公司发布2020 半年报,2020H1 实现营收34.99 亿元,同比+29.11%,归母净利润3.36 亿元,同比+56.34%,扣非归母净利润3.01 亿元,同比+49.98%;其中2020Q2 实现营收21.06 亿元,同比+51.09%,归母净利润2.37 亿元,同比+67.09%,扣非归母净利润2.18 亿元,同比+53.94%。
分析判断:
摩发收入利润同步改善 顺应产品升级趋势
2020H1 公司摩托车发动机销量117.75 万台,同比-12.13%,主要是因为下游需求萎缩,根据中汽协数据,2020H1 我国摩托车产量714.27 万辆,同比-8.55%。但得益于产品结构改善,2020H1 公司摩托车发动机业务实现营收12.59 亿元,同比+1.78%,净利润0.84 亿元,同比+6.07%。近年来公司加大了中大排量摩托车发动机业务的拓展,一方面在宗申体系内部配套宗申赛科龙、宗申比亚乔,另一方面积极开拓外部客户,带动摩托车发动机产品平均单价和盈利水平同步改善。我们判断我国中大排量摩托车销量还有十倍提升空间,公司摩托车发动机业务有望持续受益于产品升级大趋势。
通机深耕海外关键客户 贡献核心业绩增量
2020H1 公司通机动力及终端产品合计销量234.25 万台,同比+67.65%,通机产品销量大幅提升带动营收同比+70.02%至18.97 亿元,净利润同比+110.34%至1.83 亿元,是2020H1 公司核心业绩增量来源。公司以通机动力切入通机领域,2018 年完成对通机终端产品制造商大江动力的收购,目前产品已经全面覆盖通用动力、通机终端产品和小型农机三大类。公司第一大客户美国园林机械供应商MTD 在海外的核心供应商百力通(BGG)经营陷入困境,我们预计MTD 有望将大部分订单转至宗申动力,带动公司通用动力出口业务规模有望进一步扩大,持续贡献业绩增量。
航发业务再获资金支持 量产配套有序推进
公司传统主业摩托车发动机业务下游需求持续萎缩,为保持业务长期成长性,公司加大了对新兴业务的扩展力度,其中航空发动机业务是公司发力的重点。2020 年8 月公司公告宗申航发第二轮增资方案,拟引入陕西空天云海创业投资基金合伙企业(有限合伙)等6 家战略投资者增资1.25 亿元,增资完成后,公司对宗申航发的持股比例由97.67%降至78.07%。
2019 年以来宗申航发已有数款产品实现量产,其中核心产品C115 活塞发动机销量稳定增长,C145HT 活塞发动机挂载AR500C 高原型无人直升机成功首飞。如果增资顺利完成,意味着宗申航发在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持,有利于航发业务分拆上市稳步推进。
投资建议
公司摩托车发动机龙头地位不断强化,中大排量摩托车发动机销量占比提升带动产品均价和盈利向上。通机动力第一大客户MTD 有望提升公司配套比例,为通机业务贡献核心增量。
航发业务兼备成长性和高盈利,分拆上市稳步推进,为公司打开长期成长空间。
维持盈利预测不变,预计公司2020-22 年的归母净利润为6.48/7.92/10.19 亿元,对应的EPS 为0.57/0.69/0.89 元,当前股价对应PE 为15.9/13.0/10.1 倍,参考公司历史估值区间,同时考虑到航发业务的成长性,给予公司2021 年25 倍PE估值,维持目标价17.25 元,维持“买入”评级。
风险提示
摩托车产销量规模进一步萎缩;中大排量摩托车发动机业务拓展进度低于预期;通用动力海外客户配套比例低于预期;航发业务开拓进度低于预期。
公司發佈2020 半年報,2020H1 實現營收34.99 億元,同比+29.11%,歸母淨利潤3.36 億元,同比+56.34%,扣非歸母淨利潤3.01 億元,同比+49.98%;其中2020Q2 實現營收21.06 億元,同比+51.09%,歸母淨利潤2.37 億元,同比+67.09%,扣非歸母淨利潤2.18 億元,同比+53.94%。
分析判斷:
摩發收入利潤同步改善 順應產品升級趨勢
2020H1 公司摩托車發動機銷量117.75 萬臺,同比-12.13%,主要是因爲下游需求萎縮,根據中汽協數據,2020H1 我國摩托車產量714.27 萬輛,同比-8.55%。但得益於產品結構改善,2020H1 公司摩托車發動機業務實現營收12.59 億元,同比+1.78%,淨利潤0.84 億元,同比+6.07%。近年來公司加大了中大排量摩托車發動機業務的拓展,一方面在宗申體系內部配套宗申賽科龍、宗申比亞喬,另一方面積極開拓外部客戶,帶動摩托車發動機產品平均單價和盈利水平同步改善。我們判斷我國中大排量摩托車銷量還有十倍提升空間,公司摩托車發動機業務有望持續受益於產品升級大趨勢。
通機深耕海外關鍵客戶 貢獻核心業績增量
2020H1 公司通機動力及終端產品合計銷量234.25 萬臺,同比+67.65%,通機產品銷量大幅提升帶動營收同比+70.02%至18.97 億元,淨利潤同比+110.34%至1.83 億元,是2020H1 公司核心業績增量來源。公司以通機動力切入通機領域,2018 年完成對通機終端產品製造商大江動力的收購,目前產品已經全面覆蓋通用動力、通機終端產品和小型農機三大類。公司第一大客戶美國園林機械供應商MTD 在海外的核心供應商百力通(BGG)經營陷入困境,我們預計MTD 有望將大部分訂單轉至宗申動力,帶動公司通用動力出口業務規模有望進一步擴大,持續貢獻業績增量。
航發業務再獲資金支持 量產配套有序推進
公司傳統主業摩托車發動機業務下游需求持續萎縮,爲保持業務長期成長性,公司加大了對新興業務的擴展力度,其中航空發動機業務是公司發力的重點。2020 年8 月公司公告宗申航發第二輪增資方案,擬引入陝西空天雲海創業投資基金合夥企業(有限合夥)等6 家戰略投資者增資1.25 億元,增資完成後,公司對宗申航發的持股比例由97.67%降至78.07%。
2019 年以來宗申航發已有數款產品實現量產,其中核心產品C115 活塞發動機銷量穩定增長,C145HT 活塞發動機掛載AR500C 高原型無人直升機成功首飛。如果增資順利完成,意味着宗申航發在新品研發、市場開拓及科研實驗等方面再獲資金支持,有利於航發業務分拆上市穩步推進。
投資建議
公司摩托車發動機龍頭地位不斷強化,中大排量摩托車發動機銷量佔比提升帶動產品均價和盈利向上。通機動力第一大客戶MTD 有望提升公司配套比例,爲通機業務貢獻核心增量。
航發業務兼備成長性和高盈利,分拆上市穩步推進,爲公司打開長期成長空間。
維持盈利預測不變,預計公司2020-22 年的歸母淨利潤爲6.48/7.92/10.19 億元,對應的EPS 爲0.57/0.69/0.89 元,當前股價對應PE 爲15.9/13.0/10.1 倍,參考公司歷史估值區間,同時考慮到航發業務的成長性,給予公司2021 年25 倍PE估值,維持目標價17.25 元,維持“買入”評級。
風險提示
摩托車產銷量規模進一步萎縮;中大排量摩托車發動機業務拓展進度低於預期;通用動力海外客戶配套比例低於預期;航發業務開拓進度低於預期。