1H20 业绩符合我们预期

　　公司公布1H20 业绩：收入/归母净利润同比下降22.6%/22.6%至5.42/0.25 亿元，扣非归母净利润同比下降79.6%至571 万元，业绩符合我们预期（详见我们7 月17 日报告《1H20 机械行业业绩预览：环比改善明显，结构出现分化》）。单季度来看，2Q20 收入/归母净利润同比下降5.0%/上升107.2%至3.47/0.51 亿元，环比上升77.3%/294.6%。

　　产品结构变化带动综合毛利率小幅增长。1H20 车辆电气装备/地面电器装备/信息化与安全检测收入同比下降19.2%/10.0%/63.9%至2.92/2.09/0.37 亿元，毛利率同比-0.6/+5.0/-8.4ppt 至24.8%/45.5%/34.6%。由于地面电气装备毛利上升且占比提高，公司综合毛利率同比小幅上升0.3ppt 至33.6%。

　　费用率小幅上升，净利润率同比持平。受一季度收入下滑影响，1H20 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+1.7/+1.0/+1.6ppt，1H20/2Q20 期间费用率合计同比上升3.9/下降3.0ppt。受金融资产公允价值变动影响，1H20/2Q20 净利润率同比持平/增长8.0ppt 至4.6%/14.7%。1H20 经营性现金净流出3,677 万元，同比少流出1,541万元。

　　发展趋势

　　1H20 订单同比有所下滑，城轨占订单比重较高。截至1H20 期末，公司在手订单19.93 亿元，同比下降8%，其中城轨领域订单占比超过80%。当前公司在城轨市场建立起明显竞争优势，车辆空调/信号电源系统在城轨市场的占有率分别约30%/85%。我们预计2021 年我国新增城轨里程有望超过1,600 公里，城轨设备行业规模有望保持双位数增长。随着城轨招标恢复和施工进度加快，我们预计未来两年城轨业务有望贡献增量。

　　与广州地铁战略合作取得阶段性进展。2019 年1 月31 日，公司与广州地铁、广州轨交产业基金签署战略合作协议，共同推动技术创新和市场转化。2020 年8 月，合作项目“220KVA+30KW 地铁列车中/高频变流辅助电源”通过项目评审会的评审，产业化发展取得阶段性进展。我们预计与地方国资开展战略合作有望帮助公司开拓区域市场、加快技术创新与市场化进程。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2020/2021 年盈利预测不变。公司当前股价对应2021 年46.4 倍P/E。考虑估值切换，基于2021 年45 倍P/E，我们上调目标价18%至6.95，有3%下行空间，维持中性评级。

　　风险

　　子公司盈利不及预期导致商誉减值。