投资要点：
维持谨慎增持 评级：上半年公司继续推进业务结构调整优化，Q2 收入利润下滑，考虑疫情对公司民品军品销售业务的影响，下调2020-2022 年EPS 为0.01(-0.05)/0.01(-0.06)/0.01(-0.06)元，参考可比同业，给予公司2021 年0.98 倍PB，下调目标价至4.00 元。
业务结构调整致使收入利润下滑，调整后有望实现收入企稳。公司2020H1 实现营收71.64 亿元，同比下降28.88%，系公司主动调整业务结构，降低低毛利率业务规模所致；净利润1051 万元，同比下降42.24%，业绩符合预期。公司正处于业务调整阶段，公司上半年大幅降低低毛利的贸易业务规模，贸易及其他业务收入下降59.80%至1.79 亿元，职业鞋靴/纺织印染/防护装具业务收入同比下滑幅度相对较小，分别为30.63%/19.16%/28.55%，下滑幅度相对较小。未来公司将聚焦军品民品主业，业务调整完成后，未来收入望企稳回升。
公司压缩低毛利率业务提升毛利率，费用率平稳可控。公司持续推进产品结构调整，压缩低毛利率的贸易业务规模，2020H1 实现毛利率提高3.32pct至11.81%。销售费用率、管理费用率分别小幅提升0.25pct和1.36pct 至2.67%和5.47%，较为平稳可控。
公司军品和民品生产未来有望企稳，防疫物资有望成为公司新增长点。公司上半年疫情期间紧急转产医用防护服供应国内外市场，有望成为公司新增长点，军品和民品业务结构调整完成后业绩有望企稳。
风险提示：经济恢复放缓、业务结构调整不及预期。
投資要點：
維持謹慎增持 評級：上半年公司繼續推進業務結構調整優化，Q2 收入利潤下滑，考慮疫情對公司民品軍品銷售業務的影響，下調2020-2022 年EPS 為0.01(-0.05)/0.01(-0.06)/0.01(-0.06)元，參考可比同業，給予公司2021 年0.98 倍PB，下調目標價至4.00 元。
業務結構調整致使收入利潤下滑，調整後有望實現收入企穩。公司2020H1 實現營收71.64 億元，同比下降28.88%，系公司主動調整業務結構，降低低毛利率業務規模所致；淨利潤1051 萬元，同比下降42.24%，業績符合預期。公司正處於業務調整階段，公司上半年大幅降低低毛利的貿易業務規模，貿易及其他業務收入下降59.80%至1.79 億元，職業鞋靴/紡織印染/防護裝具業務收入同比下滑幅度相對較小，分別為30.63%/19.16%/28.55%，下滑幅度相對較小。未來公司將聚焦軍品民品主業，業務調整完成後，未來收入望企穩回升。
公司壓縮低毛利率業務提升毛利率，費用率平穩可控。公司持續推進產品結構調整，壓縮低毛利率的貿易業務規模，2020H1 實現毛利率提高3.32pct至11.81%。銷售費用率、管理費用率分別小幅提升0.25pct和1.36pct 至2.67%和5.47%，較為平穩可控。
公司軍品和民品生產未來有望企穩，防疫物資有望成為公司新增長點。公司上半年疫情期間緊急轉產醫用防護服供應國內外市場，有望成為公司新增長點，軍品和民品業務結構調整完成後業績有望企穩。
風險提示：經濟恢復放緩、業務結構調整不及預期。
