投資要點： 齊翔騰達發佈2020 半年報。2020H1，公司實現營業總收入99.11 億元，同比-39.97%，歸母淨利潤4.75 億元，同比+34.39%。其中2020Q2，公司實現營業收入52.14 億元，歸母淨利潤2.78 億元，同比增長69.03%。我們認爲，公司上半年盈利增長，主要是由於甲乙酮和供應鏈管理業務毛利率提升。 上半年甲乙酮毛利率提升。2020H1，甲乙酮作爲公司重要產品之一，國內市場佔有率持續保持50%左右，出口份額佔比60%；順酐國內市場佔有率25%以上，出口份額佔比50%。2020H1 公司甲乙酮和順酐毛利率分別同比增加5.72 和0.10 個百分點。此外，公司供應鏈業務板塊積極拓展新冠疫情相關的產品（異丙醇、丙酮）貿易，產品毛利率及毛利潤有所提升，上半年供應鏈管理業務貢獻毛利近2 億元。 六大項目穩步推進。公司目前在建項目包括：1）20 萬噸MMA 項目；2）臨淄石化裝置改造項目；3）70 萬噸PDH 和30 萬噸環氧丙烷項目；4）20 萬噸異壬醇項目；5）100 萬噸尼龍66 項目；6）20 萬噸丁腈膠乳項目。目前，以上項目均在穩步推進。 可轉債順利發行。2020 年8 月，公司成功發行可轉債29.9 億元，其中向原股東發行22.86 億元，募集資金主要用於70 萬噸PDH 項目，該項目總投資34.60 億元。公司預計項目投產第2-5 年，可實現收入49 億元，淨利潤6.5億元左右。 在建項目與短期借款增加。截止2020H1，公司在建工程12.56 億元，較年初增加3.90 億元，其中20 萬噸MMA 項目累計投資5.44 億元，工程進度22.75%；30 萬噸環氧丙烷累計投資3.11 億元，工程進度8.28%；70 萬噸PDH 項目累計投資1.38 億元，工程進度3.97%；10 萬噸PMMA 項目累計投資5510 萬元，工程進度5.10%。截止2020 年上半年末，公司短期借款37.79 億元，較年初增加5.17 億元，長期借款6.34 億元，較年初增加1.39億元。 盈利預測與投資評級。我們預計公司2020~2022 年EPS 分別爲0.59、0.75、0.88 元，按照2020 年EPS 以及18-22 倍PE，我們給予公司10.62-12.98元的合理價值區間，給予“優於大市”評級。 風險提示：原材料及產品價格大幅波動；項目建設進度不達預期