公司20H1 收入同比下滑15%，业绩同比下滑54%公司2020 年上半年实现营收3.13 亿元，同比-14.82%；归母净利润0.31 亿元，同比-54.12%；扣非归母净利润0.04 亿元，同比-94.16%，业绩大幅下滑主要系疫情影响下收入下滑而成本占比超过60%的折旧费用有所增长所致。单季度看，公司20Q2 实现营收2.17 亿元，同比+1.98%；归母净利润0.74 亿元，同比+43.93%。公司20Q2 毛利率/净利率为53.94%/34.39%，同比-0.40/+10.02 个pct，净利率提升主要系政府补助大幅增加所致。公司管理(含研发）/销售/财务费用率为22.07%/0.81%/12.12%，同比提升2.22/0.04/4.94 个pct。公司经营性现金流量净额1.94 亿元，同比下滑24.81%，仍维持不错表现。
行业需求较快增长，公司资本开支放缓净利率拐点即将到来分产品看，公司20H1 高压电器检测/低压电器检测/环境检测实现销售收入2.43/0.48/0.18 亿元，同比-15.30%/-21.37%/0.53%，营收占比分别为77.54%15.24%/5.68%。根据中国认监委数据，我国电子电器检测市场规模从2016 年的92.49 亿元增长至2019 年的179.62 亿元，CAGR 达24.76%，行业保持快速成长；公司所处高压电器检测细分赛道受益于国家相继出台的配电网、智能电网和特高压等大规模投资计划以及电力装备“十三五”规划等利好政策也呈现了较快增长，公司作为该领域的绝对龙头有望深度受益。公司过去几年进行了大量的固定资产投入，预计大部分项目将在2020 年内完成，由此公司折旧费用预计将在2021 年达到最高值，折旧费用增速在2021 年也将明显放缓，后续折旧费用将呈现逐年减少的趋势，公司净利率有望拐点向上，业绩弹性将加速释放。
投资建议：给予一年期合理估值13.20-14.85 元我们预计2020-22 年归母净利润1.84/2.50/3.49 亿元，对应PE36/27/19 倍，参考可比公司给予一年期合理估值13.20-14.85 元（对应2021 年PE 值40-45x），维持“买入”评级。
风险提示：
收入不及预期；净利率提升不及预期；公信力受影响。
公司20H1 收入同比下滑15%，業績同比下滑54%公司2020 年上半年實現營收3.13 億元，同比-14.82%；歸母淨利潤0.31 億元，同比-54.12%；扣非歸母淨利潤0.04 億元，同比-94.16%，業績大幅下滑主要系疫情影響下收入下滑而成本佔比超過60%的折舊費用有所增長所致。單季度看，公司20Q2 實現營收2.17 億元，同比+1.98%；歸母淨利潤0.74 億元，同比+43.93%。公司20Q2 毛利率/淨利率為53.94%/34.39%，同比-0.40/+10.02 個pct，淨利率提升主要系政府補助大幅增加所致。公司管理(含研發）/銷售/財務費用率為22.07%/0.81%/12.12%，同比提升2.22/0.04/4.94 個pct。公司經營性現金流量淨額1.94 億元，同比下滑24.81%，仍維持不錯表現。
行業需求較快增長，公司資本開支放緩淨利率拐點即將到來分產品看，公司20H1 高壓電器檢測/低壓電器檢測/環境檢測實現銷售收入2.43/0.48/0.18 億元，同比-15.30%/-21.37%/0.53%，營收佔比分別為77.54%15.24%/5.68%。根據中國認監委數據，我國電子電器檢測市場規模從2016 年的92.49 億元增長至2019 年的179.62 億元，CAGR 達24.76%，行業保持快速成長；公司所處高壓電器檢測細分賽道受益於國家相繼出臺的配電網、智能電網和特高壓等大規模投資計劃以及電力裝備“十三五”規劃等利好政策也呈現了較快增長，公司作為該領域的絕對龍頭有望深度受益。公司過去幾年進行了大量的固定資產投入，預計大部分項目將在2020 年內完成，由此公司折舊費用預計將在2021 年達到最高值，折舊費用增速在2021 年也將明顯放緩，後續折舊費用將呈現逐年減少的趨勢，公司淨利率有望拐點向上，業績彈性將加速釋放。
投資建議：給予一年期合理估值13.20-14.85 元我們預計2020-22 年歸母淨利潤1.84/2.50/3.49 億元，對應PE36/27/19 倍，參考可比公司給予一年期合理估值13.20-14.85 元（對應2021 年PE 值40-45x），維持“買入”評級。
風險提示：
收入不及預期；淨利率提升不及預期；公信力受影響。
