20H1 歸母淨利同比降18%，具有一定韌性 　　20H1，公司實現營收145 億元（yoy+6%），歸母淨利8.2 億元（yoy-18%）；20Q2，營收83 億元（yoy+16%，qoq+32%），歸母淨利4.5 億元（yoy-25%，qoq+22%）。20H1 公司盈利表現具有韌性，鋼鐵產品毛利率僅同比下滑0.4pct。考慮到地產、基建等下游需求表現仍然樂觀，我們上調公司盈利預測，預計公司20-22 年EPS 爲0.74/0.85/0.98 元，維持“增持”評級。 　　區域鋼材具有溢價和韌性，20H1 毛利率同比下滑較少20H1，公司產鐵、鋼、材分別爲326、390、375 萬噸（yoy+2%、+7%、+9%）。公司鋼鐵產品毛利率12.3%（yoy-0.4%），分品種看，板材及特殊鋼表現較好、毛利率同比上行（yoy+0.8pct、+6.2pct），長材毛利率同比下滑。公司盈利表現相對較好，或主要因所處廣東地區鋼材具備溢價且有韌性，據Wind，20H1 廣州、全國螺紋均價分別爲3896、3720 元/噸（yoy-318、354 元/噸），中板均價分別爲3878、3752 元/噸（yoy-244、-259 元/噸）。 　　20H1 累計降本增效5 億元 　　20H1，公司銷售、管理、財務、研發費用同比變動+19%、+89%、-38%、+23%，其中管理費用同比上行較多主要因職工薪酬增加，財務費用同比下行較多主要因利息支出減少、匯兌損失降低； 期間費用率3.7%（yoy+0.5pct），銷售淨利率5.7%（yoy-1.6pct）。期間公司積極開展降本增效，共計實現5 億元，其中包括鍊鐵環節0.94 億元、鍊鋼環節1.86 億元等。另外，子公司寶特韶關50%股權已轉讓給JFE 鋼鐵，未來有望通過合作進一步提高特鋼產品質量和附加值。 　　地產表現不弱，預計基建仍然樂觀 　　據國家統計局，20 年7 月地產、基建、製造業投資當月同比分別爲11.7%、7.9%、-3.1%，製造業仍處分化。據華泰固收《經濟繼續修復，金融邊際放緩》（2020.8.25）觀點，地產方面，雖然融資政策邊際收緊，但短期地產投資增速或仍處高位、有一定韌性；基建方面，財政“彈藥”充足、洪澇影響消退以及保就業訴求倒逼，後期基建投資增速仍較樂觀。另外，公司地處廣東，鋼材溢價及韌性將進一步保證公司盈利能力。 　　期待採購端協同效應顯現，維持“增持”評級 　　公司歸屬於中國寶武體系，目前中國寶武正在推進入主重慶鋼鐵、太鋼集團，未來採購端協同效應或進一步顯現，爲公司提供降本增效空間。考慮到地產、基建等下游需求表現仍然樂觀，我們上調公司盈利預測，預計公司20-22 年EPS 爲0.74/0.85/0.98 元（前值0.70/0.81/0.98 元）。可比公司PB（2020E，Wind 一致預期）均值爲1.06 倍，考慮公司原材料採購優勢有望增強，給予公司1.2 倍PB（2020E）估值，取BPS（2020E）爲3.90 元，對應目標價爲4.68 元（前值5.40~5.59 元），維持“增持”評級。 　　風險提示：下游需求不及預期；疫情發展超出預期。