事件： 公司公告中報業績， 20H1 實現營收4.75 億元（YOY+61.63%）、歸母淨利2.1 億元（YOY+146.17%）、歸母扣非淨利1.77 億元（YOY+130.43%）、淨經營性現金流2.74 億元（YOY+240.82%）；對應20Q2 營收2.32 億元（YOY+46.66%）、歸母淨利1.09 億元（YOY+143.78%）、歸母扣非淨利0.83 億元（YOY+109.57%）。 　　點評： 　　1、20H1 公司收入及利潤端增速亮眼，增量主要來自《夢三國》 　　端遊 、《夢三國手遊》復刻版及遊動網絡並表。 　　①20H1 公司整體毛利率86.63%，維持較高水平；整體淨利率45.48%，較2019 年有較大提升，費用率控制得當。 　　②截止20Q2 期末，貨幣資金3.83 億元（YOY+76.4%），應收賬款9586 萬元（YOY+54.73%），合同負債3.52 億元（主要爲已購買未消耗道具產生的遞延收益、已充值未使用遊戲幣產生的遞延收益等），交易性金融資產12.86 億元（YOY+25.61%/理財產品增加），其他非流動金融資產1.25 億元（YOY+20.58%/對外股權投資增加）。 　　③20H1 遊動網絡（公司持股80%）淨利潤3651 萬元。2019 年3月，公司以2.89 億元收購廈門遊動網絡80%股權，標的承諾2019-2021 年歸母扣非淨利分別不低於5000/6000/7200 萬元、總額不低於1.82 億元。 　　2、20H2《夢三國》端遊迎來十週年慶，《我的俠客》《解神者》 　　等新品項目穩步推進中。 　　①國內端遊市場進入存量競爭階段（20H1 中國端遊收入規模282 億元、YOY-10%），公司一方面持續加強產品的版本更新、技術改進，進一步提升用戶體驗；另一方面調整運營策略，優化運營方案。2020 年1 月《夢三國》端遊、2020 年4 月《元能失控》端遊分別上線騰訊Wegame 平台。20H1 公司端遊收入小幅增長。 　　②《夢三國》端遊作爲公司主力產品（2019 年收入佔比約58%），20H2 迎來十週年慶。7.25 啓動2020 夢三國十週年玩家玩家見面會，將於7-10 月進行，覆蓋鄭州、太原、成都、石家莊、安陽、瀋陽、濟南、哈爾濱、重慶、北京十大城市，活動包括MPL職業戰隊助陣、cosplay 秀、見面會專屬稱號、現場水友賽、互動遊戲周邊及遊戲道具抽獎環節、資深遊戲策劃交流答疑等。 　　③20H1 中國手遊收入規模1047 億元、YOY+36%、佔整體遊戲市場的比例爲75%。公司進一步加強手遊產品的研發和運營，20H2儲備《我的俠客》（復古武俠沙盒RPG/騰訊獨代/已有版號/8.20-8.31 付費測）、《解神者》（二次元Roguelite/已有版號/預計9.30 上線）等。 　　④截至8.27，《我的俠客》官網預約超95w、TapTap 預約超39w、TapTap 評分8.6；《解神者》官網預約超60w、TapTap 預約超76w、B 站預約超82w。 　　3、盈利預測與投資評級：公司以端遊起家，專注精品研發，拓展至手遊、VR 遊戲等，多位聯合創始人來自騰訊，目前仍在業務一線投入度很高。2019 年以來業績回歸增長軌道，2020 年產品大年，手遊有望迎來新突破。我們預計2020-2022 年歸母淨利分別爲4.14/5.09/5.88 億元，對應當前PE 分別爲28/22/19X，維持“推薦”評級。 　　風險提示：老產品生命週期不及預期，新產品上線進度及表現不及預期，行業競爭進一步加劇，用戶獲取成本提高，核心人才流失，公司治理風險，市場風格切換等。