公司发布2020 年半年度业绩：收益30.087亿元(人民币，单位下同)，同比下降9.1%；毛利10.476 亿元，同比下降7.4%；公司拥有人应占溢利7.523 亿元，同比下降5.3%；基本每股盈利13.8 分；公司不派中期股息（去年同期每股3.6 分，派息率25%）。
我们点评如下：
陕西市场表现一般，水泥收入同比降10.2%，量微降2.5%，价格跌7.9%。
陕西省水泥需求上半年下滑6.2%，公司水泥&熟料销量同比微降2.5%，分区域来看，陕南市场拖累严重，陕南销量下滑19%，关中销量升10%，新疆销量升23%，贵州销量升9%。区域价格均有所下跌，平均售价315 元，同比跌27 元/-7.9%，陕南同样拖累严重，关中水泥价格高于陕南的情况并不常见。
吨成本下降12 元/-5.5%至205 元/吨，吨毛利下降15 元至110 元/吨，毛利率35%，同比下降1.5ppt。其中，吨水泥的煤炭使用成本下降12.4 元（-20%），电力成本下降3.0 元（-9%），原材料成本上升5 元（+5%），员工薪金下降2.4元（-15%）。
延伸产业链，骨料/商混进入快速发展，收入增长46%，占收入比例11%。
费用控制得当，吨三费同比小幅下降5 元至34 元/吨，主要来自财务费用的节约。有息债务规模虽上升，公司优化债务结构（票据贴现占比增加）优化借款资金成本下降。
融资租赁业务继续缩减，公司指引未来三年控制在10 亿水平，资金将致力于寻找海外业务/国内并购/产业链延伸/特种水泥等商机。
我们的观点：
我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为18.53、19.49 和20.63 亿元，同比增速分别为2.8%、5.2%、5.8%，利润增量源自骨料和商混业务的快速发展。
当前股价对应2020 年4.3 倍，PB 估值0.77 倍（历史中枢0.9 倍），若全年维持30%的派息比例，潜在股息率7%。不派中期股息将拖累股价表现，我们维持“审慎增持”评级和1.73 港元目标价。
风险提示：经济恶化、行业协同破裂、原材料价格波动、信贷风险、股权纷争
公司發佈2020 年半年度業績：收益30.087億元(人民幣，單位下同)，同比下降9.1%；毛利10.476 億元，同比下降7.4%；公司擁有人應占溢利7.523 億元，同比下降5.3%；基本每股盈利13.8 分；公司不派中期股息（去年同期每股3.6 分，派息率25%）。
我們點評如下：
陝西市場表現一般，水泥收入同比降10.2%，量微降2.5%，價格跌7.9%。
陝西省水泥需求上半年下滑6.2%，公司水泥&熟料銷量同比微降2.5%，分區域來看，陝南市場拖累嚴重，陝南銷量下滑19%，關中銷量升10%，新疆銷量升23%，貴州銷量升9%。區域價格均有所下跌，平均售價315 元，同比跌27 元/-7.9%，陝南同樣拖累嚴重，關中水泥價格高於陝南的情況並不常見。
噸成本下降12 元/-5.5%至205 元/噸，噸毛利下降15 元至110 元/噸，毛利率35%，同比下降1.5ppt。其中，噸水泥的煤炭使用成本下降12.4 元（-20%），電力成本下降3.0 元（-9%），原材料成本上升5 元（+5%），員工薪金下降2.4元（-15%）。
延伸產業鏈，骨料/商混進入快速發展，收入增長46%，佔收入比例11%。
費用控制得當，噸三費同比小幅下降5 元至34 元/噸，主要來自財務費用的節約。有息債務規模雖上升，公司優化債務結構（票據貼現佔比增加）優化借款資金成本下降。
融資租賃業務繼續縮減，公司指引未來三年控制在10 億水平，資金將致力於尋找海外業務/國內併購/產業鏈延伸/特種水泥等商機。
我們的觀點：
我們預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別爲18.53、19.49 和20.63 億元，同比增速分別爲2.8%、5.2%、5.8%，利潤增量源自骨料和商混業務的快速發展。
當前股價對應2020 年4.3 倍，PB 估值0.77 倍（歷史中樞0.9 倍），若全年維持30%的派息比例，潛在股息率7%。不派中期股息將拖累股價表現，我們維持“審慎增持”評級和1.73 港元目標價。
風險提示：經濟惡化、行業協同破裂、原材料價格波動、信貸風險、股權紛爭
