1H20 业绩达到公司指引的中位数区间

　　8 月25 日，公司公布1H20 业绩：1H20 收入同比下降19%达到6.1亿元，归母净利润同比下降72%至2,135 万元，达到公司预报指引的中位数区间。加回金融及合约资产减值614 万元与汇兑损失380万元之后，扣非利润同比下滑55%至3,134 万元。

　　公司收入下滑主要受到海外市场拖累，国内相对更加稳定，与我们预期一致。1H20 国内收入同比仅下滑7%，海外市场收入则同比下滑40%。国内收入下滑主要受到公司钻井板块收入大幅下滑影响，公司表示主要受到川渝市场钻井业务量下降影响。

　　公司1H20 EBITDA 利润率同比下滑3.2 个百分点至23%。分板块看，钻井板块1H20 EBITDA 利润率同比下降9.6 个百分点至13%，降幅最大，与我们此前预期一致。公司表示，该板块属于资产密集型板块，1H20 受到上游降价压力，且平均开工率受疫情影响，导致该板块利润率下降。我们预计今年钻井液费率可能同比下调20%，钻井总包下调15%左右，降幅较大。

　　截止今年8 月中旬，公司在手订单24 亿元，同比下降5%，国内市场订单同比仅微降1%，海外订单同比下降12%。

　　发展趋势

　　短期受部分区块投资放缓影响，非常规气开采景气长周期仍然成立。公司1H20 川渝地区作业量下降，引致部分投资者担心国内页岩气开发受油价影响。我们认为，公司1H20 川渝地区作业量下降并非油价抑制页岩气开发，而是川渝最大的页岩气区块，长宁区块，今年提前完成产量设计目标，暂缓了钻完井投入，拉低了整个川渝市场的作业需求。不过，其他公司，如四川页岩气勘探开发公司等，仍在提速；而公司也在1H20 之后签订了贵州页岩气和淮南煤层气等合计上亿元的非常规气作业合同。因此，我们认为页岩气等非常规天然气开采景气长周期仍然成立。

　　2H20 利润率继续承压。我们预计公司2H20 利润率继续承压，一方面国内上游企业的降价周期可能维持全年，另一方面公司环比可能增加2,500 万元人工成本（6 月为新项目招聘超过700 人）。

　　2H20 或继续计提应收减值，现金流承压。公司1H20 应收减值610万元，经营活动现金流出同比加大。我们预计上游公司付款状况在2H20 难以大幅改善，不排除2H20 公司继续计提减值的可能性。

　　盈利预测与估值

　　考虑到海外疫情改善低于我们预期，且公司2H20 利润率可能继续承压，我们下调公司2020/21 年盈利65%/51%至0.7/1.2 亿元，同时下调公司估值6%至7 倍2020 年市盈率，同步下调公司目标价70%至0.3 港币，对应21%上升空间，维持跑赢行业评级。当前股价交易于5.7 倍2020 年市盈率。

　　风险

　　收入降幅与利润率挤压超预期。