核心观点：

2020 上半年绿城中国住宅开发项目增速十分可观，在疫情冲击下仍逆势上涨了34%，较高的业绩增速与企业的投资布局有关，自2019 年以来，绿城中国集中精力布局一二线城市，投资力度逐渐加大，2020 上半年新增土储建面同比上涨241%，新增土储货值同比上涨181%，其中一二线货值占比达75%，此外正式引入战略投资者新湖中宝，其丰富的内长三角土储规模有助于绿城中国的后续发展。

一、代建项目加速拓展，住宅开发项目业绩同比增速34%2020 年绿城中国在当前疫情冲击下仍旧保持着高速增长，上半年实现总合约销售金额达912 亿元，较2019 年同期上涨22.7%。2020 年7 月10 日，绿城旗下绿城管理正式于港交所分拆上市，成为“中国代建第一股。投资项目实现合约销售金额661 亿元，同比上涨34%，但权益销售金额仅380 亿元，权益占比57.8%，处于行业较低水平。

二、引入战略投资者，新增土储建面同比上涨241%2020 上半年，绿城中国新增土地建面1096.7 万平米，同比上涨240.7%，新增土地投资额648 亿元，同比上涨157.6%，新增货值1756 亿元，同比上涨181%，其中一二线城市占比达75%，充足的高能级土地储备可在未来为企业带来更多的业绩及盈利增长，新增货值中25%可在2020 年内实现销售转化，预计下半年新城中国的销售规模还会加速上升。

三、利润率呈下降态势，但未来盈利空间有望释放

2020 上半年，绿城中国实现营业收入239 亿元，较2019年同期的186.6 亿元上涨28.1%，营业收入上涨的同时，毛利润率、净利润率却出现了不同程度的下跌，其中毛利润率由2019 上半年的32.0%下降至25.9%，净利润率由2019 年的16.5%下降至13.1%，低于2019 EH50 净利润率水平。但是我们认为，第一，公司布局核心城市土地价值较高，且住宅市场表现较好，公司产品溢价率突出，能为项目提供充足的利润空间，保障利润增长；第二，公司与新湖中宝合作，而新湖中宝在长三角拥有大量的土储，双方合作开发有利于进一步保障公司利润率的提升。

四、偿债能力保持稳健，多渠道降低融资成本

截至2020 年6 月30 日，绿城中国货币资金余额达628.5亿元，较2019 年底的518.9 亿元上涨21.1%，有息负债1118.5亿元，较2019 年底的955.8 亿元上涨17.0%，净负债率由2019年底的63.2%上升至66.1%，但仍低于2019 EH50 平均净负债率水平，负债结构较为稳健。短期有息负债347.9 亿元，现金短债比为1.8，货币资金较为充裕，短期偿债压力较小。