公司簡介：公司成立於2006 年，公司主營產品爲裝配式新型牆體材料、內外裝飾材料、園林景觀材料以及集成房屋等。公司於2020 年完成股權轉讓，實際控制人由孫志強變成中國中鐵，持股比例爲26.51%。2019 年，公司收入結構中集成房屋、貿易和集成房屋部品部件佔比分別爲59%、33%和7%，毛利結構中三者的佔比分別爲93%、1%和5%。 　　裝配式建築行業：政策支持，行業處於高增長期 　　裝配式建築節省人工、工期短，但造價較貴。較高的造價是制約裝配式建築發展的主要原因之一。裝配式鋼結構住宅的單位造價高於裝配式混凝土；伴隨PC 率的提升，單位造價上升，單位面積人工費下降，人工費佔總建安費用比例下降。《裝配式混凝土建築建安工程造價研究》中披露了裝配式建築的三個案例：長沙麓谷小鎮項目裝配式的造價可與傳統造價持平；肥市湖畔新城項目裝配式的造價較傳統造價高7~8%；合肥市政務中心停車綜合樓項目裝配式造價增加267 元/平米，但節省財務費用，呈現經濟性。 　　政策支持裝配式建築發展，2020/2025 年裝配式建築佔比分別達到15%/30%。裝配式建築十三五目標：到2020 年，全國裝配式建築佔新建建築的比例達到15%以上，其中重點推進地區達到20%以上，積極推進地區達到15%以上。2016 年2 月發佈的《中共中央國務院關於進一步加強城市規劃建設管理工作的若干意見》提出：力爭用10 年左右時間，使裝配式建築佔新建建築的比例達到30%。部分省份設定了更高的滲透率目標。各地裝配式支持政策包括：財政獎勵、稅收優惠、金融服務、面積獎勵、優先安排建設用地等。 　　裝配式建築目前處於快速發展期。2019 年裝配式建築新開工面積爲4.2億平方米，較去年增長44.64%，四年以來複合增長率達到38.38%，同時滲透率達到13.4%。從近三年的統計情況上來看，重點推進地區新開工裝配式建築面積分別爲7511 萬平方米、13538 萬平方米、19678 萬平方米，佔全國的比例分別爲47.2%、46.8%、47.1%。2019 年新開工裝配式建築中，商品住房爲1.7 億平方米，保障性住房0.6 億平方米，公共建築0.9 億平方米，分別佔新開工裝配式建築的40.7%、14%和21%。據統計，2019 年我國擁有預製混凝土構配件生產線2483 條，設計產能1.62 億平方米；鋼結構構件生產線2548條，設計產能5423 萬噸。新開工裝配化裝修建築面積由2018 年的699萬平方米增長爲2019 年的4529 萬平方米。 　　裝配式建築評價標準明確裝配率不低於50%。《工業化建築評價標準》廢止，2018 年2 月《裝配式建築評價標準》實施。裝配式建築應同時滿足下列要求：主體結構部分的評價分值不低於20 分；圍護牆和內隔牆部分的評價分值不低於10 分；採用全裝修；裝配率不低於50%。 　　公司業務：控股股東變爲中國中鐵，技術、拿單能力強勁 　　公司主要產品包括裝配式建築部件、集成房屋兩大類,產業鏈齊全。2019年，公司收入結構中集成房屋、貿易和集成房屋部品部件佔比分別爲59%、33%和7%，毛利結構中三者的佔比分別爲93%、1%和5%。 　　江蘇宿遷生產基地2019 年上半年順利投產，完善產能佈局。江蘇宿遷生產基地總投資爲55,826.76 萬元，其中募集資金投入45,000 萬元，全部募集資金全部用於該項目投資。該項目形成年產40 萬平方米無機集料阻燃木塑複合牆板、60 萬平方米纖維增強水泥複合牆板、200 萬平方米外牆板、1.5 萬噸木塑裝飾材料、1 萬噸鋼結構和50 萬平方米裝配式建築其他部品部件的生產能力。據統計，宿遷基地2019 年實現營業收入27,892.47 萬元，佔公司2019 年營業收入的29.23%。根據2017 年12 月配股說明書披露的信息，本項目實施完成後，達產年可實現銷售收入38,389.74 萬元，利潤總額6,688.82 萬元，淨利潤5,016.62 萬元；項目投產後第一年實現設計產能的60%，第二年實現設計產能的80%，第三年達產。公司目前業務範圍涉及北京、江蘇、新疆、山東等地，江蘇宿遷生產基地的投產標誌着公司製造能力的進一步增強。 　　技術能力強勁，參與主編行業標準，是住建部認定的第一批裝配式建築產業基地。2019 年公司主編的《建築用無機集料阻燃木塑複合牆板應用技術規程》（CECS286 ） 和參編的《裝配式鋼結構建築技術標準》 　　（GB/T51232）被北京市住建委收納於《北京市綠色建築和裝配式建築適用技術推廣目錄（2019）。公司既生產裝配式建築部品部件同時可以提供綜合解決方案,是住建部認定的第一批裝配式建築產業基地。 　　拿單能力較強，獲得雄安新區、鄉村振興訂單。2019 年國務院政府工作報告中提到，紮實推進鄉村建設。科學編制和實施建設規劃，大力改善生產生活條件。繼續推進農村危房改造。2019 年公司承接的鄉村振興及廁所革命項目收入20,667.61 萬元，佔2019 年營業收入總額的21.66%。公司承接雄安新區建設項目，其中雄安新區建設者之家一號營地項目僅僅8天內就已完成1.6 萬平方米的裝配式鋼結構工程。 　　控股股東變爲中國中鐵，有望實現業務協同。2020 年7 月14 日，控制權變更之協議轉讓的標的股份已完成過戶登記手續，公司控股股東變更爲中國中鐵。2020 年8 月1 日，公司公告擬變更公司簡稱爲中鐵裝配。 　　中鐵裝配目前估值高於可比公司平均水平。從可比公司估值情況來看，中鐵裝配2020~2021 年PE 分別爲61、46 倍，均高於可比公司平均水平。 　　投資建議：首次給予增持評級。預計公司2020~2022 年歸母淨利潤分別達到0.82、1.08、1.43 億元，同比增長22%、32%、32%，對應市盈率61、46、35倍。裝配式建築行業目前政策支持，行業處於高增長期。公司江蘇宿遷生產基地2019 年上半年順利投產，完善產能佈局。公司技術、拿單能力強勁；在控股股東變爲中國中鐵後，有望實現業務協同。 　　風險提示：裝配式建築行業政策支持力度低於預期；行業競爭加劇；裝配式建築下游需求低於預期；原材料成本增長高於預期；中國中鐵給公司帶來的業務支持低於預期；壞賬等資產減值損失或加劇等。