公司8 月27 日披露2020 年中報，2020 年上半年公司實現營收6.95 億元（+5.54%），實現歸母淨利潤1.6 億元（+12.28%），基本每股收益0.446元（+11.67%）。 　　各項業務穩步推進，上半年營收小幅增長5.54%。分業務板塊來看，電力板塊、鐵路與軌道交通及新能源板塊、軍工板塊分別實現營收2.83億元、4.05 億元、0.4 億元。 　　（1）電力板塊實現營收2.83 億元（+4.93%），佔營收比重38.85%，毛利率爲48.22%（-3.19pct）。公司在電力領域的主要業務包括電力狀態檢測、監測產品、電測產品、智能配網及其他電力設備等，涵蓋電力領域中發電、輸電、變電、配電、用電的各個環節，產品包括電力檢測傳感器、手持式終端設備、便攜式終端設備、在線安裝式檢測設備、電力分析軟件、大數據雲平台等軟硬件。今年以來，國網《重點工作任務》 　　及政治局常委會議“新基建”先後重點部署特高壓，輸變電行業景氣度有望提升，受益於電力設備檢修模式的變革、配電網建設投資比重的提升及電網智能化體系的推進，公司電力傳感、檢測、監測業務將繼續穩步增長。 　　（2）鐵路與軌道交通及新能源板塊（按照2019 年口徑計算）實現營收4.05 億元（+29.05%），佔營收比重55.67%，毛利率爲42.61%（+8.01pct）。 　　子公司銀川臥龍負責生產及銷售變壓器、電力工程及服務，是國內牽引變壓器三大供應商之一，鐵路牽引變壓器覆蓋了我國電氣化鐵路上27.5kV 至330kV 的全部電壓等級。根據國家《鐵路“十三五”規劃》 　　內容，未來全國鐵路複線率及電氣化率仍將提升，加上“新基建”背景下，城際高速鐵路和城市軌道交通的投資和建設力度加大，牽引變壓器需求有望持續提升。公司一季度發行可轉換公司債，募集資金部分用於“節能型牽引變壓器產業化項目”，該項目由銀川臥龍作爲實施主體，總投資額17,510.00 萬元，項目達產後，預計年產節能型牽引變壓器100 臺，年銷售收入1.73 億元，年稅後淨利潤2,986.90 萬元。 　　（3）軍工板塊實現營收0.4 億元（-15.71%），佔營收比重5.48%，毛利率爲77.47%（+15.74pct）。子公司星波通信致力於微波混合集成電路相關技術在機載、彈載、艦載等多種武器平台上的應用，產品主要爲雷達、通信和電子對抗系統提供配套，已爲航天、航空、兵器、電子、中船等衆多研究所及企業研製生產出了400 多種微波組件產品及20 多個型號的微波子系統產品，頻率範圍已完整覆蓋到8 毫米，是國內少數具備爲軍工客戶提供微波子系統研製生產能力和爲多個彈載武器平台提供組合級產品的民營企業之一。星波通信已於7 月22 日和7 月27 日與特殊機構客戶簽訂合同，訂單金額分別爲2.9 億元和2.1 億元，產品將從今年年底開始陸續交付，明年公司軍工板塊業績有望實現高增長。子公司鼎屹信息主要從事紅外熱成像系統的研發、生產及銷售，產品廣泛應用於測溫、安防監控、偵查、制導等民用和軍用領域，在軍工領域已經成功研製出紅外導引頭、激光導引頭、瞄準用紅外機芯組件等。未來隨着國防數字化、信息化、現代化建設持續加快以及國防投入的持續增加，微波混合集成電路產品作爲提升武器裝備信息化水平的重要產業，仍將保持持續增長勢頭。 　　持續深入佈局軍工產業。公司已於8 月14 日發佈發行股份購買資產交易草案，將以8.6 億元的價格購買志良電子100%股權，志良電子專業從事軍工雷達電子戰領域的電子偵察、電磁防護、雷達抗干擾、模擬仿真訓練產品的研製、生產及相關技術服務，產品應用於機載、彈載、艦載、車載、地面等多種武器平台，覆蓋系統、模塊、器部件等，客戶覆蓋船舶、航空、航天、電子等軍工集團所屬單位以及地方軍工企業和軍隊有關單位。志良電子2019 年度實現營業收入8,781.59 萬元，實現扣非後淨利潤4,023.17 萬元，今年1-5 月實現營業收入3,655.76 萬元，實現扣非後淨利潤2,093.61 萬元。依據業績承諾內容，志良電子2020 年至2022 年扣非後淨利潤分別爲4,780 萬元、5,736 萬元、6,883 萬元，年增長率分別爲18.80%、20%、20%。志良電子與公司子公司星波通信產品均可應用於雷達及電子對抗領域，且存在產業鏈上下游依存關係，隨着志良電子收購完成，將與星波通信協同發展，公司軍工業務產業鏈條延伸，軍工業務收入佔比有望提高。 　　投資建議。公司充分利用在電網市場深厚的積澱以及豐富的業務經驗，積極拓展在發電、鐵路與軌道交通、軍工等領域的業務佈局，公司營收有望進一步提升。我們將公司2020-2022年的營業收入小幅調整爲15.29億元、17.63億元和19.83億元，增速分別爲14.05%、15.33%、12.48%，歸母淨利潤小幅調整爲2.76億元、3.29億元和3.69億元，增速分別爲17.39%、19.43%、12%，不考慮公司發行可轉換債券以及發行股份購買資產帶來的股本變化，EPS分別爲0.77元、0.92元和1.03元，對應PE爲39倍、33倍、29倍，給予公司“持有”評級。 　　風險提示：電力設備需求低於預期；軍工產品訂單低於預期。