2020H1 公司實現收入8.90 億元（-67.65%），扣非淨利-1.26 億元（-818.05%），業績符合此前指引。由於海外疫情持續蔓延，Q2 收入利潤繼續築底，復甦拐點尚不明朗。公司積極開發國內周邊遊產品，對沖業績影響，持續關注公司對免稅領域相關合作和佈局。維持“增持”評級。 業績如期虧損，靜候復甦拐點。20H1 公司實現收入8.90 億元（-67.65%），歸母淨利-1.18 億元（-288.62%），扣除非經常性損益後扣非淨利-1.26 億元（-818.05%），業績符合此前指引。單季度來看，20Q2 實現收入1.41 億元（-90.40%），歸母淨利-5356 萬元（-266.30%），扣非淨利-5739 萬元（-303.04%），業績虧損是由於疫情導致出境旅遊團隊取消及航空鐵路配餐需求下降，由於海外疫情持續蔓延，Q2 收入利潤繼續築底，復甦拐點尚不明朗。 疫情重創出境遊業務，航空配餐盈利能力走低。由於海外疫情惡化，公司所處的出境遊行業是旅遊業中受衝擊最大的子行業。20H1 配餐/旅遊服務業務分別實現收入1.88/6.81 億元，同比降64.16%/69.36%。旅遊業務中，批發/零售/企業會獎收入分別0.85/4.26/1.70 億元，同比降47.52%/73.47%/62.69%。批發/零售/會獎業務毛利率分別變動0.83/-0.36/+3.59pcts，批發零售相對持平。配餐業務中，航空/鐵路配餐收入分別爲1.30/0.58 億元，同比下降67.44%/53.85%，主因各航司出於疫情防控及降低成本考慮，大幅縮減航空配餐需求，受此影響以及工資、能源、折舊攤銷等固定開支調節空間較小，航空配餐毛利率下降15.97pcts。 零售模式剛性成本高，開發國內遊產品衝抵疫情衝擊。20H1 公司銷售費用率爲19.40%（+6.59pcts），管理費用率爲10.36 %（+6.47pcts），財務費用率爲6.76%（+4.53pcts），公司雖大幅縮減營業費用，但零售模式下剛性成本仍高。面對疫情衝擊，公司調整短期經營計劃，聚焦旅遊業內循環，發佈以“國色·東方”爲主題的本地遊產品矩陣，並陸續推出覆蓋國內多個核心客源地省份的周邊遊產品，國內遊產品有望部分衝抵出境遊需求受抑制的業績影響。 聚焦海南市場機遇，參股佈局免稅業務。公司戰略性聚焦海南市場發展，2020 年3 月與三亞市政府簽署合作協議，將共同推進旅遊業務合作，4 月將註冊地址變更至三亞，並增資同盛免稅、海南凱撒。並且，公司不斷佈局免稅業務，上半年公司參股北京市內國人免稅店項目落地，並在海口設立了免稅業務管理平台，同時引入多家長期戰略投資者，資金面的抗風險能力得以加強。2020 年7 月，海南離島免稅新政正式實行，免稅市場擴容迅速，公司有望深化免稅領域合作，推進入稅與旅遊產業的多渠道融合。 風險因素：全球疫情持續惡化、匯率波動影響、免稅業務推進低於預期等。 投資建議：由於海外疫情持續蔓延、各國出入境管制、出境旅遊需求受到抑制，我們預計Q3 出境遊客人次仍處底部，謹慎判斷復甦拐點或將出現在明年下半年，因此預計年內公司業績仍將承壓。公司積極開展與免稅領域合作，有望分享消費回流趨勢下免稅市場規模的增長紅利，建議關注後續出境遊恢復節點以及公司在免稅業務上相關佈局。綜上，下調2020-2022 年EPS 預測至-0.21/0.05/0.12 元（原預測2020-2021 年EPS 爲-0.05/0.23 元，2022 年爲新增預測），維持“增持”評級。