業績符合我們預期 友阿股份公佈1H20 業績：收入23.99 億元，同比下降22.3%；歸母淨利潤8080 萬元，同比下降67.2%，對應每股盈利0.06 元，符合我們預期；扣非後淨利潤9935 萬元，同比下降60%。分季度看，2020Q1/Q2 營收同比分別-30.4%/-12.3%，淨利潤同比分別-76.6%/-47.8%，Q2 隨着疫情緩和，公司經營表現有所回暖。 發展趨勢 1、上半年營收同比下降22.3%，主要受疫情拖累。分業態看：零售業務收入同比下降15%，餐飲業務收入同比下降73%，主因疫情期間公司階段性停業及客流下滑的影響，其中，百貨及專業店同店收入下降26%，奧萊及購物中心同店收入下降17%。房地產業務收入同比大幅下降267%，主因控股子公司長沙友阿五一廣場解除原經營權轉讓合同發生銷售退回所致。爲降低疫情對公司經營的衝擊，上半年公司加速探索直播、社群營銷等線上線下融合新模式，自建平台“友阿海外購”、“友阿微店”等上半年貢獻營收3,649.46 萬元；控股子公司歐派億奢匯在寺庫、考拉海購、唯品會等第三方平台營收達3.23 億元，部分彌補線下下滑。展店方面，上半年公司在疫情考驗下，穩步推進特許經營7-11 便利店業務，新開便利店4 家，公司計劃2020 年開店數量達20 家。 2、租金、人工等剛性支出拖累利潤表現。毛利率同比下降3.4ppt至17.5%，其中，零售行業毛利率同比下降1.32ppt，主因公司給予供應商及合作伙伴優惠政策的影響。費用端來看，期間費用率整體同比上升5.8ppt 至22.5%，主因收入下滑，但利息、租金、員工薪酬、折舊攤銷等支出剛性，導致費率上行。爲此，公司加大費用管控及現金流管理力度，積極爭取各項減免政策，上半年經營活動現金流淨額同比下降7.5%，降幅小於營收及利潤降幅。 3、關注數字化及全渠道融合發展效果。現階段，公司在鞏固經營的同時，積極開展門店數字化建設，推進業態轉型升級和全渠道融合發展，後續關注轉型效果。公司近期與雲米科技簽署戰略合作協議，雙方擬共同打造雲米全屋互聯網家電在湖南的落地體驗，公司計劃在年底前完成不少於4 家門店佈局，我們認爲有助於公司深入到家庭終端開展服務，進一步深耕湖南消費市場。 盈利預測與估值 考慮疫情影響，下調2020 年EPS32%至0.15 元，暫維持2021 年EPS0.23 元不變。當前股價對應2021 年19 倍市盈率。維持跑贏行業評級，但因公司正在申請免稅牌照對市場情緒的提振，上調目標價13%至4.75 元，對應21 倍2021 年市盈率，較當前股價有9%的上行空間。 風險 行業競爭持續加劇；疫情持續時間超出預期。