公司20H1 實現收入6.95 億元，同比增長5.54%，實現歸母淨利潤1.60 億元，同比增長12.28%。公司公告星波通信獲得合計5 億元重大合同，顯示下游需求旺盛，同時公司正積極擴充產能備貨備產，在建工程、機器設備和原材料等均出現快速上漲。考慮到公司民品業務發展穩健，軍品業務有望迎來拐點，維持公司“買入”評級和40.25 元目標價。 　　排除可轉債財務影響後業績增長17.4%，軍品放量後盈利能力有望增強。公司20H1 實現收入6.95 億元，同比增長5.54%，實現歸母淨利潤1.60 億元，同比增長12.28%。收入端雖然軍工電子和鐵路牽引供電裝備收入略有下滑，但公司電力檢測及電力設備收入同比增長21.25%至4.74 億元，整體收入略有增長。 　　利潤端或受收入結構變化等因素影響，報告期內公司毛利率同比上升4.75pcts至48.89%；受可轉債及孫公司寧夏新能源融資租賃等事項影響，財務費用同比增長269%至5455 萬元，致使期間費用率增長3.17pcts 至22.76%；綜合各影響因素後，報告期內公司淨利率22.66%與去年基本持平；但由於公司收購了星波通信少數股東股權，上半年少數股東損益-233 萬元，同比下滑130%，致使歸母淨利潤增速高於收入增速。特別的，公司3 月12 日發行了5.85 億可轉債，其中扣減發行費用後債權部分4.99 億元，而報告期末公司應付債券餘額5.08億元，或說明3 月12 日至6 月末可轉債按市場利率產生了943 萬利息，可轉債第一年票面利率0.5%，經計算報告期內公司實際應該支付的利息約88 萬元，如果按實際應付利息和15%所得稅計算，公司歸母淨利約1.67 億元，同比增長17.4%。預計未來隨着公司軍品業務逐漸放量，以及可轉債的陸續轉股，公司盈利能力有望持續增強。 　　在建工程、機器設備和原材料等快速增加，公司或正爲訂單爆發做好準備。需求端公司分別於7 月23 日和7 月29 日公告子公司星波通信與特殊機構客戶簽訂共計5 億元合同，交付主要集中於2021 年；報告期期末公司合同負債同比增長42.73%至5697 萬元，也佐證了公司需求旺盛。爲應對訂單爆發，公司在固定成本和可變成本上均加大投入，星波通信綜合實驗樓項目本期投入795 萬，期末餘額1355 萬，較期初增長142%，目前工程進度74%；報告期內公司購置5643 萬元機器設備，期末賬面價值1.53 億元，較年初增長40%；期末存貨中原材料7480 萬元，較年初增長68%，在建工程、機器設備及原材料大幅增長，或說明公司正積極擴產，預計未來隨着訂單陸續落地，公司業績有望迎來爆發式增長。 　　收入暫時下滑不改長期向好趨勢，星波有望成爲公司發展的重要支撐點。報告期內子公司星波通信實現收入3987 萬元，同比下滑15.7%，或由於疫情、洪水等影響在建工程建設。但結合分部數據，星波通信毛利率大幅提升15.75pcts至77.47%，實現淨利潤2514 萬元同比增長39.6%。星波通信主營微波器組件研製，產品主要應用於機載雷達、導彈導引頭等領域。隨着新型號飛機加速列裝，以及實戰化趨勢下導彈消耗增加，微波器組件需求持續向好。星波通信產品得到市場廣泛認可，與下游科研院所、軍工集團等形成了穩定的配套關係，具備較強的競爭實力，有望在中長期持續支撐公司業績增長。 　　志良併購穩步推進，景氣度持續向好業績承諾有望順利完成。公司公告擬收購志良電子，佈局電子對抗業務，目前公司已收到國防科工局的審查意見，脫密處理方法已獲批准，收購仍在穩步推進，未來方案仍需股東大會批准，並交深交所審核和證監會註冊。志良電子1~5 月實現收入3656 萬元，毛利率78.03%，實現淨利潤2252 萬元，已完成2020年4780 萬元業績承諾的47%，另一方面公司期末發出商品2456 萬元，綜合以上因素，並考慮軍品收入確認多集中在四季度，我們認爲2020 年志良電子業績承諾完成概率較大。截至5 月底志良電子合同負債4178 萬元，較年初增長353%，存貨4325 萬元，較年初增長62%，或顯示公司業務景氣度較高，預計在收購完成業績並表後，志良電子有望成爲公司發展的新亮點。 　　風險因素：宏觀經濟及產業政策變動、產品質量控制、應收賬款無法及時收回、行業競爭加劇的風險、業務迅速擴張、商譽減值風險、可轉債無法順利轉股、配套募集資金失敗、併購志良電子失敗等。 　　投資建議：公司是電力設備檢測龍頭，子公司銀川臥龍在鐵路牽引變壓器上競爭優勢顯著，合肥星波導彈配套產品有望快速放量，上海志良併購順利推進有望成爲公司長期成長的支撐點。維持公司2020/21/22 年EPS 預測0.71/1.34/1.70 元，公司當前價29.45元，對應2020/21/22 年PE 爲41/22/17 倍，維持“買入”評級和40.25 元目標價。