2020 半年报，成都亚光电子业绩表现亮眼。2020H1，公司实现营收9.10亿元，同比增长41.09%；归母净利润4925 万元，同比下降34.73%，若不考虑股权激励成本，归母净利润同比增长19.43%。分业务来看：
1、成都亚光主营半导体分立器件、芯片、微波电路及组件，受下游导弹、电子对抗、卫星、雷达等配套需求激增的影响，军工电子业务上半年订单和收入继续保持较高增速，实现营收6.80 亿元，同比增长67.95%，净利润为1.01 亿元，不考虑股权激励成本的2343.77 万元的话，同比增长53.88%。
未来，2020 年上半年公司军工电子业务经营计划重点如下：1）针对军工电子客户需求加速扩产能；2）与航天科工二院XX 所共建的联合实验室在今年上半年设备与人员全部到位，并且继续技术攻关，以满足星载和弹载领域对射频微系统应用快速增长的需要；3）通过共建联合实验室、代工产线等方式与核心用户深化合作关系，紧密跟踪重点用户的核心配套需求，促进了技术能力提升，进一步扩大了“定点”供货产品数量和金额，客户备产任务大幅增加，确保了未来公司军工电子订单的持续快速增长。
2、传统船艇业务受疫情影响较大，订单延期交付较多，实现营收1.89 亿元，同比下滑10.66%。
为便于船艇业务整体引入战略投资者并进行相关资本运作，将母公司船艇相关资产、负债拟划转至孙公司益阳中海，以便于将船艇业务全部归口珠海太阳鸟管理，我们认为船艇业务经营结构的改善，有利于未来进行相关资本运作，不排除进行剥离。
我们预计亚光科技军用芯片业务未来5 年复合增速有望达到50%。
1、公司发布可转债预案募集不超过18.9 亿元用于星座互联网微波集成电路和新一代微电子器件技术改造项目，以及低轨卫星互联网微波集成电路建设项目。此两个项目建设期均为2 年，100%达产后预计分别实现营收18.75亿元、13.2 亿元；实现净利润3.8527 亿元、2.7165 亿元，合计可实现净利润6.57 亿元。项目达产将大幅增加公司盈利能力。
2、立足3大军用增速最快赛道：导弹、卫星、雷达。导弹：当前市场规模预计1000 亿元，预计未来5 年CAGR 达30%+。卫星：卫星互联网关乎下一代通信技术竞争和国家安全，预计未来5 年我国卫星制造市场空间将达550 亿元。雷达：是先进作战平台实现远程、精准打击的必要手段，亦将处于高速增长阶段。
3、目前仅占军用微波电路市场2.5%份额，市占率有望提升。目前我国军用微波电路市场规模约400 亿元左右，亚光电子市占率仅为2.5%，排名第三。排名前2 名的中电科13、55 所以解决技术先进性为主，亚光机制更为灵活，产能扩产将更为迅速，市占率有望提升。
4、国防军用装备信息化渗透率、国产化率双提升，军用集成电路将显著高于整体军用行业增速。以雷达为例，其技术不断迭代，精度越来越高，集成电路用量也越来越多。国防装备信息化率、国产化率双重提升是军用集成电路增速高于行业增速的主要原因。
投资建议：公司军用微波电路产品处于高成长赛道，我们预计亚光科技军用芯片在2020~2022 年的净利润分别为4.0、6.0、9.0 亿元，CAGR 达50%。考虑到传统船舶制造业务不断减亏且存在剥离可能，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.4、6.0、9.0 亿元，EPS 分别为0.34、0.60、0.89 元，对应PE 为55、31、21 倍。对比半导体100 倍的估值水平以及军用碳纤维上市公司明年50 倍的估值水平，亚光科技所处的军用芯片赛道具备更高增速、更确定性增长。公司或被显著低估，维持“买入”评级。
风险提示：军工订单释放不及预期；船舶制造业务仍将面临亏损。
2020 半年報，成都亞光電子業績表現亮眼。2020H1，公司實現營收9.10億元，同比增長41.09%；歸母淨利潤4925 萬元，同比下降34.73%，若不考慮股權激勵成本，歸母淨利潤同比增長19.43%。分業務來看：
1、成都亞光主營半導體分立器件、芯片、微波電路及組件，受下游導彈、電子對抗、衞星、雷達等配套需求激增的影響，軍工電子業務上半年訂單和收入繼續保持較高增速，實現營收6.80 億元，同比增長67.95%，淨利潤為1.01 億元，不考慮股權激勵成本的2343.77 萬元的話，同比增長53.88%。
未來，2020 年上半年公司軍工電子業務經營計劃重點如下：1）針對軍工電子客户需求加速擴產能；2）與航天科工二院XX 所共建的聯合實驗室在今年上半年設備與人員全部到位，並且繼續技術攻關，以滿足星載和彈載領域對射頻微系統應用快速增長的需要；3）通過共建聯合實驗室、代工產線等方式與核心用户深化合作關係，緊密跟蹤重點用户的核心配套需求，促進了技術能力提升，進一步擴大了“定點”供貨產品數量和金額，客户備產任務大幅增加，確保了未來公司軍工電子訂單的持續快速增長。
2、傳統船艇業務受疫情影響較大，訂單延期交付較多，實現營收1.89 億元，同比下滑10.66%。
為便於船艇業務整體引入戰略投資者並進行相關資本運作，將母公司船艇相關資產、負債擬劃轉至孫公司益陽中海，以便於將船艇業務全部歸口珠海太陽鳥管理，我們認為船艇業務經營結構的改善，有利於未來進行相關資本運作，不排除進行剝離。
我們預計亞光科技軍用芯片業務未來5 年複合增速有望達到50%。
1、公司發佈可轉債預案募集不超過18.9 億元用於星座互聯網微波集成電路和新一代微電子器件技術改造項目，以及低軌衞星互聯網微波集成電路建設項目。此兩個項目建設期均為2 年，100%達產後預計分別實現營收18.75億元、13.2 億元；實現淨利潤3.8527 億元、2.7165 億元，合計可實現淨利潤6.57 億元。項目達產將大幅增加公司盈利能力。
2、立足3大軍用增速最快賽道：導彈、衞星、雷達。導彈：當前市場規模預計1000 億元，預計未來5 年CAGR 達30%+。衞星：衞星互聯網關乎下一代通信技術競爭和國家安全，預計未來5 年我國衞星製造市場空間將達550 億元。雷達：是先進作戰平臺實現遠程、精準打擊的必要手段，亦將處於高速增長階段。
3、目前僅佔軍用微波電路市場2.5%份額，市佔率有望提升。目前我國軍用微波電路市場規模約400 億元左右，亞光電子市佔率僅為2.5%，排名第三。排名前2 名的中電科13、55 所以解決技術先進性為主，亞光機制更為靈活，產能擴產將更為迅速，市佔率有望提升。
4、國防軍用裝備信息化滲透率、國產化率雙提升，軍用集成電路將顯著高於整體軍用行業增速。以雷達為例，其技術不斷迭代，精度越來越高，集成電路用量也越來越多。國防裝備信息化率、國產化率雙重提升是軍用集成電路增速高於行業增速的主要原因。
投資建議：公司軍用微波電路產品處於高成長賽道，我們預計亞光科技軍用芯片在2020~2022 年的淨利潤分別為4.0、6.0、9.0 億元，CAGR 達50%。考慮到傳統船舶製造業務不斷減虧且存在剝離可能，我們預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別為3.4、6.0、9.0 億元，EPS 分別為0.34、0.60、0.89 元，對應PE 為55、31、21 倍。對比半導體100 倍的估值水平以及軍用碳纖維上市公司明年50 倍的估值水平，亞光科技所處的軍用芯片賽道具備更高增速、更確定性增長。公司或被顯著低估，維持“買入”評級。
風險提示：軍工訂單釋放不及預期；船舶製造業務仍將面臨虧損。
