2020 年上半年收入符合预期，利润略低于我们预期思创医惠公布2020 年上半年业绩，收入7.18 亿元，同比下滑0.7%；归母净利润4,642 万元，同比下滑48.0%。若将同比增加的1,892万元股权激励费用加回，则上半年公司净利润同比下滑26.9%。
2020 年二季度收入3.85 亿元，同比下滑8.5%；归母净利润2,429万元，同比下滑59.9%。疫情对公司项目实施带来额外成本，致使毛利率下行，因此公司收入符合预期，但利润略低于我们预期。
发展趋势
智慧医疗业务逆势而行，彰显强劲增长动能。2020 年上半年公司智慧医疗业务收入3.94 亿元，同比增长26.8%，增速领跑行业；公司商业智能业务对于海外客户的依赖度较高，上半年受到海外疫情的冲击而收入下滑21.5%。此消彼长下，智慧医疗业务收入占比由2019 年的47%提升至55%，公司业务进一步向高景气度的医疗信息化赛道聚焦。但由于疫情对公司进行项目的现场实施带来的额外的成本，公司智慧医疗业务毛利率同比下滑12 个百分点，子公司医惠科技净利润同比下滑18%至6,810 万元。但随着国内疫情的平复，我们认为公司智慧医疗业务毛利率将逐步恢复。
互联互通市场优势巩固，屡屡斩获大单。公司以打造医疗行业的“Android”为目标，以智能开放平台作为主打产品，在医疗行业互联互通建设领域保持优势地位，并将服务的范围从医院端向医共体延伸，上半年中标浙江省新昌县5,736 万元的数字化智能化医共体项目。从整体订单来看，公司上半年还中标了济南市妇幼保健院、苏州大学附属第二医院等千万级项目，我们认为公司全年订单额仍将保持30%以上的高增速。
正式发布E-SMART，以云原生+微服务重塑医疗数字化。8 月22日，公司在2020 年中华医院信息大会（CHINC）上正式发布E-SMART智慧医疗3.0 云生态服务体系。E-SMART 基于云原生、微服务架构以及人工智能技术，包含一体化医生工作台、一体化医技工作平台、一体化HIS 工作平台等应用，服务智慧医院、智慧医共体以及智慧中小云医院建设，将公司产品体系从以集成平台为核心的2.0 时代推进到以场景化为主的3.0 微服务架构时代。根据我们之前行业报告中的判断，2020 年是医疗上云的元年，公司紧抓医疗信息化云转型机遇，有望在新一轮的竞争中实现超车。
盈利预测与估值
考虑到海外疫情短期内尚未平复，对公司商业智能业务持续造成冲击，下调2020/2021 年收入预测12%/6%至17.25/23.04 亿元。
疫情致使智慧医疗业务毛利率下行，下调2020/2021 年净利润预测31%/15%至1.88/3.32 亿元，维持跑赢行业评级。我们将估值切换至42 倍2021 年市盈率估值，维持16 元目标价，目标价较当前股价有32%的上行空间。当前股价对应32 倍2021 年市盈率。
风险
医疗IT 订单恢复不及预期；海外疫情持续，智能商业业务承压。
2020 年上半年收入符合預期，利潤略低於我們預期思創醫惠公佈2020 年上半年業績，收入7.18 億元，同比下滑0.7%；歸母淨利潤4,642 萬元，同比下滑48.0%。若將同比增加的1,892萬元股權激勵費用加回，則上半年公司淨利潤同比下滑26.9%。
2020 年二季度收入3.85 億元，同比下滑8.5%；歸母淨利潤2,429萬元，同比下滑59.9%。疫情對公司項目實施帶來額外成本，致使毛利率下行，因此公司收入符合預期，但利潤略低於我們預期。
發展趨勢
智慧醫療業務逆勢而行，彰顯強勁增長動能。2020 年上半年公司智慧醫療業務收入3.94 億元，同比增長26.8%，增速領跑行業；公司商業智能業務對於海外客户的依賴度較高，上半年受到海外疫情的衝擊而收入下滑21.5%。此消彼長下，智慧醫療業務收入佔比由2019 年的47%提升至55%，公司業務進一步向高景氣度的醫療信息化賽道聚焦。但由於疫情對公司進行項目的現場實施帶來的額外的成本，公司智慧醫療業務毛利率同比下滑12 個百分點，子公司醫惠科技淨利潤同比下滑18%至6,810 萬元。但隨着國內疫情的平復，我們認為公司智慧醫療業務毛利率將逐步恢復。
互聯互通市場優勢鞏固，屢屢斬獲大單。公司以打造醫療行業的“Android”為目標，以智能開放平臺作為主打產品，在醫療行業互聯互通建設領域保持優勢地位，並將服務的範圍從醫院端向醫共體延伸，上半年中標浙江省新昌縣5,736 萬元的數字化智能化醫共體項目。從整體訂單來看，公司上半年還中標了濟南市婦幼保健院、蘇州大學附屬第二醫院等千萬級項目，我們認為公司全年訂單額仍將保持30%以上的高增速。
正式發佈E-SMART，以雲原生+微服務重塑醫療數字化。8 月22日，公司在2020 年中華醫院信息大會（CHINC）上正式發佈E-SMART智慧醫療3.0 雲生態服務體系。E-SMART 基於雲原生、微服務架構以及人工智能技術，包含一體化醫生工作臺、一體化醫技工作平臺、一體化HIS 工作平臺等應用，服務智慧醫院、智慧醫共體以及智慧中小云醫院建設，將公司產品體系從以集成平臺為核心的2.0 時代推進到以場景化為主的3.0 微服務架構時代。根據我們之前行業報告中的判斷，2020 年是醫療上雲的元年，公司緊抓醫療信息化雲轉型機遇，有望在新一輪的競爭中實現超車。
盈利預測與估值
考慮到海外疫情短期內尚未平復，對公司商業智能業務持續造成衝擊，下調2020/2021 年收入預測12%/6%至17.25/23.04 億元。
疫情致使智慧醫療業務毛利率下行，下調2020/2021 年淨利潤預測31%/15%至1.88/3.32 億元，維持跑贏行業評級。我們將估值切換至42 倍2021 年市盈率估值，維持16 元目標價，目標價較當前股價有32%的上行空間。當前股價對應32 倍2021 年市盈率。
風險
醫療IT 訂單恢復不及預期；海外疫情持續，智能商業業務承壓。
