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雄塑科技(300599):产能投放平稳推进 市场拓展效益渐显

招商證券 ·  2020/08/28 00:00  · 研報

事件: 2020年上半年公司實現營收8.72億元,同比減少6.83%;營業利潤1.22億元,同比減少14.66%;歸母淨利潤0.96億元,同比減少15.87%;經營性現金流淨流入0.65億元,上年同期爲淨流出0.30億元;EPS爲0.31元,加權平均ROE爲5.71%。 評論: 1、經營較爲穩健,華中市場效益漸顯 公司主營B端業務,考慮疫情影響,上半年業績符合預期。分產品看,PVC系列/PPR系列/PE系列的營收分別爲6.82億元/1.02億元/0.86億元,分別同比+0.63%/-9.67%/-38.29%。分地區看,廣西/廣東/河南雄塑三家子公司上半年營收分別爲3.84億元/0.73億元/0.70億元,分別同比+7.98%/-22.43%/+10.21%;淨利潤分別爲5636萬元/-229萬元/283萬元,分別同比+9.24%/-177.25%/+57.67%。公司在華中市場拓展初見成效。分季度看,Q1/Q2營收分別爲3.13億元/5.59億元,分別同比-26.14%/+9.17%;Q1/Q2歸母淨利潤分別爲0.30億元/0.66億元,分別同比-46.99%/+14.89%,考慮到上年同期大基數,二季度業績屬穩健恢復。 2、市場拓展階段費用率略降,現金流有所改善 上半年銷售毛利率同比下降0.57pp至25.37%。分產品看,PVC系列/PPR系列/PE系列的毛利率分別爲24.50%/31.88%/24.41%,分別同比-0.70pp/-0.42pp/-0.72pp。上半年期間費用率同比提升0.72pp至10.43%,其中,銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.12pp/+0.56pp/+0.10pp/-0.06pp至3.83%/3.83%/3.09%/-0.32%。異地擴產+空白市場拓展戰略下,銷售和管理費用率有所增加。銷售淨利率下降1.18pp至10.98%。資產負債率上升5.19pp至21.86%,考慮到定增募資,後續資產結構有望改善。上半年經營性現金流量淨額爲0.65億元,同比增加了0.95億元;收現比提升6.53pp至107.15%,現金流情況好轉,主因營收降幅小於採購付款降幅。 3、工程用管需求空間廣闊,積極擴產利於份額提升 公司主營的PVC、PPR、PE管材廣泛應用於工程端,在中長期內將持續受益於(1)防汛補短板和海綿城市建設所帶來的市政用管需求,(2)老舊小區改造所帶來的存量翻新需求和(3)精裝修趨勢下的高端精品家裝管材需求。公司目前擁有六大生產基地,具備設計產能約50.4萬噸。海南雄塑預計2020年末建成投產,雲南雄塑預計2021年下半年陸續投產。公司產能陸續達產後,有利於快速拓展市場份額,尤其是華中、西南地區市佔率有望快速提升。 4、產能投放助力業績增厚,維持“強烈推薦-A”評級 由於下游客戶集中化、精裝修趨勢和環保趨嚴,塑料管道行業集中度持續提升。公司作爲華南地區塑料管道龍頭,積極籌建新產能,募投項目平穩推進,有利於深度拓展空白市場,提高市佔率,目前華中區域已初顯成效,看好雲南產能建成投產後西南市場貢獻業績增量。渠道方面,公司依託經銷商基本實現全國性網絡覆蓋。我們預計公司2020-2021年EPS分別爲0.96、1.23元,對應PE分別爲15.6倍、12.3倍,維持“強烈推薦-A”評級。 5、風險提示:原材料價格成本大幅提升、產能投放不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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