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华夏幸福(600340):上半年销售、业绩低于预期 商办业务发展提速

華夏幸福(600340):上半年銷售、業績低於預期 商辦業務發展提速

中金公司 ·  2020/08/29 00:00  · 研報

1H20 業績低於預期

華夏幸福公佈1H20 業績,營業收入同比下降4%至374 億元,歸母淨利潤同比下降29%至61 億元。上半年業績低於我們的預期主要因:1)地產結算收入同比降三成,上半年房地產開發收入同比下降30%至160 億元(環京等區域地產項目交付結算滯後),產發收入同比增長11%至132 億元;2)財務費用大幅增長,利息支出增加致財務費用同比增長232%至23 億元;3)少數股東損益增逾四倍(主要因前期取得的合作項目結算),帶動盈利同比下降29%。

發展趨勢

土儲充裕度提升但短期地產銷售可能仍承壓,產發業務收入料延續增長。公司上半年拿地金額同比增長96%至242 億元,待開發土儲較年初增長20%至1274 萬平。考慮到公司可售貨值不足且疫情致去化率下行,我們預計全年地產銷售增速可能仍承壓(上半年同比下降59%至196 億元),明年伴隨新增項目陸續入市銷售增速有望回升。期內產業園區結算收入額同比增長38%至198 億元,我們測算當前未落地結算園區投資額超過2000 億元(以80%的落地折減係數估算),全年產發收入有望延續30%以上同比增長。

回款率提升,財務端改善趨勢料延續。公司期內回款率提升至72%(去年61%),剔除取地支出後的經營性現金流出51 億元(1H19流出98 億元);期末淨負債率203%與年初(207%)和1Q20 末(201%)基本持平;現金短貸比降至0.5 倍(主要因回款減少且長債集中轉短)。我們預計公司將繼續優化回款、改善財務質量,全年回款率有望繼續提升,銷售回款增長,帶動全年淨負債率邊際下行。考慮到公司融資渠道暢通,我們判斷債務展期壓力不大,年末現金短貸比將回升。

商業地產業務取地積極,發展提速。公司期內於南京、武漢、哈爾濱、廣州取得4 個商辦項目,總建面210 萬平;並中標深圳1個代建項目,鎖定1 個城市更新項目的前期服務商。期內商業取地現金支出68 億元,佔總取地支出的51%。公司當期已基本完成目標城市佈局,我們預計未來將繼續積極推進項目儲備和落地建設,可售部分貨值推出後有望持續支撐公司銷售額和盈利增長。

盈利預測與估值

維持盈利預測不變。當前股價交易於3.8/3.0 倍2020/2021 年市盈率。維持跑贏行業評級,下調目標價11%至20.00 元(主要因公司全年銷售增速承壓),對應4.5/3.6 倍2020/2021 年目標市盈率和17%的上行空間。

風險

融資環境超預期收緊;主要佈局城市樓市政策超預期收緊。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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