事件：公司發佈2020 年中期業績報告，上半年實現總收入2.93 億元，同比增長8.8%；實現淨利潤1.53 億元，同比增長0.2%；經調整淨利潤1.80 億元，同比增長16.9%。 投資要點 整體業績穩步增長，盈利能力持續提升 FY2020H1，公司實現主營收入2.45 億元，同比增長7.6%，主要受益於學費及住宿費標準及全日制學生人數增加；其他收入0.48 億元，同比增加15.60%，主要由於臨床醫學院及紅山學院營運收益增加。公司盈利能力持續提升，上半年毛利率提升至71.05%（+6.79pct）；費用方面，疫情影響推廣及招生受限，銷售費用率下降至1.00%（-0.61pct），管理費用率提升至25.53%（+11.67pct），主要由於以股份爲基礎的付款開支、匯兌損失、管理人才、折舊及攤銷開支增加所致。 疫情影響有限，內生增長確定性高 FY2020H1 公司實現學費收入2.35 億元/+15.32%yoy，住宿費收入0.10 億元/-58.28%yoy，主要受新冠疫情影響合計退住宿費2000 餘萬元。截至2020 年6月30 日，全日制在校學生人數總計39,879 人/+6.36%yoy，其中新華學院/臨床醫學院/紅山學院/新華學校全日制在校生人數分別爲23,442 人/1,751 人/9,054人/5,632 人，同比分別增長2.50%/7.17%/204.52%/2.93%；新華學院繼續教育在校生4044 人，同比下滑43.87%。價格方面，20/21 學年新華學校住宿費整體從19/20 學年的1,500 元/人上調至1,500-2,000 元/人，普通中專課程學費由19/20 學年的9,000-11,400 元/人升至9,000-16,000 元/人。 穩就業提學額，轉設及校區擴建持續推進 在穩就業大背景下，專升本及高職擴招政策促進高校擴大辦學規模。20/21 學年集團專升本招生計劃增加超過1,500 人，同比大增290%；不包括繼續教育及中職整體學額爲11,164 人/+7%yoy，其中本科招生計劃爲10,764 人/+19%yoy，新華學院本科招生計劃分別爲6,400 人/+19%yoy。目前，臨床醫學院轉設已納入“十三五”規劃高教調整，紅山學院新校區於2020 年5 月動工，預計兩個校區一期建設均將不晚於2021 年9 月1 日前投入使用，全部建成後預計至少新增4萬名學生容量，校區擴建工作穩步推進。 賬面現金充裕，外延併購值得期待 國家大力推動獨立學院轉設，公司作爲優質民辦高教集團，憑藉豐富的辦學經驗、優良的品牌口碑及雄厚的資金儲備顯著受益。截至2020 年6 月30 日，公司賬面資金約11 億元，爲外延併購的推進落地提供了堅實的基礎，辦學規模及盈利能力快速發展可期。 盈利預測及估值 暫不考慮海源學院、昆明衛生學院並表，預計2020-2022 年淨利潤分別爲3.06億/3.48 億/3.95 億元，分別對應PE 13.14/11.55/10.18 倍，首次覆蓋給予“買入” 評級。 風險提示 併購及獨立學院轉設進展不及預期，校區擴建不及預期，政策風險等。