級上調為買入評級。
風險提示
物聯網新技術研發及新產品開發風險、經營風險、行業風險、宏觀經濟風險、募集資金投資項目實施風險等、系統性風險等。
