2Q20 归母净利+75%,调整盈利预测,目标价4 元/股1H20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利91/8.4/8.2 亿元,同比+13%/+23%/+24%,归母净利增速位于业绩预告区间内(20%~40%);2Q20 实现营收/ 归母净利/ 扣非归母净利41/3.7/3.5 亿元, 同比+10%/+75%/+53%。发电量与供热量稳步增长,平均电价稳中有升,火电煤价弹性凸显。调整盈利预测,预计20-22 年BPS 为3.62/3.75/3.88 元,给予20 年1.1x 目标PB,目标价4 元/股,维持“买入”评级。
发电量与供热量稳步增长,煤电项目稳步推进
1H20 公司累计发电量331 亿千瓦时/yoy+7%,累计上网电量306 亿千瓦时/yoy+8%。截至20 年6 月底公司控股装机容量1,529 万千瓦/yoy+14%,在建443 万千瓦,权益装机容量1,788 万千瓦/yoy+8%。扩大供热面积、通过技改提升热电机组供热能力,1H20 公司对企业供热面积达到 1.37 亿平方米/yoy+35%,累计供热量3,301 万吉焦/yoy+29%。公司在建项目进度按时间节点稳步推进,预计2020 年内呂临发电、秦皇岛热电#2 机组、宜春热电将陆续投产。
电量市场化营销获成效,平均电价稳中有升
公司约50%的发电量通过特高压和“点对网”直送北京、天津和山东等经济发达地区。1H20 公司市场电成交151 亿千瓦时/yoy+8%,占比达到49%(1H19:47%);平均售电单价267.99 元/兆瓦时,同比增长3.2%。目前多省已相继披露“基准+浮动”电价政策,总体与中央政策精神相承,我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。
平均煤耗居行业领先水平,煤价更具成本优势
公司新增机组多为大型火电机组与热电联产机组,设备出力足,平均煤耗与厂用电率均处于行业领先水平。公司以坑口电站为主,约90%控股装机容量位于富煤区(内蒙/宁夏/山西),煤价具备成本优势。公司通过错峰采购和劣质煤掺烧等手段,进一步压降燃料成本。1H20 入厂标煤单价396.46元/吨,同比降低1.06%。年初至今煤炭价累计降幅明显,我们预计2020年秦港Q5500 动力末煤价格中枢约550 元/吨,进一步利好公司成本管控。
调整盈利预测,目标价4 元,“买入”评级
电力消费有望延续增长态势,调整盈利预测,预计20-22 年归母净利润为16.2/18.3/19.7 亿元( 前值16.7/17.8/18.7 亿元), 对应BPS 为3.62/3.75/3.88 元,PB 为0.88x/0.85x/0.82x。参考可比公司20 年Wind一致预期PB 均值0.9x,考虑到公司煤价弹性可观,给予公司20 年1.1x目标PE,每股目标价4 元(前值3.27-3.63 元)。维持“买入”评级。
风险提示:煤价降幅不及预期、利用小时数下滑、电价下降风险。
2Q20 歸母淨利+75%,調整盈利預測,目標價4 元/股1H20 公司實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利91/8.4/8.2 億元,同比+13%/+23%/+24%,歸母淨利增速位於業績預告區間內(20%~40%);2Q20 實現營收/ 歸母淨利/ 扣非歸母淨利41/3.7/3.5 億元, 同比+10%/+75%/+53%。發電量與供熱量穩步增長,平均電價穩中有升,火電煤價彈性凸顯。調整盈利預測,預計20-22 年BPS 為3.62/3.75/3.88 元,給予20 年1.1x 目標PB,目標價4 元/股,維持“買入”評級。
發電量與供熱量穩步增長,煤電項目穩步推進
1H20 公司累計發電量331 億千瓦時/yoy+7%,累計上網電量306 億千瓦時/yoy+8%。截至20 年6 月底公司控股裝機容量1,529 萬千瓦/yoy+14%,在建443 萬千瓦,權益裝機容量1,788 萬千瓦/yoy+8%。擴大供熱面積、通過技改提升熱電機組供熱能力,1H20 公司對企業供熱面積達到 1.37 億平方米/yoy+35%,累計供熱量3,301 萬吉焦/yoy+29%。公司在建項目進度按時間節點穩步推進,預計2020 年內呂臨發電、秦皇島熱電#2 機組、宜春熱電將陸續投產。
電量市場化營銷獲成效,平均電價穩中有升
公司約50%的發電量通過特高壓和“點對網”直送北京、天津和山東等經濟發達地區。1H20 公司市場電成交151 億千瓦時/yoy+8%,佔比達到49%(1H19:47%);平均售電單價267.99 元/兆瓦時,同比增長3.2%。目前多省已相繼披露“基準+浮動”電價政策,總體與中央政策精神相承,我們判斷價格機制的形成有助於驅動火電迴歸公用事業屬性。
平均煤耗居行業領先水平,煤價更具成本優勢
公司新增機組多為大型火電機組與熱電聯產機組,設備出力足,平均煤耗與廠用電率均處於行業領先水平。公司以坑口電站為主,約90%控股裝機容量位於富煤區(內蒙/寧夏/山西),煤價具備成本優勢。公司通過錯峯採購和劣質煤摻燒等手段,進一步壓降燃料成本。1H20 入廠標煤單價396.46元/噸,同比降低1.06%。年初至今煤炭價累計降幅明顯,我們預計2020年秦港Q5500 動力末煤價格中樞約550 元/噸,進一步利好公司成本管控。
調整盈利預測,目標價4 元,“買入”評級
電力消費有望延續增長態勢,調整盈利預測,預計20-22 年歸母淨利潤為16.2/18.3/19.7 億元( 前值16.7/17.8/18.7 億元), 對應BPS 為3.62/3.75/3.88 元,PB 為0.88x/0.85x/0.82x。參考可比公司20 年Wind一致預期PB 均值0.9x,考慮到公司煤價彈性可觀,給予公司20 年1.1x目標PE,每股目標價4 元(前值3.27-3.63 元)。維持“買入”評級。
風險提示:煤價降幅不及預期、利用小時數下滑、電價下降風險。